Cấu trúc thương mại toàn cầu đang phải đối mặt với sự điều chỉnh lớn, Bitcoin với tư cách là "vàng kỹ thuật số" đang nổi bật.
Tháng 3, thị trường toàn cầu bị bao trùm bởi bóng mây không chắc chắn về chính sách, gấp rút tìm kiếm những điểm hỗ trợ mới. Định giá chứng khoán Mỹ đang được tái cấu trúc nhanh chóng, thị trường tiền điện tử cũng khó có thể thoát khỏi tình trạng này. Với chính sách thuế mới được ban hành vào ngày 2 tháng 4, trật tự thương mại toàn cầu đang đối mặt với sự tái cấu trúc sâu sắc, các quốc gia buộc phải điều chỉnh chính sách kinh tế một cách khẩn cấp. Trong thời điểm này, việc giữ bình tĩnh trở nên cực kỳ quan trọng. Khi trật tự mới dần được thiết lập, tâm lý thị trường dự kiến sẽ ấm lên theo.
Chính phủ Trump đã nhiều lần điều chỉnh chính sách thuế quan vào tháng 3, và vào ngày 2 tháng 4 chính thức công bố thực hiện chính sách "thuế quan đối ứng toàn diện". Chính sách này áp dụng mức thuế cơ bản ít nhất 10% cho tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Mỹ, và áp dụng thêm thuế cho khoảng 60 quốc gia có thâm hụt thương mại rõ rệt. Biện pháp này đã gây ra làn sóng tái cấu trúc toàn cầu mạnh mẽ nhất kể từ sau Thế chiến II.
Sau khi thông báo được công bố, thị trường đã có phản ứng mạnh mẽ. Chứng khoán Mỹ và USD đồng loạt giảm mạnh, chỉ số USD đã giảm xuống dưới 104. Hợp đồng tương lai chỉ số Nasdaq giảm hơn 4%, hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 giảm 3.5%. Cổ phiếu của bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ giảm mạnh, trong đó cổ phiếu của Apple giảm 7.5% sau giờ giao dịch. Vốn đầu tư đổ xô vào các tài sản an toàn, giá vàng giao ngay đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục 3160 USD/ounce.
Chính sách thuế lần này có mức thuế suất cao và phạm vi rộng, vượt xa dự đoán trước đây của Phố Wall. Các nhà đầu tư lo ngại rằng cuộc chiến thuế cuối cùng sẽ tác động đến nền tảng tăng trưởng kinh tế Mỹ. Đầu tiên là rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng. Việc áp thuế bổ sung đối với ô tô, thép nhôm và sản phẩm công nghệ (một số mức thuế cao tới 25%-50%) buộc các doanh nghiệp phải tăng tốc tái cấu trúc chuỗi cung ứng khu vực, dẫn đến chi phí chuỗi công nghiệp tăng mạnh. Tiếp theo là mối lo ngại về vòng xoáy lạm phát. Theo một ngân hàng đầu tư nổi tiếng, sau khi áp dụng các biện pháp phản制, CPI của Mỹ có thể bị đẩy cao thêm từ 2-2.8 điểm phần trăm.
Một chuyên gia kinh tế hàng đầu của một tổ chức xếp hạng đã nâng cao khả năng Mỹ rơi vào suy thoái kinh tế trong năm nay từ 15% vào đầu năm lên 40%. Một nhóm các nhà kinh tế của một ngân hàng đầu tư khác cũng đã nâng khả năng suy thoái kinh tế của Mỹ trong vòng 12 tháng tới lên 35%. Vào tháng 3, một số chỉ số dữ liệu kinh tế của Mỹ bắt đầu giảm. Mặc dù dữ liệu phi nông nghiệp vào cuối tháng 3 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ là 4,1%, nhưng chỉ số niềm tin của người tiêu dùng trong tháng 3 đã giảm từ 64,7 vào tháng 2 xuống còn 57, thấp hơn mức dự đoán trung bình của các nhà kinh tế. Đồng thời, chỉ số giá PCE cốt lõi vẫn đạt 2,8% so với cùng kỳ năm trước, phản ánh "sự tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng".
Cục Dự trữ Liên bang đã bày tỏ lo ngại về sự không chắc chắn của nền kinh tế trong cuộc họp chính sách vào tháng 3. Một mặt, tăng trưởng kinh tế có dấu hiệu chậm lại, dự báo GDP năm 2025 đã được điều chỉnh từ 2.1% xuống 1.7%; mặt khác, lạm phát lại có tính bám dính mạnh. Trong trường hợp này, lựa chọn chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rơi vào thế khó xử: nếu lựa chọn giảm lãi suất, có thể sẽ kích thích giá cả tăng thêm; trong khi giữ lãi suất cao, sẽ làm gia tăng áp lực nợ nần cho doanh nghiệp.
Do đó, vào tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ quyết định giữ lãi suất ở mức 5.5% không thay đổi. Sau khi chính sách thuế mới được công bố vào ngày 2 tháng 4, các nhà giao dịch đã tăng cường đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 6, và dự đoán sẽ có tổng cộng ba lần giảm lãi suất (tức là 0.75 điểm phần trăm) trước tháng 10. Theo thông tin báo cáo, xác suất giảm lãi suất trong cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 6 đã tăng lên khoảng 70%, trong khi xác suất trước khi công bố thuế là khoảng 60%.
Ảnh hưởng của chính sách thuế quan không chỉ dừng lại ở nền kinh tế nội địa của Mỹ và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Kế hoạch "thuế quan đối ứng" mà Trump thực hiện vừa muốn tăng thu nhập ngân sách thông qua thuế quan, vừa cố gắng dùng điều này làm đòn bẩy để buộc các quốc gia khác giảm thuế quan hoặc thực hiện những thay đổi chính sách khác. Các quốc gia khác có sẵn lòng hợp tác trong đàm phán không? Trump có thể nhượng bộ bao nhiêu trong các cuộc đàm phán? Hiện tại, các nền kinh tế lớn trên thế giới đều đang xây dựng danh sách đối phó, có phân tích cho rằng, xung đột thương mại toàn cầu đang chuyển từ "xung đột điểm" sang "đối kháng hệ thống". Trong tương lai, nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính vẫn cần phải chịu áp lực trong sự không chắc chắn này.
Chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm vào tháng 3, khiến chỉ số S&P 500 và Nasdaq lần lượt giảm 8,7% và 12,3% trong quý đầu tiên của năm 2025, ghi nhận mức giảm quý lớn nhất kể từ năm 2022. Nhìn từ một khoảng thời gian dài hơn, kể từ khi Trump đắc cử Tổng thống Mỹ vào tháng 11 năm 2024, chỉ số S&P 500 đã giảm từ 6200 điểm xuống 5572 điểm, giảm hơn 10%, giá trị thị trường đã bốc hơi 4 nghìn tỷ USD.
Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã thu hút vốn toàn cầu nhờ hiệu ứng "TINA" (không có lựa chọn nào tốt hơn ngoài cổ phiếu), chiếm hơn 50% giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu. Trong thời kỳ thị trường bùng nổ, tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư về chứng khoán Mỹ đã liên tục đẩy giá cổ phiếu lên cao, bỏ qua các rủi ro tiềm ẩn. Nhưng với sự tiến triển của chu kỳ kinh tế, sự đánh giá cao không phù hợp với nền tảng này ngày càng khó duy trì, và kỳ vọng lạc quan của các tổ chức về chứng khoán Mỹ đang được điều chỉnh: một ngân hàng đầu tư đã hạ mục tiêu cuối năm của chỉ số S&P 500 từ 6500 điểm xuống 6200 điểm, lý do là "rủi ro thuế quan và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại"; một ngân hàng đầu tư khác cảnh báo, 5500 điểm có thể là điểm khởi đầu cho sự phục hồi kỹ thuật, nhưng cần có sự hỗ trợ từ lợi nhuận doanh nghiệp chạm đáy.
Điều chỉnh này phản ánh sự nghi ngờ của thị trường về logic "lợi nhuận thúc đẩy" của cổ phiếu Mỹ. Dự báo tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 năm 2025 đã được điều chỉnh từ 11% xuống 7%, trong khi lợi thế tăng trưởng lợi nhuận của bảy gã khổng lồ công nghệ đang thu hẹp, khoảng cách với S&P 493 đã giảm từ 30 điểm phần trăm xuống còn 6 điểm phần trăm.
Trong khi đó, sự hỗn loạn của tín hiệu chính sách Mỹ càng làm tăng cường sự hoảng loạn trên thị trường. Trump vừa thúc giục Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, vừa không loại trừ khả năng suy thoái kinh tế; các quan chức Nhà Trắng một mặt làm giảm nhẹ rủi ro suy thoái, mặt khác lại thừa nhận những cơn đau trong giai đoạn chuyển tiếp. Những phát ngôn mâu thuẫn này khiến nhà đầu tư lúng túng, niềm tin trên thị trường bị ảnh hưởng nghiêm trọng. "Bảy gã khổng lồ công nghệ" là những người đầu tiên gặp phải cơn bán tháo, một nhà sản xuất xe điện giảm gần 36% trong quý đầu tiên, một nhà sản xuất chip giảm gần 20%. Là một phần quan trọng trong S&P 500, "Bảy gã khổng lồ công nghệ" đã chứng kiến giá trị thị trường giảm hơn 2.5 nghìn tỷ đô la kể từ khi Trump tái đắc cử, vừa là sự điều chỉnh đối với bong bóng định giá trước đó, vừa là một cách "bỏ phiếu bằng chân" cho sự không chắc chắn của chính sách.
Đến cuối tháng 3, một phần của thị trường chứng khoán Mỹ đã hồi phục, chỉ số S&P 500 đã tăng trở lại 5767 điểm, phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc "nới lỏng" chính sách, tức là Nhà Trắng có thể áp dụng chiến lược từng bước hoặc miễn thuế, thay vì tăng thuế toàn diện. Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng kỳ vọng lạc quan của thị trường vào thời điểm đó đã không thành hiện thực.
Cần lưu ý rằng, dưới tác động động của ba yếu tố là kỳ vọng giảm lãi suất, mức độ thuế quan và rủi ro suy thoái, đã có những tổ chức rõ ràng chỉ ra rằng, tỷ lệ rủi ro lợi nhuận khi đặt cược một chiều vào cổ phiếu Mỹ đã xấu đi rõ rệt. Chẳng hạn, một công ty quản lý tài sản đã cảnh báo các nhà đầu tư rằng, trong môi trường như vậy, cần phải phụ thuộc nhiều hơn vào chiến lược đa dạng hóa, không nên mù quáng đặt cược vào việc tăng giá một chiều của cổ phiếu Mỹ.
Chỉ số S&P 500, Nasdaq và "bảy gã khổng lồ công nghệ" đều giảm trong quý đầu năm, Bitcoin cũng chịu sự tác động kép từ biến động thị trường và sự không chắc chắn về chính sách, nhưng trong bối cảnh rung chuyển này, hiệu suất của nó vẫn được coi là vững vàng: sau biến động mạnh vào cuối tháng 2, Bitcoin trong tháng 3 không xuất hiện tình trạng giảm liên tục, mà thể hiện sự biến động hình "V" với xu hướng giảm trước rồi tăng lên. Mức giảm trong tháng đã thu hẹp xuống còn 2.09%, vượt trội hơn hẳn so với mức giảm 8.2% của chỉ số Nasdaq trong cùng kỳ. Trong một khoảng thời gian khá dài trong quá khứ, Bitcoin và cổ phiếu công nghệ có xu hướng di chuyển tương tự, thường cùng tăng cùng giảm. Nhưng trong thời gian thị trường hỗn loạn này, Bitcoin đã tạo ra một diễn biến độc lập.
Đặc biệt vào giữa và cuối tháng 3, khi các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ bãi bỏ một quy định (cho phép ngân hàng lưu ký tài sản tiền điện tử), cùng với việc các tổ chức tăng cường nắm giữ, cộng thêm tín hiệu "giảm lãi suất ba lần trong năm" từ Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 20 tháng 3, Bitcoin đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ. Nhìn chung, sự điều chỉnh của Bitcoin trong tháng 3 chủ yếu là điều chỉnh kỹ thuật chứ không phải là sự giảm giá theo xu hướng. Một giám đốc của một tổ chức nghiên cứu cho rằng, tác động tiêu cực của thuế quan đã phần nào được "định giá" trên thị trường, giai đoạn bán tháo tồi tệ nhất có thể đã kết thúc.
Mặc dù thị trường tiền điện tử hiện tại vẫn bị bao trùm bởi bóng dáng của chính sách thuế mới nhất, nhưng sự công nhận và tiến trình quản lý của chính phủ Mỹ đối với lĩnh vực tài sản tiền điện tử ngày càng rõ ràng, một loạt các biện pháp đang mở đường cho sự phát triển lâu dài của ngành: trước tiên vào ngày 6 tháng 3, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp, chính thức thành lập "Quỹ Dự Trữ Bitcoin Chiến Lược" (SBR), đưa vào quỹ khoảng 200.000 BTC mà chính phủ liên bang trước đó đã tịch thu, rõ ràng không bán trong vòng bốn năm. Đây là lần đầu tiên chính phủ Mỹ quản lý Bitcoin như một tài sản quốc gia vĩnh viễn, đánh dấu vị thế "vàng kỹ thuật số" của nó được thiết lập. Mặc dù sắc lệnh hành chính này không phải là luật, nhưng nó đã đặt nền tảng cho các chính sách tiếp theo.
Thứ hai, các cơ quan quản lý đang dần nới lỏng lập trường cứng rắn lịch sử của họ đối với tiền điện tử, đã tổ chức hội nghị bàn tròn đầu tiên về tiền điện tử vào tháng 3, và dự kiến sẽ tổ chức thêm 4 hội nghị bàn tròn vào tháng 4, 5, 6 năm nay về giao dịch, lưu ký, token hóa và DeFi, rõ ràng chuyển từ "thực thi chính" sang "hợp tác và xây dựng quy tắc", được coi là bước đệm quan trọng để triển khai khung quản lý. Đặc biệt, việc các cơ quan quản lý tuyên bố bãi bỏ một quy định nào đó có nghĩa là các ngân hàng cuối cùng có thể hợp pháp lưu ký tài sản tiền điện tử, sau khi chính sách này được bãi bỏ, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ngay lập tức khởi động dịch vụ lưu ký tiền điện tử, dự kiến đến quý 2 năm 2025 sẽ có hơn 2000 tỷ USD tiền từ các tổ chức vào thị trường qua kênh ngân hàng.
Sự nhiệt tình của các nhà đầu tư tổ chức đối với tài sản tiền điện tử, đặc biệt là Bitcoin, cũng đang tiếp tục tăng lên. Vào ngày 31 tháng 3, Giám đốc điều hành của một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu đã phát hành một bức thư dài 27 trang gửi tới các nhà đầu tư. Trong bức thư, Giám đốc điều hành này đã đưa ra một cảnh báo với giọng điệu vô cùng nghiêm túc: nếu Mỹ không thể kiểm soát hiệu quả khoản nợ và thâm hụt ngân sách ngày càng tăng, thì vị trí "tiền tệ dự trữ toàn cầu" mà đồng đô la đã giữ vững trong nhiều thập kỷ rất có thể sẽ bị thay thế bởi các tài sản số mới nổi như Bitcoin. Đáng chú ý là, Giám đốc điều hành này đã đề cập đến Bitcoin 7 lần và đồng đô la 8 lần trong bức thư, nhấn mạnh tầm quan trọng của Bitcoin trong bối cảnh tài chính hiện tại, đồng thời ngụ ý vai trò tiềm năng của nó trong sự biến đổi của cấu trúc kinh tế toàn cầu.
![Báo cáo vĩ mô tiền điện tử: Trật tự thương mại toàn cầu đối mặt với làn sóng tái cấu trúc lớn nhất kể từ Thế chiến II, sự đồng thuận về Bitcoin "vàng kỹ thuật số" được củng cố](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3099db53422667828047dc8036227156.webp01
Với việc chính sách thuế quan của Trump được thực thi vào ngày 2 tháng 4, triển vọng kinh tế của Mỹ ngày càng trở nên mơ hồ. Nếu nền kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái sâu sắc dưới tác động của chính sách thuế quan và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất vào tháng 6, Bitcoin có khả năng sẽ chứng kiến sự đảo ngược xu hướng trong quý II. Trong thời kỳ bất ổn kinh tế, tính khan hiếm và thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Bitcoin sẽ càng trở nên nổi bật. Một khi sự ưa thích rủi ro trên thị trường phục hồi, Bitcoin với tư cách là một loại tài sản mới nổi, sẽ phù hợp với nhu cầu tiềm năng của thị trường về các phương tiện phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị mới, có khả năng sẽ sớm phá vỡ các mức kháng cự quan trọng, đón nhận sự định giá lại giá trị.
Thị trường tháng 3 dao động giữa "nỗi lo lạm phát" và "chính sách nới lỏng", về lâu dài, nếu thuế quan được áp dụng làm tăng lạm phát và xói mòn tín dụng của đô la Mỹ, sẽ buộc vốn chuyển sang tài sản phi chủ quyền. Giám đốc điều hành của một công ty quản lý tài sản đã đặt câu hỏi trong thư gửi nhà đầu tư: "Bitcoin có thể làm lung lay quyền lực của đô la không?", điều này không phải là không có cơ sở, ông nhắc nhở chúng ta rằng biến số mang tính đột phá nhất trong việc tái tạo trật tự tài chính toàn cầu mới đã xuất hiện.
Tái cấu trúc trật tự thương mại toàn cầu, vị thế vàng kỹ thuật số của Bitcoin được làm nổi bật.
Cấu trúc thương mại toàn cầu đang phải đối mặt với sự điều chỉnh lớn, Bitcoin với tư cách là "vàng kỹ thuật số" đang nổi bật.
Tháng 3, thị trường toàn cầu bị bao trùm bởi bóng mây không chắc chắn về chính sách, gấp rút tìm kiếm những điểm hỗ trợ mới. Định giá chứng khoán Mỹ đang được tái cấu trúc nhanh chóng, thị trường tiền điện tử cũng khó có thể thoát khỏi tình trạng này. Với chính sách thuế mới được ban hành vào ngày 2 tháng 4, trật tự thương mại toàn cầu đang đối mặt với sự tái cấu trúc sâu sắc, các quốc gia buộc phải điều chỉnh chính sách kinh tế một cách khẩn cấp. Trong thời điểm này, việc giữ bình tĩnh trở nên cực kỳ quan trọng. Khi trật tự mới dần được thiết lập, tâm lý thị trường dự kiến sẽ ấm lên theo.
Chính phủ Trump đã nhiều lần điều chỉnh chính sách thuế quan vào tháng 3, và vào ngày 2 tháng 4 chính thức công bố thực hiện chính sách "thuế quan đối ứng toàn diện". Chính sách này áp dụng mức thuế cơ bản ít nhất 10% cho tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Mỹ, và áp dụng thêm thuế cho khoảng 60 quốc gia có thâm hụt thương mại rõ rệt. Biện pháp này đã gây ra làn sóng tái cấu trúc toàn cầu mạnh mẽ nhất kể từ sau Thế chiến II.
Sau khi thông báo được công bố, thị trường đã có phản ứng mạnh mẽ. Chứng khoán Mỹ và USD đồng loạt giảm mạnh, chỉ số USD đã giảm xuống dưới 104. Hợp đồng tương lai chỉ số Nasdaq giảm hơn 4%, hợp đồng tương lai chỉ số S&P 500 giảm 3.5%. Cổ phiếu của bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ giảm mạnh, trong đó cổ phiếu của Apple giảm 7.5% sau giờ giao dịch. Vốn đầu tư đổ xô vào các tài sản an toàn, giá vàng giao ngay đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục 3160 USD/ounce.
Chính sách thuế lần này có mức thuế suất cao và phạm vi rộng, vượt xa dự đoán trước đây của Phố Wall. Các nhà đầu tư lo ngại rằng cuộc chiến thuế cuối cùng sẽ tác động đến nền tảng tăng trưởng kinh tế Mỹ. Đầu tiên là rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng. Việc áp thuế bổ sung đối với ô tô, thép nhôm và sản phẩm công nghệ (một số mức thuế cao tới 25%-50%) buộc các doanh nghiệp phải tăng tốc tái cấu trúc chuỗi cung ứng khu vực, dẫn đến chi phí chuỗi công nghiệp tăng mạnh. Tiếp theo là mối lo ngại về vòng xoáy lạm phát. Theo một ngân hàng đầu tư nổi tiếng, sau khi áp dụng các biện pháp phản制, CPI của Mỹ có thể bị đẩy cao thêm từ 2-2.8 điểm phần trăm.
Một chuyên gia kinh tế hàng đầu của một tổ chức xếp hạng đã nâng cao khả năng Mỹ rơi vào suy thoái kinh tế trong năm nay từ 15% vào đầu năm lên 40%. Một nhóm các nhà kinh tế của một ngân hàng đầu tư khác cũng đã nâng khả năng suy thoái kinh tế của Mỹ trong vòng 12 tháng tới lên 35%. Vào tháng 3, một số chỉ số dữ liệu kinh tế của Mỹ bắt đầu giảm. Mặc dù dữ liệu phi nông nghiệp vào cuối tháng 3 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ là 4,1%, nhưng chỉ số niềm tin của người tiêu dùng trong tháng 3 đã giảm từ 64,7 vào tháng 2 xuống còn 57, thấp hơn mức dự đoán trung bình của các nhà kinh tế. Đồng thời, chỉ số giá PCE cốt lõi vẫn đạt 2,8% so với cùng kỳ năm trước, phản ánh "sự tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng".
Cục Dự trữ Liên bang đã bày tỏ lo ngại về sự không chắc chắn của nền kinh tế trong cuộc họp chính sách vào tháng 3. Một mặt, tăng trưởng kinh tế có dấu hiệu chậm lại, dự báo GDP năm 2025 đã được điều chỉnh từ 2.1% xuống 1.7%; mặt khác, lạm phát lại có tính bám dính mạnh. Trong trường hợp này, lựa chọn chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rơi vào thế khó xử: nếu lựa chọn giảm lãi suất, có thể sẽ kích thích giá cả tăng thêm; trong khi giữ lãi suất cao, sẽ làm gia tăng áp lực nợ nần cho doanh nghiệp.
Do đó, vào tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ quyết định giữ lãi suất ở mức 5.5% không thay đổi. Sau khi chính sách thuế mới được công bố vào ngày 2 tháng 4, các nhà giao dịch đã tăng cường đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 6, và dự đoán sẽ có tổng cộng ba lần giảm lãi suất (tức là 0.75 điểm phần trăm) trước tháng 10. Theo thông tin báo cáo, xác suất giảm lãi suất trong cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 6 đã tăng lên khoảng 70%, trong khi xác suất trước khi công bố thuế là khoảng 60%.
Ảnh hưởng của chính sách thuế quan không chỉ dừng lại ở nền kinh tế nội địa của Mỹ và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Kế hoạch "thuế quan đối ứng" mà Trump thực hiện vừa muốn tăng thu nhập ngân sách thông qua thuế quan, vừa cố gắng dùng điều này làm đòn bẩy để buộc các quốc gia khác giảm thuế quan hoặc thực hiện những thay đổi chính sách khác. Các quốc gia khác có sẵn lòng hợp tác trong đàm phán không? Trump có thể nhượng bộ bao nhiêu trong các cuộc đàm phán? Hiện tại, các nền kinh tế lớn trên thế giới đều đang xây dựng danh sách đối phó, có phân tích cho rằng, xung đột thương mại toàn cầu đang chuyển từ "xung đột điểm" sang "đối kháng hệ thống". Trong tương lai, nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính vẫn cần phải chịu áp lực trong sự không chắc chắn này.
Chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm vào tháng 3, khiến chỉ số S&P 500 và Nasdaq lần lượt giảm 8,7% và 12,3% trong quý đầu tiên của năm 2025, ghi nhận mức giảm quý lớn nhất kể từ năm 2022. Nhìn từ một khoảng thời gian dài hơn, kể từ khi Trump đắc cử Tổng thống Mỹ vào tháng 11 năm 2024, chỉ số S&P 500 đã giảm từ 6200 điểm xuống 5572 điểm, giảm hơn 10%, giá trị thị trường đã bốc hơi 4 nghìn tỷ USD.
Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã thu hút vốn toàn cầu nhờ hiệu ứng "TINA" (không có lựa chọn nào tốt hơn ngoài cổ phiếu), chiếm hơn 50% giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu. Trong thời kỳ thị trường bùng nổ, tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư về chứng khoán Mỹ đã liên tục đẩy giá cổ phiếu lên cao, bỏ qua các rủi ro tiềm ẩn. Nhưng với sự tiến triển của chu kỳ kinh tế, sự đánh giá cao không phù hợp với nền tảng này ngày càng khó duy trì, và kỳ vọng lạc quan của các tổ chức về chứng khoán Mỹ đang được điều chỉnh: một ngân hàng đầu tư đã hạ mục tiêu cuối năm của chỉ số S&P 500 từ 6500 điểm xuống 6200 điểm, lý do là "rủi ro thuế quan và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại"; một ngân hàng đầu tư khác cảnh báo, 5500 điểm có thể là điểm khởi đầu cho sự phục hồi kỹ thuật, nhưng cần có sự hỗ trợ từ lợi nhuận doanh nghiệp chạm đáy.
Điều chỉnh này phản ánh sự nghi ngờ của thị trường về logic "lợi nhuận thúc đẩy" của cổ phiếu Mỹ. Dự báo tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 năm 2025 đã được điều chỉnh từ 11% xuống 7%, trong khi lợi thế tăng trưởng lợi nhuận của bảy gã khổng lồ công nghệ đang thu hẹp, khoảng cách với S&P 493 đã giảm từ 30 điểm phần trăm xuống còn 6 điểm phần trăm.
Trong khi đó, sự hỗn loạn của tín hiệu chính sách Mỹ càng làm tăng cường sự hoảng loạn trên thị trường. Trump vừa thúc giục Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, vừa không loại trừ khả năng suy thoái kinh tế; các quan chức Nhà Trắng một mặt làm giảm nhẹ rủi ro suy thoái, mặt khác lại thừa nhận những cơn đau trong giai đoạn chuyển tiếp. Những phát ngôn mâu thuẫn này khiến nhà đầu tư lúng túng, niềm tin trên thị trường bị ảnh hưởng nghiêm trọng. "Bảy gã khổng lồ công nghệ" là những người đầu tiên gặp phải cơn bán tháo, một nhà sản xuất xe điện giảm gần 36% trong quý đầu tiên, một nhà sản xuất chip giảm gần 20%. Là một phần quan trọng trong S&P 500, "Bảy gã khổng lồ công nghệ" đã chứng kiến giá trị thị trường giảm hơn 2.5 nghìn tỷ đô la kể từ khi Trump tái đắc cử, vừa là sự điều chỉnh đối với bong bóng định giá trước đó, vừa là một cách "bỏ phiếu bằng chân" cho sự không chắc chắn của chính sách.
Đến cuối tháng 3, một phần của thị trường chứng khoán Mỹ đã hồi phục, chỉ số S&P 500 đã tăng trở lại 5767 điểm, phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc "nới lỏng" chính sách, tức là Nhà Trắng có thể áp dụng chiến lược từng bước hoặc miễn thuế, thay vì tăng thuế toàn diện. Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng kỳ vọng lạc quan của thị trường vào thời điểm đó đã không thành hiện thực.
Cần lưu ý rằng, dưới tác động động của ba yếu tố là kỳ vọng giảm lãi suất, mức độ thuế quan và rủi ro suy thoái, đã có những tổ chức rõ ràng chỉ ra rằng, tỷ lệ rủi ro lợi nhuận khi đặt cược một chiều vào cổ phiếu Mỹ đã xấu đi rõ rệt. Chẳng hạn, một công ty quản lý tài sản đã cảnh báo các nhà đầu tư rằng, trong môi trường như vậy, cần phải phụ thuộc nhiều hơn vào chiến lược đa dạng hóa, không nên mù quáng đặt cược vào việc tăng giá một chiều của cổ phiếu Mỹ.
Chỉ số S&P 500, Nasdaq và "bảy gã khổng lồ công nghệ" đều giảm trong quý đầu năm, Bitcoin cũng chịu sự tác động kép từ biến động thị trường và sự không chắc chắn về chính sách, nhưng trong bối cảnh rung chuyển này, hiệu suất của nó vẫn được coi là vững vàng: sau biến động mạnh vào cuối tháng 2, Bitcoin trong tháng 3 không xuất hiện tình trạng giảm liên tục, mà thể hiện sự biến động hình "V" với xu hướng giảm trước rồi tăng lên. Mức giảm trong tháng đã thu hẹp xuống còn 2.09%, vượt trội hơn hẳn so với mức giảm 8.2% của chỉ số Nasdaq trong cùng kỳ. Trong một khoảng thời gian khá dài trong quá khứ, Bitcoin và cổ phiếu công nghệ có xu hướng di chuyển tương tự, thường cùng tăng cùng giảm. Nhưng trong thời gian thị trường hỗn loạn này, Bitcoin đã tạo ra một diễn biến độc lập.
Đặc biệt vào giữa và cuối tháng 3, khi các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ bãi bỏ một quy định (cho phép ngân hàng lưu ký tài sản tiền điện tử), cùng với việc các tổ chức tăng cường nắm giữ, cộng thêm tín hiệu "giảm lãi suất ba lần trong năm" từ Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 20 tháng 3, Bitcoin đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ. Nhìn chung, sự điều chỉnh của Bitcoin trong tháng 3 chủ yếu là điều chỉnh kỹ thuật chứ không phải là sự giảm giá theo xu hướng. Một giám đốc của một tổ chức nghiên cứu cho rằng, tác động tiêu cực của thuế quan đã phần nào được "định giá" trên thị trường, giai đoạn bán tháo tồi tệ nhất có thể đã kết thúc.
Mặc dù thị trường tiền điện tử hiện tại vẫn bị bao trùm bởi bóng dáng của chính sách thuế mới nhất, nhưng sự công nhận và tiến trình quản lý của chính phủ Mỹ đối với lĩnh vực tài sản tiền điện tử ngày càng rõ ràng, một loạt các biện pháp đang mở đường cho sự phát triển lâu dài của ngành: trước tiên vào ngày 6 tháng 3, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp, chính thức thành lập "Quỹ Dự Trữ Bitcoin Chiến Lược" (SBR), đưa vào quỹ khoảng 200.000 BTC mà chính phủ liên bang trước đó đã tịch thu, rõ ràng không bán trong vòng bốn năm. Đây là lần đầu tiên chính phủ Mỹ quản lý Bitcoin như một tài sản quốc gia vĩnh viễn, đánh dấu vị thế "vàng kỹ thuật số" của nó được thiết lập. Mặc dù sắc lệnh hành chính này không phải là luật, nhưng nó đã đặt nền tảng cho các chính sách tiếp theo.
Thứ hai, các cơ quan quản lý đang dần nới lỏng lập trường cứng rắn lịch sử của họ đối với tiền điện tử, đã tổ chức hội nghị bàn tròn đầu tiên về tiền điện tử vào tháng 3, và dự kiến sẽ tổ chức thêm 4 hội nghị bàn tròn vào tháng 4, 5, 6 năm nay về giao dịch, lưu ký, token hóa và DeFi, rõ ràng chuyển từ "thực thi chính" sang "hợp tác và xây dựng quy tắc", được coi là bước đệm quan trọng để triển khai khung quản lý. Đặc biệt, việc các cơ quan quản lý tuyên bố bãi bỏ một quy định nào đó có nghĩa là các ngân hàng cuối cùng có thể hợp pháp lưu ký tài sản tiền điện tử, sau khi chính sách này được bãi bỏ, nhiều tổ chức tài chính truyền thống ngay lập tức khởi động dịch vụ lưu ký tiền điện tử, dự kiến đến quý 2 năm 2025 sẽ có hơn 2000 tỷ USD tiền từ các tổ chức vào thị trường qua kênh ngân hàng.
Sự nhiệt tình của các nhà đầu tư tổ chức đối với tài sản tiền điện tử, đặc biệt là Bitcoin, cũng đang tiếp tục tăng lên. Vào ngày 31 tháng 3, Giám đốc điều hành của một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu đã phát hành một bức thư dài 27 trang gửi tới các nhà đầu tư. Trong bức thư, Giám đốc điều hành này đã đưa ra một cảnh báo với giọng điệu vô cùng nghiêm túc: nếu Mỹ không thể kiểm soát hiệu quả khoản nợ và thâm hụt ngân sách ngày càng tăng, thì vị trí "tiền tệ dự trữ toàn cầu" mà đồng đô la đã giữ vững trong nhiều thập kỷ rất có thể sẽ bị thay thế bởi các tài sản số mới nổi như Bitcoin. Đáng chú ý là, Giám đốc điều hành này đã đề cập đến Bitcoin 7 lần và đồng đô la 8 lần trong bức thư, nhấn mạnh tầm quan trọng của Bitcoin trong bối cảnh tài chính hiện tại, đồng thời ngụ ý vai trò tiềm năng của nó trong sự biến đổi của cấu trúc kinh tế toàn cầu.
![Báo cáo vĩ mô tiền điện tử: Trật tự thương mại toàn cầu đối mặt với làn sóng tái cấu trúc lớn nhất kể từ Thế chiến II, sự đồng thuận về Bitcoin "vàng kỹ thuật số" được củng cố](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3099db53422667828047dc8036227156.webp01
Với việc chính sách thuế quan của Trump được thực thi vào ngày 2 tháng 4, triển vọng kinh tế của Mỹ ngày càng trở nên mơ hồ. Nếu nền kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái sâu sắc dưới tác động của chính sách thuế quan và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất vào tháng 6, Bitcoin có khả năng sẽ chứng kiến sự đảo ngược xu hướng trong quý II. Trong thời kỳ bất ổn kinh tế, tính khan hiếm và thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Bitcoin sẽ càng trở nên nổi bật. Một khi sự ưa thích rủi ro trên thị trường phục hồi, Bitcoin với tư cách là một loại tài sản mới nổi, sẽ phù hợp với nhu cầu tiềm năng của thị trường về các phương tiện phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị mới, có khả năng sẽ sớm phá vỡ các mức kháng cự quan trọng, đón nhận sự định giá lại giá trị.
Thị trường tháng 3 dao động giữa "nỗi lo lạm phát" và "chính sách nới lỏng", về lâu dài, nếu thuế quan được áp dụng làm tăng lạm phát và xói mòn tín dụng của đô la Mỹ, sẽ buộc vốn chuyển sang tài sản phi chủ quyền. Giám đốc điều hành của một công ty quản lý tài sản đã đặt câu hỏi trong thư gửi nhà đầu tư: "Bitcoin có thể làm lung lay quyền lực của đô la không?", điều này không phải là không có cơ sở, ông nhắc nhở chúng ta rằng biến số mang tính đột phá nhất trong việc tái tạo trật tự tài chính toàn cầu mới đã xuất hiện.
![Báo cáo tháng vĩ mô về tiền mã hóa: Trật tự thương mại toàn cầu đối mặt với làn sóng tái cấu trúc lớn nhất kể từ sau Thế chiến II,