Các quan chức Trung Quốc chỉ ra "Stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi" có thể giúp Hồng Kông trở thành trung tâm stablecoin toàn cầu?

Trong bối cảnh quy định về tài sản tiền điện tử trên toàn cầu ngày càng trở nên chặt chẽ, Hồng Kông đang tích cực tìm kiếm để trở thành trung tâm tài sản ảo. Các quan chức Trung Quốc gần đây cho biết cơ hội lớn nhất để Hồng Kông phát triển stablecoin nằm ở việc thúc đẩy "stablecoin nhân dân tệ offshore", thay vì stablecoin đô la Hồng Kông. Các quan chức đề xuất chính phủ Đặc khu Hồng Kông nên nỗ lực giành được sự ủng hộ của trung ương, phát triển stablecoin nhân dân tệ được xác minh chính thức, tăng cường niềm tin của thị trường, hỗ trợ Hồng Kông trở thành trung tâm phát hành stablecoin toàn cầu. Đề xuất này đã chỉ ra hướng phát triển tương lai cho Hồng Kông trong lĩnh vực stablecoin, đồng thời cũng kích thích ngành công nghiệp suy nghĩ sâu sắc về tiềm năng của thị trường stablecoin và những thách thức về quy định.

Một, cạnh tranh giấy phép Stablecoin tại Hồng Kông đang diễn ra gay gắt, thị trường kỳ vọng tăng nhiệt

Luật "Stablecoin" của Hồng Kông đã được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Điều này đánh dấu việc tiền tệ ổn định (FRS) được quy định trong khuôn khổ pháp lý chính thức và được giám sát bởi cơ quan chức năng tại Hồng Kông, cho các hoạt động phát hành hoặc liên quan đến đồng đô la Hồng Kông từ bên ngoài Hồng Kông. Bộ trưởng Tài chính và Kho bạc Hứa Chính Ngữ cho biết, Ngân hàng Trung ương hiện đang tham khảo ý kiến thị trường về việc thực hiện các hướng dẫn quy định, hướng dẫn này sẽ được công bố trong tháng này, nội dung cụ thể sẽ bao gồm các yêu cầu về phòng chống rửa tiền và các yêu cầu liên quan khác. Ông dự đoán số lượng giấy phép stablecoin có thể được cấp năm nay sẽ là "số đơn vị".

Theo báo cáo từ truyền thông nội địa, hiện tại ngoài những cái tên đã được công bố như Jingdong, Standard Chartered, và Yuan Coin, có hơn 40 doanh nghiệp đang chuẩn bị nộp đơn, và còn có hàng chục công ty luật có ý định nộp đơn, cuộc cạnh tranh rất gay gắt. Các tổ chức nộp đơn chủ yếu là những tổ chức tài chính lớn nhất Trung Quốc và các công ty Internet, trong khi một số doanh nghiệp nhỏ có ý định nộp đơn thì hy vọng rất mong manh. Điều này cho thấy thị trường rất nhiệt tình với giấy phép stablecoin ở Hồng Kông và có những kỳ vọng lạc quan về sự phát triển trong tương lai của stablecoin.

Hai, bản chất và khung quản lý của Stablecoin

Mặc dù thị trường hiện tại đang sôi động, các tổ chức lớn đang cạnh tranh tham gia, thậm chí có quan điểm cho rằng stablecoin sẽ tái cấu trúc và lật đổ hệ thống tiền tệ quốc tế. Nhưng theo những người trong ngành, đây chắc chắn là sự phóng đại về ảnh hưởng của stablecoin. Ông Qiao Yide, Phó Chủ tịch kiêm Thư ký của Quỹ Nghiên cứu Phát triển Thượng Hải cho biết, hiệu quả thanh toán xuyên biên giới mà stablecoin có thể nâng cao có thể không cao như mọi người tưởng tượng. Một nghiên cứu chỉ ra rằng chi phí thực tế có thể gần 1%, chứ không phải mức cực thấp được quảng cáo. Đồng thời, stablecoin được neo vào tiền tệ chủ quyền, thực chất là sự mở rộng và phát tán chức năng của fiat, không thể lật đổ hệ thống mà nó dựa vào để tồn tại.

Quy định về stablecoin ở Hồng Kông đã xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng mà còn được định nghĩa từ các khía cạnh kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: cần có bảo mật mã hóa, được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và vận hành trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" còn giới hạn phạm vi trong các token được neo vào tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được chấp thuận bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông ("SFC").

Nguyên tắc hỗ trợ tiền pháp là cốt lõi. Các quy định rõ ràng quy định rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể nào" phải có thể được hoàn trả toàn bộ bằng tiền pháp mà nó được gắn kết, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học, mà còn là một cơ chế bảo đảm cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như một công cụ tiền tệ đáng tin cậy, chứ không phải là tài sản tiền điện tử đầu cơ. Cơ quan Quản lý tiền tệ yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn), và được định giá bằng cùng một loại tiền pháp mà stablecoin gắn kết. Hành động này loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là loại tiền của tài sản dự trữ không khớp với loại tiền của stablecoin có thể dẫn đến sự mất giá trị.

Ba, Khung ủy quyền và quyền giám sát

Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành Stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:

Vốn tối thiểu: Vốn thực nộp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông.

Cấu trúc dự trữ: Nhà phát hành cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao và thanh khoản tương ứng 1:1 với stablecoin đang lưu thông.

Cách ly và bảo vệ pháp lý: Tài sản dự trữ cần được đặt trong quỹ tín thác hoặc cơ chế đóng kín tương tự, không được sử dụng cho các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản.

Cơ chế hoàn trả: Cần có cơ chế đảm bảo thực hiện ngay lập tức yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá.

Quản trị kiểm tra: Việc bổ nhiệm cổ đông lớn, giám đốc và nhân viên quản lý Stablecoin phải được sự chấp thuận của Cơ quan Quản lý Tiền tệ.

Quyền giám sát của Cơ quan Quản lý Tiền tệ được trang bị các công cụ mạnh mẽ, bao gồm quyền điều tra, cơ chế xử phạt, can thiệp quản lý và cơ chế trọng tài. Các quy định rõ ràng liệt kê những hoạt động mà các tác nhân trong thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, bao gồm hoạt động không có giấy phép, phát hành bất hợp pháp các stablecoin cụ thể, hạn chế quảng cáo, gian lận và lừa đảo cũng như các tội danh dụ dỗ, và xác định rõ trách nhiệm hình sự.

Bốn, So sánh quốc tế và Định vị khác biệt với Hồng Kông

So với Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh Châu Âu, Đạo luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:

Nghĩa vụ hoàn lại theo mệnh giá bắt buộc: Hồng Kông yêu cầu phải thực hiện hoàn lại theo mệnh giá ngay lập tức, trong khi hầu hết các khu vực pháp lý cho phép trì hoãn hoàn lại.

Giới thiệu cơ chế quản lý hợp pháp: Quyền can thiệp trước khi phá sản, điều hiếm thấy trong luật tài sản mã hóa, đã được đưa vào rõ ràng trong quy định của Hồng Kông.

Giao thoa với giám sát ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, tách biệt dự trữ, tiêu chuẩn "ứng viên phù hợp" và các yêu cầu giám sát khác tương tự như các tổ chức gửi tiền truyền thống.

Chiến lược này phản ánh sự khác biệt giữa tính ổn định ưu tiên của Hồng Kông với việc neo vào tiền tệ fiat, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc tính linh hoạt của người phát hành.

Năm, sự phân biệt và ảnh hưởng thực tế của token hóa tài sản thực (RWA)

Một hiểu lầm phổ biến là: việc hợp quy hóa stablecoin có nghĩa là RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải vậy. Quy định này không cung cấp lộ trình trực tiếp hoặc công nhận pháp lý cho các kế hoạch RWA. Stablecoin hoạt động trong khung pháp tiền tệ, trong khi RWA liên quan đến việc đưa các tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng token. Quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống về mặt quản lý, các thách thức chính bao gồm việc chuyển nhượng tài sản xuyên quốc gia và các hạn chế QFII. Việc có được giấy phép FRS không đồng nghĩa với việc có thể hợp pháp tham gia vào hoạt động RWA.

Quy định mới sẽ hoàn toàn thay đổi cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là nhà phát hành hay nhà đầu tư, đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác và rủi ro pháp lý của mình. Phát hành không có giấy phép không còn là "rủi ro", mà là tội phạm hình sự. Các nền tảng toàn cầu không thể "tiện thể" cung cấp stablecoin cho Hồng Kông, mà phải thiết lập chiến lược tuân thủ riêng.

Kết luận:

Quy định về stablecoin tại Hồng Kông là một quyết định chiến lược có chủ ý: đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm thể chế. Thông qua việc tích hợp cấp phép, quản lý và thực thi trong một khung thống nhất, Hồng Kông truyền tải tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính số phải hoạt động dưới sự pháp trị. Mặc dù còn tồn tại những vết nứt chưa được giải quyết như cách cân bằng giữa việc giữ lại tính ẩn danh và quy định AML/CFT, cũng như cách kiểm soát vốn từ Đại lục tương tác với việc lưu thông stablecoin HKD xuyên biên giới hoặc token hóa tài sản Đại lục, nhưng đề xuất cốt lõi của Hồng Kông là: yếu tố quyết định trong sự tiến hóa tài chính không phải là tốc độ, mà là chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ có quản lý mới có thể xây dựng lòng tin ở những nơi công nghệ không thể tự chứng minh được lòng tin. Nếu không có lòng tin, đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.