Thách thức của Ethereum: Nhu cầu không đủ và sự thay đổi trong cấu trúc cung ứng

Gần đây, Ethereum dường như rơi vào một trạng thái u ám, mặc dù nền tảng công nghệ và hệ sinh thái phát triển của nó vẫn mạnh mẽ. Để hiểu hiện tượng này, chúng ta cần phân tích sâu từ hai khía cạnh cung và cầu.

Sự yếu kém của phía cầu

Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai loại: nội sinh và bên ngoài.

Nhu cầu nội sinh chủ yếu đến từ các ứng dụng và dịch vụ trong hệ sinh thái Ethereum. Trong quá khứ, cơn sốt ICO và sự bùng nổ DeFi đã thúc đẩy mạnh mẽ nhu cầu đối với ETH. Tuy nhiên, các giải pháp Layer 2 hiện tại và dịch vụ staking chưa thể kích thích nhu cầu như kỳ vọng. Các dự án Layer 2 có chức năng chồng chéo cao với chuỗi chính, không mang lại sự gia tăng giao dịch đáng kể. Dịch vụ staking mặc dù đã khóa một phần ETH, nhưng không tạo ra tài sản mới được định giá bằng ETH.

Trong khi đó, hiệu quả của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại đã giảm mạnh do sự phân luồng của Layer 2. Số lượng giao dịch chuyển sang Layer 2, dẫn đến lượng đốt trên chuỗi chính giảm mạnh, làm suy yếu thêm nhu cầu đối với ETH.

Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng sang giai đoạn thắt chặt hiện tại. Hơn nữa, việc ra mắt ETH ETF mặc dù được kỳ vọng rất nhiều nhưng hiệu quả thực tế lại không như mong đợi. Khác với Bitcoin ETF, ETH ETF hiện đang có xu hướng rút ròng, đặc biệt là thông qua việc chuyển đổi của quỹ Grayscale, điều này có nghĩa là áp lực cung ETH trên thị trường đang gia tăng.

Thay đổi cấu trúc phía cung

Ethereum từ POW chuyển sang POS, cấu trúc cung cấp của nó đã thay đổi một cách căn bản.

Trong thời đại POW, cấu trúc chi phí của thợ mỏ bao gồm chi phí cố định (như đầu tư vào máy đào) và chi phí biến đổi (như tiền điện, tiền thuê chỗ...). Những chi phí này chủ yếu được tính bằng tiền pháp định, tạo thành sự hỗ trợ tự nhiên cho giá ETH. Khi giá ETH thấp hơn chi phí khai thác, thợ mỏ có xu hướng giữ coin không bán, từ đó duy trì mức giá đáy.

Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Cấu trúc chi phí của các xác thực viên đã được đơn giản hóa đáng kể, chủ yếu bao gồm chi phí cơ sở hạ tầng và chi phí cơ hội của những người đặt cọc. Dưới cấu trúc này, gần như không có chi phí thực chất nào được định giá bằng fiat, và do đó không còn khái niệm "giá tắt máy" rõ ràng. Những người đặt cọc có thể tiếp tục kiếm lợi nhuận và chọn bán ở bất kỳ mức giá nào, điều này làm suy yếu tác động hỗ trợ giá của ETH.

Bài học lịch sử và triển vọng tương lai

Khó khăn hiện tại của Ethereum có thể được truy nguyên về việc bán tháo không có trật tự sau cơn sốt ICO năm 2018. Để ngăn chặn tình huống tương tự xảy ra một lần nữa, cộng đồng Ethereum đã thực hiện một loạt các biện pháp, bao gồm nhấn mạnh lộ trình và dẫn dắt câu chuyện. Tuy nhiên, những biện pháp này cũng đã mang lại những hậu quả không mong muốn, chẳng hạn như sự tập trung quá mức của hệ sinh thái và động lực đổi mới giảm sút.

Trong tương lai, Ethereum cần tìm ra sự cân bằng giữa việc duy trì an ninh mạng và khuyến khích đổi mới. Các hướng cải tiến có thể bao gồm:

1. Xem xét lại cơ chế khuyến khích, đưa vào nhiều cấu trúc chi phí liên kết với kinh tế thực để cung cấp hỗ trợ giá.

2. Khuyến khích nhiều ứng dụng đổi mới dựa trên ETH hơn, tăng cường các tình huống sử dụng ETH như tài sản định giá.

3. Tối ưu hóa hệ sinh thái Layer 2, để nó có thể hợp tác tốt hơn với chuỗi chính, chứ không chỉ đơn thuần phân luồng giao dịch.

4. Khám phá cơ chế đốt mới hoặc mô hình giảm phát để phù hợp với mô hình kinh tế của thời đại POS.

Tương lai của Ethereum vẫn đầy tiềm năng, nhưng cần sự nỗ lực chung của cộng đồng, liên tục điều chỉnh và tối ưu hóa để đối phó với những thách thức và cơ hội mới.