Hai mô hình của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: hệ sinh thái mở và vườn tường

Việc mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một xu hướng quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, với sự tham gia của các công ty công nghệ tài chính như Kraken, Robinhood, cuộc cách mạng do công nghệ blockchain thúc đẩy này đang diễn ra. Các nhà đầu tư toàn cầu hiện có thể giao dịch "cổ phiếu kỹ thuật số" của các công ty như Apple, Tesla một cách thuận tiện 24/7.

Báo cáo này sẽ phân tích sâu hai mô hình mã hóa kỹ thuật số chứng khoán chính: xStocks đại diện cho con đường "DeFi mở" và Robinhood đại diện cho con đường "vườn tường tuân thủ". Chúng tôi sẽ khám phá cách mà các nền tảng này tìm kiếm sự cân bằng giữa quy định, công nghệ và cơ hội thị trường, cũng như sự khác biệt cơ bản giữa các con đường mà chúng lựa chọn.

Một, logic cơ bản của hai mô hình chính

Thách thức hàng đầu của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu là tuân thủ quy định. Hiện tại, thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ khác nhau: Token chứng khoán hỗ trợ tài sản 1:1 và Token hợp đồng phái sinh. Hai mô hình này có sự khác biệt rõ rệt về cấu trúc pháp lý và logic vận hành.

chế độ một:xStocks - Ôm lấy con đường mở của DeFi

Định nghĩa cốt lõi: Token mà người dùng nắm giữ về mặt pháp lý đại diện trực tiếp hoặc gián tiếp cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi đối với cổ phiếu thực. Đây là một sự phản ánh "thực" của cổ phiếu trên chuỗi, theo đuổi tính xác thực và tính minh bạch của tài sản.

Thiết kế tuân thủ của xStocks thông qua nhiều thực thể pháp lý và khung quy định rõ ràng, đồng thời ôm lấy tính mở của blockchain, tối đa hóa việc tránh rủi ro pháp lý.

Hiện tại, xStocks đã hỗ trợ 61 loại cổ phiếu và ETF, trong đó 10 loại đã phát sinh giao dịch trên chuỗi. Sau khi được Bybit và Kraken hỗ trợ, khối lượng giao dịch đã tăng vọt, tính đến ngày 1 tháng 7, khối lượng giao dịch trong một ngày đạt 6,641,000 USD, số lượng người dùng giao dịch vượt quá 6,500 người, số lượng giao dịch vượt quá 17,800 giao dịch.

Phát hành thực thể và khung quy định: xStocks được phát hành bởi công ty Backed Finance của Thụy Sĩ, hoạt động của nó tuân theo luật DLT của Thụy Sĩ. Việc chọn Thụy Sĩ làm trụ sở pháp lý là do quốc gia này cung cấp môi trường quản lý tương đối rõ ràng và thân thiện đối với tài sản kỹ thuật số và đổi mới blockchain.

Đặc biệt mục đích phương tiện ( SPV ): Backed Finance đã thành lập một phương tiện đặc biệt tại Liechtenstein (SPV). SPV này giống như một "ngăn chứa tài sản", với chức năng duy nhất là nắm giữ cổ phiếu thực. Thiết kế này đạt được sự phân cách rủi ro quan trọng: ngay cả khi nền tảng giao dịch hoặc bên phát hành gặp vấn đề vận hành, tài sản cơ bản được nắm giữ trong SPV vẫn an toàn và độc lập.

Chiến lược hỗ trợ tài sản và thanh khoản: xStocks đã xây dựng một hệ thống hỗ trợ tài sản minh bạch và hệ thống thanh khoản song song.

1:1 neo đậu (1 coin = 1 cổ phiếu ): Mỗi một xStock Token lưu thông trên chuỗi đều tương ứng nghiêm ngặt với một cổ phiếu thật được lưu trữ tại các tổ chức lưu ký bên thứ ba. Hiện tại, tổng số lượng cổ phiếu token của NVIDIA, Circle và Tesla đều đã vượt quá 10.000 mã.

Quy trình phát hành: Nhà đầu tư chuyên nghiệp đủ điều kiện có thể đăng ký Tài khoản Backed, thông qua Backed để mua cổ phiếu. Backed đóng vai trò là nhà đầu tư cấp một, mua cổ phiếu tại các công ty chứng khoán, những cổ phiếu này sau đó được một tổ chức thứ ba lưu ký. Cuối cùng, xStocks dựa trên số lượng cổ phiếu đã mua để đúc ra số lượng Token tương ứng và trả lại cho các nhà đầu tư cấp một. Các nhà đầu tư cấp một có thể phát hành và thanh lý Token cổ phiếu bất cứ lúc nào.

Chứng minh dự trữ (Proof of Reserve): xStocks tích hợp với Chainlink PoR. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể truy vấn và xác minh kho dự trữ của Backed Finance trên chuỗi một cách tự do và theo thời gian thực, đảm bảo rằng số lượng cổ phiếu thực mà họ nắm giữ đủ để hỗ trợ tất cả các mã thông báo đã phát hành.

Chiến lược thanh khoản hai đường

1. Sàn giao dịch tập trung(CEX)Nhà tạo lập thị trường: Tại các sàn giao dịch chính như Kraken, Bybit, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chịu trách nhiệm cung cấp thanh khoản, đảm bảo rằng người dùng có thể dễ dàng mua bán xStocks như giao dịch tiền điện tử thông thường.

2. Tài chính phi tập trung ( DeFi ) giao thức: Token của xStocks là mở, người dùng có thể gửi nó vào các giao thức DeFi trên chuỗi Solana ( như nền tảng cho vay, hồ thanh khoản DEX ), tự cung cấp thanh khoản và kiếm lợi nhuận. Hiện tại, xStocks đã hợp tác với bộ tổng hợp DEX Jupiter và giao thức cho vay Kamino, tận dụng tính khả thi kết hợp của DeFi, tạo ra giá trị bổ sung cho tài sản. Ví dụ, Token SP500 ( SPY ) có khối lượng giao dịch cao nhất đã đạt 1 triệu USD thanh khoản dựa trên USDC trên chuỗi.

Mô hình hai: Robinhood - "Vườn tường" ưu tiên tuân thủ

Định nghĩa cốt lõi: Token cổ phiếu mà người dùng mua trên nền tảng Robinhood, về mặt pháp lý không phải là quyền sở hữu cổ phiếu, mà là hợp đồng phái sinh tài chính theo dõi giá của cổ phiếu cụ thể giữa người dùng và Robinhood Europe. Bản chất pháp lý của nó là phái sinh OTC (, trong khi token trên chuỗi chỉ là chứng nhận số hóa quyền của hợp đồng này.

Mô hình của Robinhood là một dạng "hợp pháp hóa quy định" thực dụng, nó đóng gói sản phẩm thành một công cụ tài chính đã tồn tại với khung quy định rõ ràng và triển khai nhanh chóng với chi phí rất thấp.

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới sự mở, Robinhood vào tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

Phát hành thực thể và khung quy định: Các Token này được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, một công ty đầu tư được đăng ký tại Lithuania và được quản lý bởi ngân hàng trung ương của nước này. Sản phẩm của họ tuân theo khung quy định của Chỉ thị thị trường công cụ tài chính II) của EU MiFID II(. Theo MiFID II, các Token này được phân loại là công cụ phái sinh, từ đó tránh được các quy định phát hành chứng khoán phức tạp hơn.

Triển khai nhanh với chi phí thấp: Robinhood đã triển khai 213 loại Token chứng khoán trên chuỗi Arbitrum, tổng chi phí chỉ là 5.35 đô la ) phí gas trên chuỗi (, cho thấy hiệu quả cực cao khi sử dụng công nghệ Layer 2. Trong số đó, 79 loại Token đã được thiết lập siêu dữ liệu, chuẩn bị cho giao dịch tiếp theo.

Thử nghiệm tiên phong: Robinhood lần đầu tiên thử nghiệm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của các công ty tư nhân, ra mắt các Token của OpenAI và SpaceX, nhằm chiếm ưu thế trong lĩnh vực vốn chủ sở hữu tư nhân có giá trị cao. Hiện tại, Robinhood đã đúc 2,309 Token OpenAI)o(.

"Khu vườn có hàng rào" kiểu công nghệ và thiết kế tuân thủ: Cách thực hiện công nghệ của Robinhood gắn liền với chiến lược tuân thủ của nó, cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái khép kín nhưng tuân thủ quy định.

KYC trên chuỗi và danh sách trắng: Mỗi lần chuyển token )transfer( sẽ kích hoạt một kiểm tra, xác minh xem địa chỉ nhận có nằm trong danh sách "ví được phê duyệt" do Robinhood duy trì hay không. Điều này có nghĩa là chỉ những người dùng EU đã vượt qua KYC/AML của Robinhood mới có thể sở hữu và giao dịch các token này, từ đó hình thành một "khu vườn có tường" )Walled Garden(.

Tính khả thi kết hợp DeFi hạn chế: Hệ quả trực tiếp của mô hình "vườn tường" này là, các token cổ phiếu của nó gần như không thể tương tác với các giao thức DeFi rộng lớn, không cần cấp phép. Giá trị trên chuỗi của tài sản bị khóa chặt trong hệ sinh thái của Robinhood.

Kế hoạch tương lai ) Chuỗi Robinhood (: Để phục vụ tốt hơn cho chiến lược RWA của mình, Robinhood dự định phát triển mạng Layer 2 của riêng mình - Robinhood Chain, dựa trên công nghệ Arbitrum, cho thấy tham vọng của họ về việc kiểm soát công nghệ nền tảng.

) So sánh tóm tắt hai mô hình chính

Chế độ xStocks gần gũi hơn với tinh thần mở của Crypto Native và DeFi, trong khi chế độ Robinhood là một "con đường tắt" được tìm kiếm trong khuôn khổ quy định hiện có.

Điểm chính: Đường đi của xStocks là "Tài sản lên chuỗi", nó cố gắng ánh xạ giá trị của tài sản truyền thống một cách chân thực và minh bạch vào thế giới blockchain, ôm lấy tài chính mở. Trong khi đó, đường đi của Robinhood là "Doanh nghiệp lên chuỗi", nó sử dụng blockchain như một công cụ công nghệ để đóng gói và cung cấp dịch vụ kinh doanh phái sinh truyền thống của mình, về bản chất giống như một dạng "CeFi"### tài chính tập trung( được nâng cấp lên blockchain.

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở, Robinhood vào tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

Hai, "Bài hát của băng và lửa" trong kiến trúc kỹ thuật - DeFi mở và vườn hoa có tường.

) 1. Lựa chọn chuỗi công cộng cơ sở: hiệu suất, hệ sinh thái và an ninh trong cuộc chiến tam giác.

xStocks chọn Solana: Động lực cốt lõi của nó là theo đuổi hiệu suất tối ưu. Solana nổi tiếng với lưu lượng cao ### lý thuyết TPS lên đến hàng chục nghìn (, chi phí giao dịch ) thường thấp hơn 0.01 đô la ( và tốc độ xác nhận giao dịch dưới một giây. Điều này rất quan trọng đối với các mã thông báo chứng khoán cần hỗ trợ giao dịch tần suất cao và tương tác thời gian thực với các giao thức DeFi phức tạp. Tuy nhiên, một số sự cố ngắt mạng trong lịch sử cũng đã phơi bày những thách thức của nó về độ ổn định.

Robinhood chọn Arbitrum: Arbitrum là giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, lý do mà nó được chọn là "đứng trên vai người khổng lồ". Bằng cách áp dụng Arbitrum, Robinhood không chỉ đạt được hiệu suất cao hơn và chi phí thấp hơn so với mạng chính của Ethereum, mà quan trọng hơn là kế thừa tính bảo mật vô song và cộng đồng nhà phát triển khổng lồ, cơ sở hạ tầng trưởng thành của Ethereum.

Phân tích so sánh: Đây không phải là một câu hỏi đơn giản "ai tốt hơn", mà là sự thể hiện của con đường chiến lược. Solana là một chuỗi đơn thể theo đuổi "hiệu suất cao tích hợp", trong khi Arbitrum đại diện cho con đường "mô-đun" và kế thừa sự an toàn của Ethereum. Cái trước thì táo bạo hơn, cái sau thì ổn định hơn.

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở, Robinhood vào tường thành])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 2. Phân tích các thành phần công nghệ cốt lõi

Thiết kế hợp đồng thông minh:

xStocks###SPL Token(: Là mã thông báo tiêu chuẩn trên Solana )SPL(, hợp đồng thông minh của nó được thiết kế để có thể chuyển nhượng tự do, tương tự như ERC-20 trên Ethereum. Thiết kế mở này là nền tảng kỹ thuật cho khả năng tích hợp liền mạch với các giao thức DeFi.

Robinhood)Token đã được cấp phép(: Hợp đồng của nó tích hợp logic hạn chế chuyển nhượng. Mỗi giao dịch sẽ gọi một bảng đăng ký danh sách trắng nội bộ để xác minh, đây là cốt lõi kỹ thuật của "mô hình vườn có tường", cũng là lý do cơ bản khiến nó tách biệt với các giao thức DeFi mở.

Vai trò quan trọng của Oracle) với ví dụ về Chainlink(:

Thông tin giá cả: Giá trị của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu cần phải giữ đồng bộ với giá cổ phiếu trong thế giới thực. Oracle ) như Chainlink Price Feeds ( đóng vai trò là cầu nối dữ liệu, cung cấp giá cổ phiếu từ nhiều nguồn dữ liệu đáng tin cậy một cách an toàn và phi tập trung cho hợp đồng thông minh, đây là mạch sống để duy trì việc neo giá, thực hiện giao dịch và thực hiện thanh lý.

Chứng minh dự trữ ) PoR (: Điều này rất quan trọng đối với các sản phẩm như xStocks được neo 1:1. Thông qua Chainlink PoR, hợp đồng thông minh có thể tự động và định kỳ chứng minh tính đầy đủ của tài sản dự trữ ngoài chuỗi của nó ra bên ngoài, giải quyết vấn đề niềm tin từ cấp mã, mang lại tính kịp thời và sức thuyết phục hơn nhiều so với các báo cáo kiểm toán truyền thống.

Khả năng tương tác đa chuỗi ) với ví dụ Chainlink CCIP (: Với sự hình thành của cấu trúc đa chuỗi, khả năng chuyển giao tài sản giữa các chuỗi trở nên vô cùng quan trọng. Giao thức tương tác giữa các chuỗi )CCIP( cho phép các tài sản như xStocks được chuyển giao an toàn giữa các blockchain khác nhau ) như từ Solana sang Ethereum (. Điều này có thể phá vỡ các đảo chuỗi, mở rộng đáng kể các hồ thanh khoản và các tình huống ứng dụng của tài sản, là công nghệ then chốt để hiện thực hóa tầm nhìn "một Token, vạn chuỗi thông dụng". Backed Finance đã đề cập đến việc sử dụng Chainlink CCIP trong sản phẩm của mình để thực hiện cầu nối giữa các chuỗi.

![Hai kiểu mẫu của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở cửa, Robinhood vào tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 3. Giải thích chi tiết về việc đưa tài sản lên chuỗi và hoạt động SPV

Đối với Token hỗ trợ tài sản, SPV là nút kết nối quan trọng giữa tài sản thế giới thực và thế giới blockchain. Quy trình hoạt động của nó chặt chẽ và liên kết chặt chẽ, đảm bảo an toàn và tuân thủ cho tài sản.

1. Tách biệt tài sản(Asset Isolation): Nhà phát hành ### như Backed Finance ( trước tiên sẽ mua cổ phiếu thực từ các thị trường tài chính tuân thủ ) như sàn giao dịch New York (. Những cổ phiếu này sẽ không được đưa vào bảng cân đối kế toán của nhà phát hành, mà sẽ được lưu trữ