【Độ sâu】Vốn hóa thị trường của Circle vượt qua lượng phát hành USDC, kích hoạt tranh cãi về định giá không còn liên kết, liệu có đặt ra rủi ro hệ thống?
Vào ngày 24 tháng 6, giá cổ phiếu của gã khổng lồ stablecoin Circle đã có lúc tăng cao tới 298 USD, tổng vốn hóa thị trường vượt qua 77 tỷ USD, vượt xa vốn hóa thị trường của stablecoin USDC mà họ phát hành (khoảng 61 tỷ USD). Đến khi đóng cửa, giá cổ phiếu của Circle đã giảm xuống còn 263,45 USD, vốn hóa thị trường khoảng 63,89 tỷ USD, vẫn cao hơn khoảng 2,215 triệu USD so với số lượng USDC phát hành.
Sự kiện vượt qua định giá này đã gây ra nhiều tranh cãi trong cộng đồng chuỗi và thị trường tiền điện tử: Định giá của Circle có phải đã "thoát khỏi" USDC không? Phía sau mức chênh lệch cao này là sự chuyển mình của cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử, hay là một bong bóng định giá chưa vỡ?
Thực sự là "tương lai của Circle" mà thị trường đang mua sao?
Từ bề ngoài, sự tăng giá vốn hóa thị trường của Circle phản ánh sự lạc quan của thị trường đối với "doanh nghiệp stablecoin siêu ổn định" của họ:
Circle đang chuyển mình từ nhà phát hành stablecoin sang nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính Web3;
Ra mắt giao thức thanh toán trên chuỗi CCTP, thiết lập mạng lưới hợp tác với Visa, Solana và các doanh nghiệp khác;
Circle Mint, lưu ký tuân thủ, thanh toán liên chuỗi và các dịch vụ khác được coi là hình mẫu ban đầu của "Swift+PayPal phiên bản trên chuỗi".
Các nhà đầu tư không đặt cược vào bản thân USDC, mà là vào mạng lưới thanh toán trên chuỗi mà Circle có thể kiểm soát trong tương lai, giao diện thanh toán doanh nghiệp và kênh giao dịch tuân thủ.
Tín hiệu rủi ro: Vốn hóa thị trường bị mất liên kết hoặc gia tăng tính dễ bị tổn thương cấu trúc
Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích dữ liệu trên chuỗi và các tổ chức nghiên cứu tiền điện tử đã chỉ ra rằng cấu trúc định giá hiện tại đã xuất hiện sự mất cân bằng rõ rệt, hiệu suất giá cổ phiếu của Circle đã nghiêm trọng vượt trước sự hỗ trợ của các yếu tố cơ bản, tiềm ẩn ba rủi ro lớn:
Sự tăng trưởng của USDC chậm lại, mô hình lợi nhuận cơ bản chịu áp lực
Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến ngày 24 tháng 6, tổng lượng phát hành USDC khoảng 61 tỷ USD, giảm gần 15% so với đỉnh điểm năm 2022. Nguồn lợi nhuận chính của USDC đến từ chênh lệch lãi suất tài sản dự trữ, một khi lợi suất trái phiếu Mỹ đạt đỉnh và giảm xuống, khả năng sinh lời của nó sẽ đối mặt với sự suy giảm tự nhiên.
Nếu Circle trong tương lai không thể xây dựng đủ "cột thu nhập không phải USDC", thì việc duy trì định giá cao hiện tại sẽ trở nên khó khăn.
Vốn hóa thị trường cao hơn USDC, bản chất là cổ phần đối với Stablecoin được đòn bẩy.
Trong cấu trúc tài chính truyền thống, nếu giá trị cổ phần của một tổ chức lưu ký vượt xa quy mô tài sản mà nó quản lý, thường có nghĩa là thị trường quá lạc quan về kỳ vọng dòng tiền trong tương lai của nó. Và một khi niềm tin đảo ngược, định giá cao sẽ khuếch đại tác động của bất kỳ tin tức tiêu cực nào.
Nếu giá cổ phiếu của Circle xảy ra biến động mạnh, không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin của cổ đông, mà còn có thể tác động đến sự tin tưởng của người dùng tổ chức đối với USDC - hình thành "truyền dẫn ngược giá trị định hướng".
Circle vẫn phải đối mặt với áp lực kép từ việc tuân thủ quy định và sự phụ thuộc vào DeFi.
Mặc dù Circle đã hoạt động tích cực trong khuôn khổ tuân thủ (bao gồm liên lạc thường xuyên với Bộ Tài chính Hoa Kỳ và NYDFS), nhưng sự lưu hành lớn của USDC vẫn dựa vào các giao thức DeFi (chẳng hạn như Uniswap, Aave, MakerDAO) và các trường hợp sử dụng CEX. Định giá USDC và Circle có thể bị giết kép nếu những điều sau đây xảy ra:
Các nền tảng DeFi lớn ngừng hỗ trợ USDC do sự kiện thiên nga đen;
Luật quản lý stablecoin của Mỹ không có lợi cho cấu trúc của Circle;
Tiền tệ số chủ quyền hoặc CBDC thay thế cho USDC.
Tóm tắt: Liệu giá trị neo của stablecoin có đang bị xói mòn?
Vốn hóa thị trường của Circle tăng vọt, không nghi ngờ gì thể hiện kỳ vọng của thị trường đối với vai trò trung tâm trong tài chính Web3. Nhưng điều này cũng mang lại một sự phản ánh cơ bản hơn:
Khi giá trị của "nhà phát hành stablecoin" bắt đầu vượt xa tài sản được neo, liệu chúng ta có đang chứng kiến sự hình thành của một logic "ngân hàng bóng" phiên bản crypto?
Và nếu thị trường mua là câu chuyện, ai sẽ chịu trách nhiệm cho hệ quả hệ thống khi bong bóng câu chuyện vỡ? Trong một thế giới tài chính chuỗi liên kết cao, khi giá trị của bên phát hành Stablecoin bị phá vỡ, ảnh hưởng sẽ không chỉ dừng lại ở cổ đông, mà có thể lan rộng ra toàn bộ hệ thống tín dụng Web3.
Ghi chú: Ba tín hiệu tiên đoán mà nhà đầu tư nên chú ý.
Sự thay đổi địa chỉ hoạt động trên chuỗi hàng ngày của USDC (liệu nhu cầu trên chuỗi có tăng trưởng)
Tình hình công khai thu nhập từ Circle Mint/các giao thức chuỗi chéo và các dịch vụ không phải USDC
Dự luật Stablecoin của Mỹ và sự thay đổi trong lập trường của Tổ chức Thanh toán Quốc tế (BIS) đối với việc quản lý stablecoin tư nhân
Gợi ý cuối bài: "Độc lập định giá" của Circle đã trở thành hiện thực, nhưng việc liệu có đạt được "tính nhất quán định giá" hay không sẽ là câu hỏi mà thị trường Web3 trong năm tới phải trả lời.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
【Độ sâu】Vốn hóa thị trường của Circle vượt qua lượng phát hành USDC, kích hoạt tranh cãi về định giá không còn liên kết, liệu có đặt ra rủi ro hệ thống?
Vào ngày 24 tháng 6, giá cổ phiếu của gã khổng lồ stablecoin Circle đã có lúc tăng cao tới 298 USD, tổng vốn hóa thị trường vượt qua 77 tỷ USD, vượt xa vốn hóa thị trường của stablecoin USDC mà họ phát hành (khoảng 61 tỷ USD). Đến khi đóng cửa, giá cổ phiếu của Circle đã giảm xuống còn 263,45 USD, vốn hóa thị trường khoảng 63,89 tỷ USD, vẫn cao hơn khoảng 2,215 triệu USD so với số lượng USDC phát hành.
Sự kiện vượt qua định giá này đã gây ra nhiều tranh cãi trong cộng đồng chuỗi và thị trường tiền điện tử: Định giá của Circle có phải đã "thoát khỏi" USDC không? Phía sau mức chênh lệch cao này là sự chuyển mình của cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử, hay là một bong bóng định giá chưa vỡ?
Thực sự là "tương lai của Circle" mà thị trường đang mua sao?
Từ bề ngoài, sự tăng giá vốn hóa thị trường của Circle phản ánh sự lạc quan của thị trường đối với "doanh nghiệp stablecoin siêu ổn định" của họ:
Circle đang chuyển mình từ nhà phát hành stablecoin sang nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính Web3;
Ra mắt giao thức thanh toán trên chuỗi CCTP, thiết lập mạng lưới hợp tác với Visa, Solana và các doanh nghiệp khác;
Circle Mint, lưu ký tuân thủ, thanh toán liên chuỗi và các dịch vụ khác được coi là hình mẫu ban đầu của "Swift+PayPal phiên bản trên chuỗi".
Các nhà đầu tư không đặt cược vào bản thân USDC, mà là vào mạng lưới thanh toán trên chuỗi mà Circle có thể kiểm soát trong tương lai, giao diện thanh toán doanh nghiệp và kênh giao dịch tuân thủ.
Tín hiệu rủi ro: Vốn hóa thị trường bị mất liên kết hoặc gia tăng tính dễ bị tổn thương cấu trúc
Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích dữ liệu trên chuỗi và các tổ chức nghiên cứu tiền điện tử đã chỉ ra rằng cấu trúc định giá hiện tại đã xuất hiện sự mất cân bằng rõ rệt, hiệu suất giá cổ phiếu của Circle đã nghiêm trọng vượt trước sự hỗ trợ của các yếu tố cơ bản, tiềm ẩn ba rủi ro lớn:
Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến ngày 24 tháng 6, tổng lượng phát hành USDC khoảng 61 tỷ USD, giảm gần 15% so với đỉnh điểm năm 2022. Nguồn lợi nhuận chính của USDC đến từ chênh lệch lãi suất tài sản dự trữ, một khi lợi suất trái phiếu Mỹ đạt đỉnh và giảm xuống, khả năng sinh lời của nó sẽ đối mặt với sự suy giảm tự nhiên.
Nếu Circle trong tương lai không thể xây dựng đủ "cột thu nhập không phải USDC", thì việc duy trì định giá cao hiện tại sẽ trở nên khó khăn.
Trong cấu trúc tài chính truyền thống, nếu giá trị cổ phần của một tổ chức lưu ký vượt xa quy mô tài sản mà nó quản lý, thường có nghĩa là thị trường quá lạc quan về kỳ vọng dòng tiền trong tương lai của nó. Và một khi niềm tin đảo ngược, định giá cao sẽ khuếch đại tác động của bất kỳ tin tức tiêu cực nào.
Nếu giá cổ phiếu của Circle xảy ra biến động mạnh, không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin của cổ đông, mà còn có thể tác động đến sự tin tưởng của người dùng tổ chức đối với USDC - hình thành "truyền dẫn ngược giá trị định hướng".
Mặc dù Circle đã hoạt động tích cực trong khuôn khổ tuân thủ (bao gồm liên lạc thường xuyên với Bộ Tài chính Hoa Kỳ và NYDFS), nhưng sự lưu hành lớn của USDC vẫn dựa vào các giao thức DeFi (chẳng hạn như Uniswap, Aave, MakerDAO) và các trường hợp sử dụng CEX. Định giá USDC và Circle có thể bị giết kép nếu những điều sau đây xảy ra:
Các nền tảng DeFi lớn ngừng hỗ trợ USDC do sự kiện thiên nga đen;
Luật quản lý stablecoin của Mỹ không có lợi cho cấu trúc của Circle;
Tiền tệ số chủ quyền hoặc CBDC thay thế cho USDC.
Tóm tắt: Liệu giá trị neo của stablecoin có đang bị xói mòn?
Vốn hóa thị trường của Circle tăng vọt, không nghi ngờ gì thể hiện kỳ vọng của thị trường đối với vai trò trung tâm trong tài chính Web3. Nhưng điều này cũng mang lại một sự phản ánh cơ bản hơn:
Khi giá trị của "nhà phát hành stablecoin" bắt đầu vượt xa tài sản được neo, liệu chúng ta có đang chứng kiến sự hình thành của một logic "ngân hàng bóng" phiên bản crypto?
Và nếu thị trường mua là câu chuyện, ai sẽ chịu trách nhiệm cho hệ quả hệ thống khi bong bóng câu chuyện vỡ? Trong một thế giới tài chính chuỗi liên kết cao, khi giá trị của bên phát hành Stablecoin bị phá vỡ, ảnh hưởng sẽ không chỉ dừng lại ở cổ đông, mà có thể lan rộng ra toàn bộ hệ thống tín dụng Web3.
Ghi chú: Ba tín hiệu tiên đoán mà nhà đầu tư nên chú ý.
Sự thay đổi địa chỉ hoạt động trên chuỗi hàng ngày của USDC (liệu nhu cầu trên chuỗi có tăng trưởng)
Tình hình công khai thu nhập từ Circle Mint/các giao thức chuỗi chéo và các dịch vụ không phải USDC
Dự luật Stablecoin của Mỹ và sự thay đổi trong lập trường của Tổ chức Thanh toán Quốc tế (BIS) đối với việc quản lý stablecoin tư nhân
Gợi ý cuối bài: "Độc lập định giá" của Circle đã trở thành hiện thực, nhưng việc liệu có đạt được "tính nhất quán định giá" hay không sẽ là câu hỏi mà thị trường Web3 trong năm tới phải trả lời.