Từ ứng dụng giao dịch bán lẻ đến kẻ phá vỡ cơ sở hạ tầng tài chính: Phân tích sâu về bức tranh thương mại và cục diện tương lai của Robinhood

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt hơn 12% trong phiên giao dịch, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Sự cuồng nhiệt của thị trường bắt nguồn từ một loạt thông tin quan trọng được công bố tại Cannes, Pháp: ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, tự xây dựng blockchain dựa trên công nghệ Layer 2, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng EU, v.v. Chuỗi hành động này đánh dấu sự chuyển biến cơ bản trong nhận thức của thị trường về nền tảng này - nó không còn chỉ là một "App giao dịch bán lẻ" phục vụ cho giới trẻ, mà đang cố gắng trở thành một "kẻ thay đổi cơ sở hạ tầng tài chính" tiềm năng.

Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc sự tiến hóa của mô hình kinh doanh, logic của chiến lược cốt lõi từ ba khía cạnh "hôm qua, hôm nay, ngày mai" của nền tảng này, và suy diễn ảnh hưởng của nó đến thị trường ngành trong tương lai.

Một, Hôm qua: Từ "không hoa hồng" đến "đa dạng hóa" sự tăng trưởng hoang dã và cơn đau chuyển đổi

1. Động lực khởi nghiệp và định vị người dùng

Câu chuyện của nền tảng này bắt đầu từ hai người sáng lập có nền tảng vật lý và toán học từ Đại học Stanford. Kinh nghiệm của họ khi phát triển hệ thống giao dịch độ trễ thấp cho quỹ đầu cơ đã khiến họ nhận ra rằng công nghệ phục vụ cho các tổ chức cũng có thể phục vụ cho bán lẻ. Sứ mệnh ban đầu của họ là "dân chủ hóa tài chính", nhằm cung cấp cho những người bình thường cơ hội đầu tư giống như các tổ chức. Ý tưởng này đã cộng hưởng chính xác với cảm xúc thiếu niềm tin vào các ngân hàng lớn của thế hệ thiên niên kỷ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Họ đã nắm bắt được làn sóng của internet di động, và vào năm 2014 đã ra mắt ứng dụng được thiết kế riêng cho nền tảng di động. Hai đổi mới mang tính cách mạng của nó là:

• Giao dịch không phí: hoàn toàn phá vỡ mô hình phí của các nhà môi giới truyền thống, giảm thiểu đáng kể rào cản đầu tư.
• Trải nghiệm người dùng tối ưu: Thiết kế giao diện đơn giản đến mức "gây nghiện", như hoạt ảnh ruy băng sau khi giao dịch hoàn tất, đã biến các giao dịch tài chính phức tạp thành trò chơi, thu hút một lượng lớn người trẻ không có kinh nghiệm đầu tư.

Với sự định vị chính xác này, nền tảng đã chính thức ra mắt vào năm 2015, với 800.000 người dùng trong danh sách chờ, nhanh chóng đạt được sự tăng trưởng theo kiểu virus, mở ra một kỷ nguyên thuộc về các nhà đầu tư trẻ.

2. Thiết lập và tranh cãi về mô hình kinh doanh cốt lõi

"Không hoa hồng" không phải là bữa trưa miễn phí, mà là một mô hình thu nhập đa dạng được nền tảng này xây dựng tỉ mỉ, trong đó hình thức thanh toán dòng đơn (PFOF) là đại diện tiêu biểu nhất và cũng gây tranh cãi nhất.

PFOF là nền tảng để nền tảng này thực hiện "hoa hồng 0". Nói một cách đơn giản, nền tảng không gửi đơn hàng của người dùng trực tiếp đến sàn giao dịch, mà đóng gói và bán cho các nhà tạo lập thị trường giao dịch tần suất cao. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận nhỏ từ chênh lệch giá mua và bán, và trả cho nền tảng một phần như một khoản bồi thường. Mô hình này mang lại thu nhập lớn cho họ, nhưng cũng gây ra tranh cãi về quy định lâu dài, cốt lõi là liệu họ có hy sinh giá thực hiện tốt nhất của người dùng vì lợi ích của chính mình hay không.

Dựa trên PFOF, nền tảng này liên tục mở rộng lĩnh vực hoạt động của mình, xây dựng ba trụ cột thu nhập lớn:

• Giao dịch: Từ việc giao dịch cổ phiếu ban đầu, nhanh chóng mở rộng sang quyền chọn và tiền điện tử. Dữ liệu cho thấy, hai loại tài sản có độ biến động cao này, đã đóng góp doanh thu giao dịch vượt xa cổ phiếu.
• Thu nhập lãi suất: Thông qua việc triển khai dịch vụ cho vay ký quỹ và quản lý tiền mặt, chuyển đổi vốn nhàn rỗi và nhu cầu đòn bẩy của người dùng thành thu nhập lãi suất ổn định, trở thành nguồn thu nhập lớn thứ hai của họ.
• Dịch vụ đăng ký: Dịch vụ đăng ký thành viên cao cấp ra mắt vào năm 2016, cung cấp các tính năng gia tăng giá trị như nạp tiền ngay lập tức, giao dịch trước và sau giờ giao dịch. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi ban đầu của nền tảng từ một nền tảng giao dịch thuần túy sang mô hình "Fintech SaaS" nhằm tăng cường độ sâu gắn bó với người dùng và sự ổn định doanh thu.

3. Nỗi lo lắng trong quá trình trưởng thành: Khủng hoảng và phản思

Sự phát triển hoang dã chắc chắn sẽ đi kèm với những cơn đau. Trong quá trình phát triển của nền tảng này tràn ngập các sự kiện khủng hoảng:

• Công nghệ và khủng hoảng quản lý rủi ro: Vào tháng 3 năm 2020, trong ngày tăng điểm lịch sử của thị trường chứng khoán Mỹ, nền tảng đã ngừng hoạt động cả ngày, gây ra vụ kiện tập thể từ người dùng. Cùng năm, một người dùng 20 tuổi đã tự sát do hiểu lầm số dư tài khoản quyền chọn, phơi bày sự thiếu hụt nghiêm trọng trong giáo dục người dùng và cảnh báo rủi ro đằng sau giao diện "gamified" của nó.
• Sự kiện GME và khủng hoảng lòng tin: Sự kiện GameStop vào đầu năm 2021 là bước ngoặt trong danh tiếng của nó. Trong đỉnh điểm của cuộc chiến giữa bán lẻ và Phố Wall, nền tảng bất ngờ hạn chế người dùng mua vào các cổ phiếu hot như GME, bị cáo buộc là "cắt đứt đường dây", phản bội bán lẻ. Mặc dù giải thích chính thức là để đáp ứng yêu cầu ký quỹ của các tổ chức thanh toán, nhưng nhãn mác "cướp của người nghèo chia cho người giàu" đã ăn sâu vào thương hiệu của nó, làm lung lay nguyên tắc "dân chủ tài chính" của nó.
• Áp lực quản lý liên tục: Từ các khoản phạt mà cơ quan quản lý đưa ra do vấn đề PFOF, đến cuộc điều tra về hoạt động kinh doanh tiền điện tử của họ, sự quản lý luôn là thanh gươm Damocles treo trên đầu nền tảng này.

Những cuộc khủng hoảng này đã phơi bày điểm yếu của nền tảng: sự không ổn định của nền tảng công nghệ, thiếu sót trong cơ chế quản lý rủi ro, và xung đột tiềm tàng giữa mô hình kinh doanh và lợi ích của người dùng. Chính những cơn đau sâu sắc này đã buộc nền tảng phải tìm kiếm câu chuyện tăng trưởng mới và hướng đi chiến lược, nhằm thoát khỏi cái mác "Thiên đường cổ phiếu Meme", tái thiết lập niềm tin trên thị trường.

Hai, Hôm nay: All in Crypto——tham vọng chiến lược và logic kinh doanh của nền tảng

1. Trọng tâm của chuyển hướng chiến lược: Tại sao là RWA và mã hóa cổ phiếu?

Nền tảng này sẽ đặt cược vào RWA (Tài sản Thế giới thực) và công nghệ tiền điện tử trong tương lai, không phải là một sự bốc đồng nhất thời, mà dựa trên những động lực tài chính sâu sắc và những cân nhắc chiến lược.

Về mặt tài chính, kinh doanh tiền điện tử đã trở thành lĩnh vực có tỷ lệ lợi nhuận cao nhất của nền tảng. Trong quý đầu tiên của năm 2025, giao dịch tiền điện tử đã đóng góp 252 triệu đô la doanh thu, chiếm 43% tổng doanh thu giao dịch, lần đầu tiên vượt qua quyền chọn trở thành nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất. Quan trọng hơn, tỷ suất lợi nhuận đáng kinh ngạc của nó, theo phân tích, tỷ lệ hoàn tiền từ dòng đơn hàng tiền điện tử gấp 45 lần so với cổ phiếu và 4,5 lần so với quyền chọn. Dưới sự thúc đẩy từ cả tăng trưởng và lợi nhuận, All in Crypto đã trở thành sự lựa chọn tất yếu.

Về mặt chiến lược, động thái này giúp nền tảng từ một "bán lẻ" gây tranh cãi nâng cấp thành "cây cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới chuỗi khối". Điều này không chỉ giúp hiệu quả thoát khỏi cái bóng quản lý của PFOF và nhãn mác chu kỳ của "cổ phiếu Meme", mà còn nhằm thâm nhập vào một thị trường trị giá hàng ngàn tỷ mà quy mô lớn hơn nhiều so với các hoạt động hiện tại — số hóa và mã hóa các tài sản khổng lồ của thế giới thực.

Tầm nhìn của nền tảng về việc token hóa RWA bao gồm:

• Giao dịch 24/7: Phá vỡ rào cản thời gian của sàn giao dịch truyền thống.
• Thanh toán gần như tức thì: từ T+2 đến T+0, giảm đáng kể rủi ro đối tác và chi phí vận hành.
• Quyền sở hữu có thể chia nhỏ vô hạn: Cho phép tài sản giá cao (như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật) có thể được phân mảnh, giảm bớt rào cản đầu tư.
• Tăng cường thanh khoản: Tạo ra thị trường rộng lớn hơn cho các tài sản truyền thống có thanh khoản kém (như vốn tư nhân).
• Tự động hóa tuân thủ: Nhúng quy định quản lý thông qua hợp đồng thông minh, giảm chi phí tuân thủ.

2. "Chiến lược kết hợp ba trong một": Làm thế nào để đạt được mục tiêu?

Để đạt được mục tiêu vĩ đại này, nền tảng đã đưa ra một bộ chiến lược "Tam vị nhất thể" từ tầng ứng dụng xuống tầng hạ tầng.

1. Mã thông báo cổ phiếu (Stock Token): Thông qua việc ra mắt token cổ phiếu Mỹ trên thị trường EU, cho phép người dùng giao dịch 24/5 và nhận hỗ trợ cổ tức, đang diễn ra một cuộc giáo dục thị trường quy mô lớn và xác thực công nghệ. Hành động này nhằm kết nối các tài sản truyền thống với thế giới chuỗi, giúp người dùng quen với đầu tư truyền thống có thể "trơn tru" bước vào hệ sinh thái tiền điện tử.

2. Xây dựng chuỗi công khai L2 tự xây dựng: Đây là bước đi mang tham vọng chiến lược nhất của họ. Bằng cách xây dựng một chuỗi công khai riêng được tối ưu hóa cho RWA dựa trên công nghệ Layer 2 nào đó, nền tảng đang chuyển từ một "ứng dụng" xuống thành "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng". Việc sở hữu chuỗi công khai riêng có nghĩa là nắm quyền lập quy tắc và quyền lãnh đạo trong hệ sinh thái. Trong tương lai, tất cả việc phát hành, giao dịch và thanh toán các tài sản được mã hóa sẽ được hoàn thành trong vòng khép kín của hệ sinh thái này, từ đó xây dựng một hào chắn công nghệ và thương mại mạnh mẽ.

3. Nền tảng hóa (Broker-as-a-Platform): Thông qua một loạt các vụ mua lại và phát hành sản phẩm (như hợp đồng vĩnh viễn, dịch vụ staking, tư vấn đầu tư AI, thẻ tín dụng hoàn tiền khi mua tiền điện tử), đang xây dựng một "nền tảng đầu tư toàn diện do tiền điện tử驱动". Nền tảng này sẽ tích hợp giao dịch, thanh toán, quản lý tài sản, và cơ sở hạ tầng, bao trùm toàn bộ vòng đời của người dùng từ nạp tiền, giao dịch đến gia tăng giá trị tài sản, nhằm tối đa hóa giá trị trọn đời (LTV) của một người dùng đơn lẻ.

3. Phân tích so sánh: Nền tảng vs. Các sàn giao dịch tiền điện tử khác & Nhà môi giới truyền thống

Vị trí chiến lược của nền tảng này đã giúp nó có một vị trí độc đáo trong bối cảnh cạnh tranh.

So với các sàn giao dịch tiền điện tử khác:

• Sự khác biệt về đường dẫn: Các sàn giao dịch khác là "sàn giao dịch trên chuỗi", với cốt lõi là phục vụ các tài sản gốc mã hóa và giành được niềm tin của các tổ chức thông qua các lộ trình tuân thủ. Trong khi đó, nền tảng này là "nhà môi giới trên chuỗi", mục tiêu là "cải cách thế giới cũ trên chuỗi", đưa các tài sản truyền thống khổng lồ vào chuỗi.
• So sánh ưu điểm: Ưu điểm của các sàn giao dịch khác nằm ở độ sâu trong ngành công nghiệp tiền điện tử, sự tuân thủ quy định và cơ sở khách hàng tổ chức. Ưu điểm của nền tảng này là cơ sở người dùng bán lẻ lớn, trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời và chiến lược RWA mạnh mẽ, tập trung hơn.

So với các nhà môi giới truyền thống:

• Sự khác biệt trong mô hình: Các nhà môi giới truyền thống chủ yếu phục vụ khách hàng có giá trị tài sản cao và các tổ chức, thu nhập chủ yếu dựa vào lãi suất và dịch vụ tư vấn. Nền tảng này phục vụ cho các nhà giao dịch bán lẻ trẻ hơn và năng động hơn, thu nhập chủ yếu dựa vào hoa hồng giao dịch (đặc biệt là tiền điện tử).
• So sánh dữ liệu: Nền tảng này đã vượt qua 2/3 số lượng tài khoản của một số công ty chứng khoán truyền thống lớn, nhưng tài sản trung bình trên mỗi tài khoản (AUC) chỉ khoảng 2% so với các công ty đó. Điều này vừa là điểm yếu, vừa là không gian tăng trưởng trong tương lai của họ. Các sản phẩm hiện tại như tài khoản hưu trí IRA, thẻ tín dụng, chính là để nâng cao quy mô tài sản và độ gắn bó của người dùng, tấn công vào lãnh địa của các công ty chứng khoán truyền thống. Và về doanh thu giao dịch, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng doanh thu giao dịch tiền điện tử, nền tảng này đã vượt xa các công ty chứng khoán truyền thống.

Ba, Ngày mai: "Cửa vào đầu tiên" để tái cấu trúc trật tự tài chính? Cơ hội và rủi ro song hành.

1. Ảnh hưởng tiềm năng đến cấu trúc thị trường tài chính

• Ép giảm thanh khoản của đồng tiền ảo: Khi các nhà đầu tư có thể giao dịch các token blue-chip có giá trị thực sự hỗ trợ trên một nền tảng tuân thủ và tiện lợi (như OpenAI, SpaceX), nhu cầu đối với các đồng tiền ảo và Meme coin có rủi ro cao, không có nền tảng cơ bản có thể sẽ bị phân tán mạnh mẽ. Thị trường tiền điện tử trong tương lai có thể phân hóa thêm thành "các đồng tiền chính thống qua ETF" và "các đồng tiền cơ sở hạ tầng có thể liên kết với tài chính truyền thống", nhiều đồng tiền ảo sẽ có thể không còn nhiều sự hiện diện.

• Tái cấu trúc quy tắc giao dịch cổ phiếu: Giao dịch 24/7 sẽ hoàn toàn phá vỡ các hạn chế giao dịch trước và sau giờ của sàn giao dịch truyền thống, ảnh hưởng sâu sắc đến phân bổ tính thanh khoản toàn cầu, cơ chế phát hiện giá và cả chiến lược của các nhà tạo lập thị trường. Trong tương lai, "Xem Nasdaq trước hay xem nền tảng này?" có thể từ một câu đùa trở thành một câu hỏi thật sự.

• Tăng tốc sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống: Chiến lược quyết liệt của nền tảng này sẽ trở thành một "cá trê", khuấy động toàn bộ ngành tài chính truyền thống. Sự khám phá của nó sẽ buộc các ông lớn truyền thống tăng tốc sự bố trí của họ trong lĩnh vực token hóa tài sản, từ đó gây ra một cuộc chạy đua vũ trang công nghệ tài chính mới.

2. Cơ hội và tái cấu trúc định giá của nền tảng

Nếu chiến lược thành công, nền tảng sẽ đón nhận cơ hội phát triển to lớn.

Trở thành "cổng vào RWA đầu tiên": Với quy mô người dùng khổng lồ và trải nghiệm sản phẩm hàng đầu, nền tảng này có tiềm năng trở thành trung tâm kết nối hàng nghìn tỷ tài sản thế giới thực với hệ sinh thái tiền điện tử. Nó sẽ đồng thời nắm bắt cả hai lợi ích thời đại kép của "chuyển giao tài sản giữa các thế hệ" (84.000 tỷ tài sản sẽ được chuyển từ thế hệ baby boomer sang thế hệ millennials) và "Sự chấp nhận Crypto" (sự phổ cập công nghệ tiền điện tử).

Điểm neo giá trị thay đổi: Logic định giá của nó đang xảy ra một sự biến đổi chất. Nó không còn là một công ty chứng khoán chu kỳ đơn thuần chịu ảnh hưởng bởi khối lượng giao dịch và lãi suất, mà là một công ty kết hợp với SaaS.