Từ ngày 21 đến 23 tháng 8, ánh mắt của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ đổ dồn về khu nghỉ dưỡng trên núi Jackson Hole, bang Wyoming, Hoa Kỳ. Tại đây, bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell không chỉ cung cấp những manh mối quan trọng về con đường chính sách tiền tệ tương lai của Mỹ, mà còn có thể trở thành một cuộc chiến quyết định trong sự nghiệp của ông, bảo vệ sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Thị trường đang nín thở chờ đợi. Các nhà đầu tư đều kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất trong vài tuần tới, kỳ vọng này đã thúc đẩy thị trường chứng khoán, đặc biệt là các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, đạt mức cao kỷ lục. Bất kỳ dấu hiệu nào trái ngược với kỳ vọng này đều có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường. Phát biểu của Powell sẽ là một trong những sự kiện được chú ý nhất của ngân hàng trung ương trong năm nay, ông cần phải vừa làm yên lòng thị trường, vừa cung cấp lý do kinh tế vững chắc cho các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang.
Đằng sau bài phát biểu là áp lực chính trị khổng lồ. Chính phủ Trump đang ngày càng chỉ trích Powell vì không hạ lãi suất, thậm chí đã bắt đầu tìm kiếm người thay thế có thể. Điều này khiến mỗi lần phát biểu công khai của Powell đều trở thành tâm điểm chú ý, và hội nghị Jackson Hole chính là sân khấu tốt nhất để ông làm rõ lập trường và nhấn mạnh tính độc lập của ngân hàng trung ương.
Powell đang đối mặt với một tình huống kinh tế khó khăn. Một mặt, chính sách thuế quan của chính phủ Trump đang làm gia tăng lạm phát, khiến cho quyết định cắt giảm lãi suất trở nên phức tạp; mặt khác, thị trường lao động đã xuất hiện dấu hiệu hạ nhiệt, rủi ro tăng trưởng kinh tế chậm lại cũng không thể bị bỏ qua. Giữa những tín hiệu kinh tế mâu thuẫn và sự can thiệp chính trị liên tục, mỗi bước đi của Powell đều như đi trên băng mỏng.
Rủi ro bất ngờ từ chính sách diều hâu
Phố Wall đã sẵn sàng cho việc giảm lãi suất. Dữ liệu từ thị trường hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy, thị trường cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9 là trên 92%, và dự đoán sẽ còn ít nhất một lần giảm lãi suất trong năm.
Dự đoán ôn hòa này đã chuyển thành hành động thực tế của thị trường. Các ngành nhạy cảm với chi phí vay mượn đã trở thành những người chiến thắng lớn trong thời gian gần đây. Giá cổ phiếu của các nhà xây dựng nhà ở hàng đầu như PulteGroup, Lennar và D.R. Horton đã tăng từ 4.2% đến 8.8% trong tuần qua, vượt xa mức tăng 1% của chỉ số S&P 500. Andrew Slimmon từ Morgan Stanley Investment Management cho biết:
"Tất cả những điều này liên quan đến nhà xây dựng, cổ phiếu theo chu kỳ, các công ty công nghiệp và vật liệu."
Tuy nhiên, những mức tăng này cũng khiến thị trường trở nên cực kỳ mong manh. Slimmon bổ sung rằng sự phục hồi mạnh mẽ của các nhà xây dựng nhà ở cho thấy thị trường tin tưởng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất, vì vậy "bất kỳ tín hiệu nào từ Jackson Hole cho thấy không phải như vậy sẽ khiến thị trường dễ bị tổn thương hơn trước cú bán tháo". Chiến lược gia thị trường của IBKR, Steven Sosnick, cũng cảnh báo rằng:
“Nếu mọi người đang hy vọng vào một Powell ôn hòa, nhưng ông ấy lại thể hiện lập trường diều hâu một cách mạnh mẽ, thì phải làm sao? Càng cảm thấy tự mãn khi bước vào cuộc họp này, thì rủi ro phản ứng của thị trường càng lớn.”
Quyết định khó khăn dưới áp lực chính trị
Thái độ thận trọng của Powell tạo ra sự tương phản rõ rệt với sự khẩn trương của chính quyền Trump. Tổng thống Trump không chỉ công khai gọi Powell là "kẻ ngốc bướng bỉnh", mà còn chỉ trích rằng ông "quá muộn", và ám chỉ có thể sa thải ông trước khi nhiệm kỳ của mình kết thúc. Nhà Trắng đã đang xem xét các ứng cử viên thay thế tiềm năng, đặc biệt chú trọng đến những người sẵn sàng hạ lãi suất ngay lập tức.
Sự can thiệp chính trị này khiến quyết định của Cục Dự trữ Liên bang trở nên vô cùng khó khăn. Lý do mà Powell vẫn giữ lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4,25%-4,50% cho đến nay chủ yếu là lo ngại rằng chính sách thuế quan của Trump có thể làm trầm trọng thêm lạm phát. Trong lịch sử, những can thiệp chính trị tương tự đã mang lại hậu quả thảm khốc. Vào những năm 1970, áp lực từ chính quyền Nixon đã khiến Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang lúc bấy giờ là Arthur Burns duy trì lãi suất thấp trong bối cảnh lạm phát gia tăng, cuối cùng dẫn đến lạm phát hai chữ số.
Powell thừa nhận rằng thuế quan "có thể dẫn đến lạm phát tăng, tăng trưởng kinh tế chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng", điều này khiến bất kỳ quyết định nào của Cục Dự trữ Liên bang trở nên phức tạp hơn. Nếu hạ lãi suất quá sớm, có thể thúc đẩy lạm phát; nếu giữ nguyên lãi suất, có thể làm trầm trọng thêm sự yếu kém của thị trường lao động.
Dữ liệu kinh tế vui buồn lẫn lộn
Dữ liệu kinh tế phức tạp hiện tại đã làm tăng thêm cuộc tranh luận này. Mặc dù nền kinh tế Mỹ đã phần lớn tránh được suy thoái, đạt được một dạng "hạ cánh mềm", nhưng con đường phía trước đầy bất định.
Một mặt, áp lực lạm phát vẫn còn dai dẳng. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cơ bản tháng 7 đã tăng 0,3% so với tháng trước, là mức tăng lớn nhất kể từ tháng 1, với tỷ lệ hàng năm đạt 3,1%. Chỉ số giá sản xuất (PPI), đo lường lạm phát bán buôn, tháng trước đã tăng vọt 0,9%, là mức tăng tháng lớn nhất trong hơn ba năm qua. Những dữ liệu này cho thấy thuế quan có thể đã bắt đầu đẩy cao chi phí doanh nghiệp và cuối cùng sẽ truyền dẫn đến người tiêu dùng.
Mặt khác, thị trường lao động đang hạ nhiệt. Trong tháng 7, Mỹ chỉ tạo ra thêm 73.000 việc làm, trong khi dữ liệu việc làm tháng 5 và tháng 6 đã bị điều chỉnh giảm hơn 250.000. Tăng trưởng lương đã chậm lại từ tỷ lệ hàng năm 6% vào tháng 6 năm 2022 xuống khoảng 3,9%. Những dữ liệu này đã khiến nội bộ FOMC cũng xuất hiện sự bất đồng, hai thành viên hội đồng đã bỏ phiếu ủng hộ việc giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 7.
Cuộc chiến di sản bảo vệ độc lập
Đối mặt với tình huống phức tạp, Powell dự đoán sẽ không tiết lộ quyết định lãi suất tháng 9 trước tại Jackson Hole. Thay vào đó, bài phát biểu của ông sẽ tập trung vào việc đánh giá khung chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang được thực hiện mỗi năm năm một lần. Điều này được coi là chiến lược then chốt của ông trong việc bảo vệ tính độc lập lâu dài của Cục Dự trữ Liên bang.
Bằng cách điều chỉnh khung chính sách, Powell có thể thiết lập một số nguyên tắc hướng dẫn có thể vượt qua nhiệm kỳ của mình, chẳng hạn như cách đối phó với cú sốc cung, và cách cân bằng lại hai nhiệm vụ lớn là việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Giáo sư tại Trường Quản lý Yale, cựu quan chức cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang William English dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ tái áp dụng thuật ngữ "sự lệch lạc" (deviations) thay vì "sự thiếu hụt" (shortfalls) để mô tả tình trạng việc làm, sự thay đổi ngữ nghĩa nhỏ này có nghĩa là cả thị trường lao động quá nóng và quá lạnh đều là những vấn đề cần được giải quyết, từ đó trao cho Cục Dự trữ Liên bang lý do tương đương để tăng hoặc giảm lãi suất trong các tình huống khác nhau.
Kinh tế trưởng của RSM US, Joe Brusuelas cho biết:
“Cảm giác của tôi là ông ấy coi di sản của mình như một cách để bảo vệ sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.”
Bài phát biểu tại Jackson Hole sẽ không kết thúc cuộc chiến này, nhưng nó sẽ cho thấy Powell làm thế nào để cân bằng giữa ba vai trò: quản lý chuyển đổi kinh tế, đối phó với sự thù địch chính trị và hoàn thiện khung quyết định. Điều này không chỉ liên quan đến một quyết định lãi suất, mà còn liên quan đến khả năng của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ trong việc duy trì sự độc lập giữa cơn bão.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thị trường toàn cầu trong tuần này đều chú ý đến một nơi: Jackson Hole, Mỹ
Tác giả: Zhang Yaqi, Wall Street Journal
Từ ngày 21 đến 23 tháng 8, ánh mắt của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ đổ dồn về khu nghỉ dưỡng trên núi Jackson Hole, bang Wyoming, Hoa Kỳ. Tại đây, bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell không chỉ cung cấp những manh mối quan trọng về con đường chính sách tiền tệ tương lai của Mỹ, mà còn có thể trở thành một cuộc chiến quyết định trong sự nghiệp của ông, bảo vệ sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Thị trường đang nín thở chờ đợi. Các nhà đầu tư đều kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất trong vài tuần tới, kỳ vọng này đã thúc đẩy thị trường chứng khoán, đặc biệt là các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, đạt mức cao kỷ lục. Bất kỳ dấu hiệu nào trái ngược với kỳ vọng này đều có thể gây ra biến động mạnh trên thị trường. Phát biểu của Powell sẽ là một trong những sự kiện được chú ý nhất của ngân hàng trung ương trong năm nay, ông cần phải vừa làm yên lòng thị trường, vừa cung cấp lý do kinh tế vững chắc cho các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang.
Đằng sau bài phát biểu là áp lực chính trị khổng lồ. Chính phủ Trump đang ngày càng chỉ trích Powell vì không hạ lãi suất, thậm chí đã bắt đầu tìm kiếm người thay thế có thể. Điều này khiến mỗi lần phát biểu công khai của Powell đều trở thành tâm điểm chú ý, và hội nghị Jackson Hole chính là sân khấu tốt nhất để ông làm rõ lập trường và nhấn mạnh tính độc lập của ngân hàng trung ương.
Powell đang đối mặt với một tình huống kinh tế khó khăn. Một mặt, chính sách thuế quan của chính phủ Trump đang làm gia tăng lạm phát, khiến cho quyết định cắt giảm lãi suất trở nên phức tạp; mặt khác, thị trường lao động đã xuất hiện dấu hiệu hạ nhiệt, rủi ro tăng trưởng kinh tế chậm lại cũng không thể bị bỏ qua. Giữa những tín hiệu kinh tế mâu thuẫn và sự can thiệp chính trị liên tục, mỗi bước đi của Powell đều như đi trên băng mỏng.
Rủi ro bất ngờ từ chính sách diều hâu
Phố Wall đã sẵn sàng cho việc giảm lãi suất. Dữ liệu từ thị trường hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy, thị trường cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9 là trên 92%, và dự đoán sẽ còn ít nhất một lần giảm lãi suất trong năm.
Dự đoán ôn hòa này đã chuyển thành hành động thực tế của thị trường. Các ngành nhạy cảm với chi phí vay mượn đã trở thành những người chiến thắng lớn trong thời gian gần đây. Giá cổ phiếu của các nhà xây dựng nhà ở hàng đầu như PulteGroup, Lennar và D.R. Horton đã tăng từ 4.2% đến 8.8% trong tuần qua, vượt xa mức tăng 1% của chỉ số S&P 500. Andrew Slimmon từ Morgan Stanley Investment Management cho biết:
Tuy nhiên, những mức tăng này cũng khiến thị trường trở nên cực kỳ mong manh. Slimmon bổ sung rằng sự phục hồi mạnh mẽ của các nhà xây dựng nhà ở cho thấy thị trường tin tưởng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất, vì vậy "bất kỳ tín hiệu nào từ Jackson Hole cho thấy không phải như vậy sẽ khiến thị trường dễ bị tổn thương hơn trước cú bán tháo". Chiến lược gia thị trường của IBKR, Steven Sosnick, cũng cảnh báo rằng:
Quyết định khó khăn dưới áp lực chính trị
Thái độ thận trọng của Powell tạo ra sự tương phản rõ rệt với sự khẩn trương của chính quyền Trump. Tổng thống Trump không chỉ công khai gọi Powell là "kẻ ngốc bướng bỉnh", mà còn chỉ trích rằng ông "quá muộn", và ám chỉ có thể sa thải ông trước khi nhiệm kỳ của mình kết thúc. Nhà Trắng đã đang xem xét các ứng cử viên thay thế tiềm năng, đặc biệt chú trọng đến những người sẵn sàng hạ lãi suất ngay lập tức.
Sự can thiệp chính trị này khiến quyết định của Cục Dự trữ Liên bang trở nên vô cùng khó khăn. Lý do mà Powell vẫn giữ lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4,25%-4,50% cho đến nay chủ yếu là lo ngại rằng chính sách thuế quan của Trump có thể làm trầm trọng thêm lạm phát. Trong lịch sử, những can thiệp chính trị tương tự đã mang lại hậu quả thảm khốc. Vào những năm 1970, áp lực từ chính quyền Nixon đã khiến Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang lúc bấy giờ là Arthur Burns duy trì lãi suất thấp trong bối cảnh lạm phát gia tăng, cuối cùng dẫn đến lạm phát hai chữ số.
Powell thừa nhận rằng thuế quan "có thể dẫn đến lạm phát tăng, tăng trưởng kinh tế chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng", điều này khiến bất kỳ quyết định nào của Cục Dự trữ Liên bang trở nên phức tạp hơn. Nếu hạ lãi suất quá sớm, có thể thúc đẩy lạm phát; nếu giữ nguyên lãi suất, có thể làm trầm trọng thêm sự yếu kém của thị trường lao động.
Dữ liệu kinh tế vui buồn lẫn lộn
Dữ liệu kinh tế phức tạp hiện tại đã làm tăng thêm cuộc tranh luận này. Mặc dù nền kinh tế Mỹ đã phần lớn tránh được suy thoái, đạt được một dạng "hạ cánh mềm", nhưng con đường phía trước đầy bất định.
Một mặt, áp lực lạm phát vẫn còn dai dẳng. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cơ bản tháng 7 đã tăng 0,3% so với tháng trước, là mức tăng lớn nhất kể từ tháng 1, với tỷ lệ hàng năm đạt 3,1%. Chỉ số giá sản xuất (PPI), đo lường lạm phát bán buôn, tháng trước đã tăng vọt 0,9%, là mức tăng tháng lớn nhất trong hơn ba năm qua. Những dữ liệu này cho thấy thuế quan có thể đã bắt đầu đẩy cao chi phí doanh nghiệp và cuối cùng sẽ truyền dẫn đến người tiêu dùng.
Mặt khác, thị trường lao động đang hạ nhiệt. Trong tháng 7, Mỹ chỉ tạo ra thêm 73.000 việc làm, trong khi dữ liệu việc làm tháng 5 và tháng 6 đã bị điều chỉnh giảm hơn 250.000. Tăng trưởng lương đã chậm lại từ tỷ lệ hàng năm 6% vào tháng 6 năm 2022 xuống khoảng 3,9%. Những dữ liệu này đã khiến nội bộ FOMC cũng xuất hiện sự bất đồng, hai thành viên hội đồng đã bỏ phiếu ủng hộ việc giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 7.
Cuộc chiến di sản bảo vệ độc lập
Đối mặt với tình huống phức tạp, Powell dự đoán sẽ không tiết lộ quyết định lãi suất tháng 9 trước tại Jackson Hole. Thay vào đó, bài phát biểu của ông sẽ tập trung vào việc đánh giá khung chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang được thực hiện mỗi năm năm một lần. Điều này được coi là chiến lược then chốt của ông trong việc bảo vệ tính độc lập lâu dài của Cục Dự trữ Liên bang.
Bằng cách điều chỉnh khung chính sách, Powell có thể thiết lập một số nguyên tắc hướng dẫn có thể vượt qua nhiệm kỳ của mình, chẳng hạn như cách đối phó với cú sốc cung, và cách cân bằng lại hai nhiệm vụ lớn là việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Giáo sư tại Trường Quản lý Yale, cựu quan chức cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang William English dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ tái áp dụng thuật ngữ "sự lệch lạc" (deviations) thay vì "sự thiếu hụt" (shortfalls) để mô tả tình trạng việc làm, sự thay đổi ngữ nghĩa nhỏ này có nghĩa là cả thị trường lao động quá nóng và quá lạnh đều là những vấn đề cần được giải quyết, từ đó trao cho Cục Dự trữ Liên bang lý do tương đương để tăng hoặc giảm lãi suất trong các tình huống khác nhau.
Kinh tế trưởng của RSM US, Joe Brusuelas cho biết:
Bài phát biểu tại Jackson Hole sẽ không kết thúc cuộc chiến này, nhưng nó sẽ cho thấy Powell làm thế nào để cân bằng giữa ba vai trò: quản lý chuyển đổi kinh tế, đối phó với sự thù địch chính trị và hoàn thiện khung quyết định. Điều này không chỉ liên quan đến một quyết định lãi suất, mà còn liên quan đến khả năng của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ trong việc duy trì sự độc lập giữa cơn bão.