代幣化股票需要ADR結構來保護投資者

代幣化具有顯著的潛力，可以轉變資本市場，承諾實時結算、更廣泛的投資者準入和更大的金融基礎設施可編程性。但盡管基礎設施正在演變，當前代幣化股票的模型仍然分散、不透明，並且與定義傳統證券市場的保護措施不一致。

今天，存在兩種主導的方法：

包裝模型涉及代幣化的欠條，提供對現有股票的合成敞口，而不是直接擁有。這些代幣不賦予持有者任何治理權利或對基礎股票的可強制主張。可轉讓性通常限制在封閉生態系統內，流動性在發行人控制的平台中孤立，監管可能模糊，許多產品對美國人士不可用。

鏈上發行模型意味着通過區塊鏈創建本地數字股份類別。雖然這種方法與證券的法律定義更爲一致，但它引入了操作復雜性和可擴展性挑戰。積極的發行者參與是強制性的，流動性在鏈上代幣和傳統證券之間仍然分散，且經紀交易商標準不一致，給受監管的金融機構和投資者參與帶來了復雜性。

缺少的是一種代幣化模型，它將代幣化的速度、可及性和可組合性與傳統資本市場的結構、安全措施和清晰度相結合。幸運的是，這種模型在其他地方已經存在：存托憑證 (DRs)。

在許多方面，存托憑證（DRs）是代幣化的原始形式。一個多世紀以來，美國存托憑證(ADRs)使外國股票能夠通過一個受監管的、托管支持的結構在美國進行交易。如今，這一框架也可以將傳統證券與代幣化基礎設施相結合，爲現代股票提供一個可擴展且合法的基礎。

代幣化的DR的案例

通過將區塊鏈技術與存托憑證的法律和操作框架相結合，市場參與者可以在不影響投資者保護或操作標準的情況下，實現更廣泛的參與和實時資產服務。

其他好處包括：

• 保護股東權益

與合成包裝不同，ADR結構完善了股東權利，使其能夠傳遞給代幣持有者。這包括經濟實體，例如分紅和其他公司行爲，以及治理權利，如投票。

• 明確的職責分離

一家受監管的保管銀行將基礎股票安全地保存在一個隔離的、與破產無關的結構中，僅爲ADR持有人的利益而持有。一個獨立的、市場中立的存托機構促進DR的發行和取消，使用SEC註冊的轉讓代理保持準確的記錄，並與基礎資產進行每日對帳。存托機構對基礎股票本身沒有所有權索賠。

故事繼續* 監管先例

ADRs在美國法律下被視爲證券。多年來，它們被用來讓美國投資者在美國市場擁有和交易外國股票。此外，收據結構靈活，使得美國優先股的分割成爲可能。關於代幣化證券，Hester Peirce專員在她關於代幣化的最新聲明中提到，“一個代幣可以是證券的收據。”

• 完全可替代性和市場準入

ADRs是完全可替代和可兌換其基礎股票的，使得當天無稅轉換成爲可能。它們可以提供給零售和機構市場參與者，參與者可以選擇以代幣化或傳統形式持有證券，而無需犧牲權利或流動性。ADRs的可替代性得到了MSCI的分析支持，該分析表明，ADRs的交易價格與其基礎本地股票的價格平均持平。

ADRs價格差異圖表 * 可擴展性

ADRs 可以由股票發行者和二級市場參與者共同部署，從而增強可擴展性和採用——這與依賴發行者發起和積極維護的鏈上發行模型不同。

一個可靠的市場橋接機制

經過驗證並完全融入全球金融，將ADR結構應用於代幣化股票是一個合乎邏輯的演變。

隨着代幣化的成熟，這種創新對於擴大採用和信任至關重要。就像SEC規則12g3-2(b)簡化了對外國發行人的訪問，類似的監管機制可以解鎖更廣泛的代幣化股權市場，使上市公司能夠以合規的方式向美國投資者提供代幣化股份。

前進的道路並不需要發明一個新的外殼——而是需要適應一個經過驗證的外殼。換句話說，傳統金融與數字基礎設施之間的橋梁已經存在。它只需要被深思熟慮地跨越。

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