Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lên mới do sự điều chỉnh của chính phủ

Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu chính thức bước vào giai đoạn tăng lên mới được thúc đẩy bởi quy định. Các dự thảo luật liên quan đến stablecoin được Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành không chỉ lấp đầy khoảng trống trong quy định về stablecoin gắn liền với tài sản fiat mà còn cung cấp cho thị trường một khung pháp lý rõ ràng. Những quy định này bao gồm các yêu cầu về cách ly tài sản dự trữ, đảm bảo khả năng chuộc lại và tuân thủ chống rửa tiền, qua đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống như tình trạng rút tiền ồ ạt hoặc lừa đảo.

Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc khung chính của hai đạo luật, kết hợp dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận quỹ đạo tăng lên trong mười năm của stablecoin đô la tuân thủ và hiệu ứng tái cấu trúc của nó đối với hệ sinh thái chuỗi công cộng.

Một, động lực tăng lên của stablecoin đô la dưới dự luật GENIUS của Mỹ và suy diễn định lượng

Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ) đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến lớn trong việc quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ. Đạo luật này xây dựng một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 1:1 từ các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, và phải chịu kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và hiểu biết về khách hàng (KYC). Ngoài ra, đạo luật cấm việc cung cấp lãi suất cho stablecoin, hạn chế sự tham gia của các nhà phát hành nước ngoài vào thị trường Hoa Kỳ, và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, từ đó cung cấp một vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số. Luật pháp này nhằm tăng cường bảo vệ người tiêu dùng, phòng ngừa rủi ro tài chính, đồng thời tạo ra một môi trường quản lý ổn định cho đổi mới công nghệ tài chính.

Việc thực hiện "Đạo luật GENIUS" dự kiến sẽ có tác động sâu sắc đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào các tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính đối với thâm hụt ngân sách của Mỹ, mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đô la thông qua các kênh tiền kỹ thuật số. Thứ hai, khung quy định rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, đạo luật cũng gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm năng từ việc gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, và những hạn chế đối với các nhà phát hành nước ngoài có thể gây ra vấn đề phối hợp quy định quốc tế. Mặc dù vậy, "Đạo luật GENIUS" cung cấp sự bảo đảm thể chế cho sự phát triển của stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng của Mỹ trong cuộc cạnh tranh về quy định tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Theo dự đoán, trong bối cảnh quy định rõ ràng, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng lên từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Cần lưu ý rằng dự đoán này ngụ ý hai giả định chính: đầu tiên, stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, sự định vị khác biệt của khuôn khổ quản lý stablecoin ở Hồng Kông

Chính phủ Đặc khu Hành chính Hồng Kông gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin" đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc xây dựng hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập hệ thống cấp phép phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hồng Kông cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn diện tài sản ảo. Những biện pháp này nhằm tăng cường bảo vệ nhà đầu tư, nâng cao tính minh bạch của thị trường, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự định phát hành hướng dẫn vận hành về việc mã hóa tài sản thực (RWA) vào năm 2025, thúc đẩy quá trình mã hóa tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa trên chuỗi. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như chia cổ tức tự động, phân bổ lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0. Dưới khuôn khổ quy định của Hồng Kông, việc phát hành stablecoin sẽ có sự phát triển thịnh vượng với nhiều loại tiền tệ và nhiều tình huống, củng cố thêm vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính công nghệ.

Dự thảo quy định về stablecoin của Hồng Kông tuy có tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt.

Ba, sự tiến triển của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh của quản lý

（一）Hiệu ứng củng cố đồng tiền dự trữ toàn cầu của stablecoin đô la

Dưới khuôn khổ quy định được thiết lập trong dự luật GENIUS, stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la, vượt ra ngoài phạm vi tiền kỹ thuật số. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ, xây dựng một hệ thống tuần hoàn vốn độc đáo trên toàn cầu: khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, các tổ chức phát hành cần phân bổ số tiền tương ứng thành tài sản trái phiếu Mỹ, điều này không chỉ giúp tiền quay trở lại Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình củng cố sự rộng rãi trong việc sử dụng đô la trên toàn cầu. Cơ chế này có thể được coi là sự mở rộng toàn cầu của cơ sở hạ tầng tài chính đô la.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, dòng chảy đô la xuyên biên giới phụ thuộc nhiều vào mạng lưới thanh toán giữa các ngân hàng, trong khi stablecoin dựa trên blockchain lại được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới dạng "đô la trên chuỗi". Đột phá công nghệ này khiến khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn bởi các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các tình huống sử dụng quốc tế của đô la, mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa trong việc giữ chủ quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố thêm vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

（二）thách thức phối hợp quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Mặc dù Hồng Kông đi đầu trong việc thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, nhưng Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) cùng thời điểm đã triển khai "hộp cát stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token gắn liền với tiền tệ pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "chọn lựa quy định" của các nhà phát hành, cần phải thiết lập tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn Quản lý Tài chính ASEAN.

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và siết chặt, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông dự định thiết lập chế độ cấp phép stablecoin hợp pháp, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore duy trì quan niệm quản lý thử nghiệm, cho phép các dự án thí điểm đổi mới có sự liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, giữ không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, tổng thể áp dụng thái độ quản lý dung tha và thử nghiệm.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh điều tiết khu vực, khiến hai địa phương rơi vào tình trạng cạnh tranh tự tiêu hao. Thêm vào đó, sự không thống nhất trong tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến sức cạnh tranh của Hồng Kông và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.

Các cơ quan quản lý ở hai khu vực cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng trong quy định mở ra thập kỷ vàng cho stablecoin

Sự triển khai chung của Đạo luật GENIUS của Mỹ và Dự thảo Quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển biến từ quản lý tài sản kỹ thuật số phân mảnh sang hệ thống hóa. Đồng đô la ổn định tuân thủ quy định sẽ đạt được sự tăng lên về số lượng trong vòng mười năm, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định liệu nó có thể thu được lợi ích giá trị tối đa trong khuôn khổ quy định hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống đồng ổn định đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược chính để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tới.