Khó khăn của Ethereum: Nhìn từ lý thuyết ba mâm để thấy nguyên nhân giảm giá của nó

Gần đây, hiệu suất của Ethereum (ETH) đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Mặc dù nền tảng kỹ thuật và các nhà phát triển vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không được như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu, sử dụng lý thuyết ba bàn để đi sâu vào vấn đề.

Phân tích phía cầu

Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh nội bộ và bên ngoài.

Nhu cầu nội bộ chủ yếu xuất phát từ sự phát triển công nghệ Ethereum mang lại các ứng dụng mới, như ICO giai đoạn đầu và sau đó là cơn sốt DeFi. Tuy nhiên, trong đợt thị trường này, L2 và Restaking vốn được kỳ vọng cao đã không bùng nổ như mong đợi. Hệ sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích làn sóng giao dịch mới. Mặc dù PointFi và Restaking đã khóa một phần ETH, nhưng không tạo ra tài sản mới được định giá bằng ETH. Quyền định giá của các dự án Restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi lại chuyển sang các sàn giao dịch, sử dụng định giá bằng USDT, điều này tạo nên sự khác biệt rõ rệt với các dự án như YFI, CRV, COMP trong đợt trước trên chuỗi sử dụng định giá bằng ETH.

Ngoài ra, hiệu ứng của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại cũng bị giảm sút đáng kể do sự nổi lên của L2. Một lượng lớn giao dịch đã được chuyển sang mạng L2, dẫn đến việc lượng đốt trên chuỗi chính giảm mạnh, càng làm suy yếu nhu cầu đối với ETH.

Về phía nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng trước đó sang giai đoạn thắt chặt hiện tại. Công cụ đầu tư tổ chức cũng đã chuyển từ việc chỉ có dòng tiền vào duy nhất từ quỹ tín thác Grayscale sang quỹ ETF có thể lưu thông hai chiều. Kể từ khi quỹ ETF được mở một tháng, dòng tiền ròng đã đạt 140.83K, chủ yếu đến từ việc chuyển đổi Grayscale, điều này tạo ra sự tương phản rõ nét với dòng tiền ròng liên tục vào quỹ Bitcoin ETF.

Phân tích cung cấp

Ethereum về bản chất là một tài sản chia cổ tức, nhưng cơ chế cung cấp của nó đã có sự thay đổi lớn sau khi chuyển từ POW sang POS.

Trong thời đại POW, thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định cao (như đầu tư vào máy đào) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí quản lý). Những chi phí này được tính bằng fiat, và phần lớn là chi phí chìm không thể thu hồi. Khi giá ETH thấp hơn chi phí khai thác, thợ mỏ sẽ chọn tích trữ thay vì bán ra, điều này phần nào hỗ trợ giá ETH.

Tuy nhiên, tình hình trong thời kỳ POS hoàn toàn khác. Các xác thực chỉ cần chi phí cơ sở hạ tầng thấp hơn, trong khi những người staking gần như không có chi phí bằng tiền pháp định. Điều này dẫn đến việc không còn khái niệm "giá tắt máy", những người staking có thể rút và bán phần thưởng mà không bị hạn chế, thiếu cơ chế duy trì mức giá tối thiểu.

Bài học lịch sử và triển vọng tương lai

Nỗi khổ hiện tại của Ethereum có thể truy nguyên từ kinh nghiệm thời kỳ ICO năm 2018. Vào thời điểm đó, nhiều dự án đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức dẫn đến việc giá giảm mạnh. Để ngăn chặn tình huống tương tự xảy ra lần nữa, cộng đồng Ethereum đã củng cố khái niệm "vòng lõi", nhưng điều này lại dẫn đến một số vấn đề trong hệ sinh thái:

1. Tốc độ phân tách quá thấp, số lượng dự án có tính thanh khoản đáng kể giảm.
2. Dự định giá của dự án "清真" quá cao, dẫn đến lợi nhuận Beta tổng thể thấp hơn các chuỗi công khai khác.

Kết hợp với áp lực bán chi phí thấp do L2 phân luồng và POS mang lại, Ethereum đang đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.

Khải thị

1. Tài sản phân chia lợi nhuận cần thiết lập một cấu trúc chi phí vững chắc, đồng thời nâng cao mức giá thấp hơn khi tính thanh khoản tăng lên.
2. Hệ sinh thái nên cam kết chuyển đổi đồng tiền gốc thành tài sản định giá, mở rộng nhu cầu và cơ sở thanh khoản, chứ không chỉ dựa vào việc tăng giá.

Kinh nghiệm của Ethereum đã cung cấp những bài học quý giá cho toàn ngành tiền điện tử, đáng để suy ngẫm và học hỏi.