一個上班族交易員，如何在美股和加密市場穩健收租

導言 凌晨六點，張暢的帳戶正在爆倉邊緣。 一個小時裏，以太坊價格閃崩20%，而他補保證金的錢卻鎖在鏈上，動彈不得。他只能眼睜睜看着系統執行強平。在他出局後，市場諷刺地觸底反彈。 這不是張暢第一次在市場上交學費。六年來，他用真金白銀換來了一套生存法則：“不借錢，不做空，不加槓杆，不懂不做。”這套法則，將他從一個試圖預測市場的投機者，徹底改造爲一個冷靜的風險管理者。 他放棄了所有復雜的期權策略，因爲他發現，再精妙的組合也無法對沖人性的貪婪與恐懼。如今的武器庫裏，只剩下兩件最質樸的工具：賣出看跌期權（Sell Put）和備兌看漲期權（Covered Call）。前者是在心儀的低價等待買入一家好公司，後者是在持有好公司的同時，讓資產爲自己打工。 張暢認爲，交易的終局，是回歸商業本質。期權不是賭大小的籌碼，而是服務於“用好價格持有好生意”這一最終目的的工具。本期《SignalPlus 大戶對談錄》，他將詳細分享他橫跨美股和加密市場的實戰經驗，以及那些用血淚換來的投資鐵律。

從股票到期權：期權爲何是全能工具？ SignalPlus：請張暢先做一個自我介紹，包括您的職業背景、求學經歷，以及是怎麼對投資開始感興趣的。 張暢：我大學讀的專業就是經濟投資相關的，所以對金融這一塊一直比較感興趣。畢業後在小型私募基金做投資交易工作。最開始做的是國內A股股票投資，當時還不了解期權這一塊。後來看到公司有其他同事採用了期權策略，我才開始學習並接觸期權。 最開始做的是國內的指數期權，比如上證50 ETF和滬深300 ETF期權。我認爲期權相比股票有一個巨大的好處：股票能實現的策略，期權都能實現；但期權能實現的策略，股票卻做不到。所以整體而言，期權是比股票更優秀的工具。

SignalPlus：在您投資交易生涯的早期，是什麼樣的關鍵認知或事件，讓您選擇期權作爲安身立命的核心工具？ 張暢：早期剛接觸時，股票和期權兩邊都在做。當時我也不確定哪個更適合自己，處於摸索階段。後來我發現期權確實有很多股票無法比擬的優勢。加上我那位做期權的同事，策略運行得非常穩健。他做的是中性雙賣策略，回撤很小，年化收益率也不低。 我看到這種策略是股票絕對無法實現的，只有期權才能做到。所以，我下定決心，除了股票策略外，一定要把期權策略學好。當然，我現在依然會用小部分資金做股票投資。如果有很好的機會也會買入現貨，但主要資金還是集中在期權上。 SignalPlus：除了能實現穩健收益且回撤可控，期權還有哪些顯而易見的好處是股票不一定能做到的？ 張暢：期權可以更精確地表達你對市場的觀點。比如你買股票，你的觀點必須是“這個股票將長期大漲”。如果你判斷股票只是“小漲”，那麼買現貨就不太劃算，因爲考慮到機會成本等因素，小幅漲的意義不大。所以，買股票現貨通常是預期有大行情。 而期權不同，它可以表達你更多元的觀點。比如你覺得標的未來只是小漲，可以用牛市價差策略實現。再比如，如果你的觀點是市場將橫盤震蕩，股票是無法盈利的，因爲它必須漲。但期權可以，經典的雙賣策略就能在震蕩行情中獲利。期權工具箱非常豐富，幾乎你對市場的任何觀點，都有對應的工具可以幫你實現。 SignalPlus：很多人願意玩現貨，卻不碰期權，一個很大的原因是他們覺得期權無法帶來“暴富”的機會，不滿足於穩健的收益。您怎麼看待這種觀點？ 張暢：我覺得策略沒有好壞之分，關鍵看是否適合自己。做股票賺很多倍當然可以，比如段永平早期買網易賺了上百倍，他用的就是股票現貨。但段永平現在也開始頻繁地以期權交易爲主了。 只要能賺錢的工具都是好工具，主要看個人性格。有些人追求快速暴富，喜歡大行情、大波動，這種性格可能更適合股票或合約。但如果性格偏穩健，喜歡細水長流、慢慢盈利，不追求一夜暴富，那麼做期權會是一個非常不錯的選擇。

美股 vs 加密：在“確定性”與“高波動”中收租 SignalPlus：您提到自己是上班族，是如何平衡本職工作和在兩個市場（美股、Crypto）的交易？期權這個工具在時間分配上是否也給了您特別的優勢？ 張暢：我的工作相對清閒，沒有太多事情，所以我可以騰出不少時間關注市場。而且美股主要在晚上交易，和我白天上班不衝突。 加密市場我是從2024年才開始接觸的，時間不長，目前還是偏保守。所以，在平衡上沒什麼太大難度。 SignalPlus：當初是什麼契機讓您對加密市場產生了興趣？ 張暢：當時我在網上關注一些關於期權方面的博主，無意中刷到了SignalPlus的官方帳號。我看了一下裏面的視頻講解，發現主要是做加密期權的，於是就去了解了一下，慢慢開始接觸這一塊。 SignalPlus：同時在美股和加密兩個市場做期權，它們有什麼異同？從美股遷移到加密，您的整體感受是什麼？ 張暢：我個人更偏愛美股市場。因爲我本身是做基本面和價值投資研究出身的，我對這套分析體系比較信任。對於美股，我擅長做公司分析。但加密貨幣不是股票，你無法用傳統方式分析它的“價值”，它沒有財務報表，沒有經營數據、成本費用這些東西，所以我對它沒有太大的把握。 美股的好處是，很多標的相關性比較弱。比如雖然都是美股，但美股的科技板塊跟醫藥板塊、消費板塊的走勢相關性就很低。這和加密市場完全不同，加密市場基本是同漲同跌。只要比特幣表現好，其他山寨幣基本都跟着漲，它們之間的相關性至少在90%以上。

這種極強的相關性讓你很難做到有效的分散風險。而在美股，我可以把倉位分散到不同行業，科技、醫藥、消費、中概股各配置一部分，它們之間很難發生同漲同跌的現象，這對於分散風險、控制回撤非常有好處。 SignalPlus：美股相對於加密市場來說，會更成熟，更適合您這種穩健型的投資者去控制風險？ 張暢：對，加密市場這邊波動性太大了。A股主要指數一天波動不到1%都覺得多，美股正常情況下波動也不大。加密不一樣，比特幣、以太坊一天漲跌5%、10%是家常便飯，以太坊幾天波動20%也很常見。波動大對於賣方來說非常危險——如果風控沒做好很容易出現大虧損。所以做加密期權必須特別小心。 SignalPlus：我們了解到您以賣Put和備兌開倉 (Covered Call) 爲核心策略。在您的策略下，加密市場的高波動率對您來說是好事還是壞事？ 張暢：不一定。波動大的話，期權的定價IV就很高，對期權賣方而言，是喜歡看到定價高的。關鍵在於槓杆。如果你加了槓杆，那麼大的波動對你就是災難。 假設你有100萬美元本金，你賣出名義本金100萬美元的比特幣Put，只要不超賣、不加槓杆，即使市場大跌也沒事，因爲你不會被爆倉。而且，既然你選擇賣Put，你就要做好接現貨的準備。如果你不打算接現貨，就根本不應該賣Put。只要我決定賣Put，我就已經做好了在擊穿行權價時接下現貨的打算。

在這種心態下，高波動並不是壞事。 SignalPlus：您會根據加密市場的特性調整策略嗎？還是說兩個市場的策略基本一致？ 張暢：會有不一樣。在美股，因爲我會做深入的公司價值分析，如果我判斷一家公司長期價值優異，我敢賣平值（at-the-money）的Put，因爲平值期權有大約50%的概率被行權，而我願意以這個價格接它的現貨。 但在加密市場，我對BTC、ETH這些標的還是有點“虛”，心裏沒底。我沒法用我那套傳統的價值投資理念去分析它們的未來。它們主要靠“共識”驅動，而共識這種東西很難說，萬一哪天人們的共識消失了呢？這是有可能的。 我還很擔心量子計算機對比特幣的影響。現在大家好像對量子計算機不是很擔心，總覺得比特幣可以升級到抗量子算法。但我研究了一下，發現比特幣要升級到抗量子算法其實非常困難。假如說二十年後量子計算機真的成熟了，可以破解比特幣了，比特幣又升級不了抗量子算法，那就可能非常危險，歸零都有可能。這種長期有一定風險的標的，我都不太敢上大倉位，只能偏保守一些。 SignalPlus：既然加密市場有這麼多不確定性，爲什麼您還是選擇留在這個市場交易呢？除了高IV對賣方有利之外，它還有哪些吸引您的地方？ 張暢：畢竟它是一個新事物。區塊鏈和Web3確實是未來的一個大趨勢。對於這種有前景的新東西，一定要不斷學習，保持一個開放的心態。如果停止學習，可能就會被時代拋棄。

從爆倉和價值陷阱中學到的四條鐵律 SignalPlus：在您六年的期權賣方生涯中，一定有高光時刻，也有市場給您上課的艱難時刻。能否分享一個最讓您印象深刻的經歷，以及它如何影響了您後來的交易？ 張暢：我分享一個在加密貨幣上的慘痛教訓。那是在2024年8月初，我剛接觸加密期權不久，對它的波動性理解不深。 當時我主要做以太坊，因爲它的IV比比特幣高，作爲賣方能收更多權利金。當時以太坊在一個月左右的時間裏已經跌了大概20%，我主觀地認爲短期超跌了，可能會有反彈。於是我試圖去做一個短線反彈，期望也不高，就漲個5%-10%平倉。 當時我用的是幣本位賣Put，爲了保守起見，還選了虛值合約。我天真地認爲已經很難再大跌了。結果那天我記得很清楚，是凌晨五六點的時候，以太坊在一個小時內暴跌了20%。我六點多醒來一看，帳戶已經處在爆倉的邊緣。更糟糕的是，我有一部分資金轉到鏈上做定期理財，取不回來，無法補充保證金。當時整個帳戶非常危險，我什麼也做不了。最後期權到實值的時候，那個以太坊的小帳戶就直接爆倉了。諷刺的是，我剛爆完倉，市場就見底反彈了。 我反思了一下：首先，我當時的槓杆還是偏高了。其次，幣本位賣Put的風險被我低估了。在下跌行情中，幣價下跌，你的保證金價值也在下跌，這是雙重打擊。所以，幣本位賣Put一定要非常謹慎，倉位必須嚴格控制。 從那以後，我所有的倉位都必須做壓力測試。我會用SignalPlus的“情景分析”功能，模擬當市場在一天內暴漲或暴跌20%時，我的帳戶會怎麼樣，會虧損多少。如果預估的回撤超過我能承受的極限，我就會主動減倉。進行壓力測試，是那次爆倉給我的最大教訓。

SignalPlus：您提到SignalPlus的“情景分析”功能很有用。作爲專業的加密交易工具，SignalPlus還有哪些功能對期權賣方特別有幫助？ 張暢：歷史波動率走勢圖。通過這個圖，你可以看到當前的IV相比歷史水平是偏高還是偏低。如果IV處在歷史低位，做賣方就要小心；如果處在歷史高位，做賣方就可以稍微放心一點，因爲安全邊際更高。這個圖我也很喜歡看。 SignalPlus：剛才您提到那次爆倉之後就見底了，後續有沒有去追加什麼操作？ 張暢：我冷靜了好久，反思了好久。等到我心情差不多恢復正常的時候，才重新開始開倉。後面嚴格限制倉位，也嘗試了一些新的策略。 當時我也在學習其他博主的策略，像比例價差、鐵鷹策略。不過自己嘗試下來效果沒那麼好，所以現在用得比較少。目前還是賣PUT配合備兌這套最常用。 SignalPlus：所以在您看來，像鐵鷹這種復雜的期權組合，效果不一定比賣Put和備兌開倉這兩個簡單的策略好？ 張暢：對，因爲我在美股就純用賣Put加備兌的策略，加密是各種策略都在嘗試。最後運行下來，美股表現還不錯，但加密的話就比較一般。所以我現在也在反思那種特別復雜的策略是不是不適合自己。 SignalPlus：我們經常把賣方策略比喻成“收租”。您在選擇“收租”標的時有什麼偏好？是喜歡波動大、權利金豐厚的，還是青睞穩健、可預測性強的？ 張暢：我偏愛安全穩健的。比如在美股，我會選擇那些有長期發展潛力、盈利能力強、護城河高的，符合傳統價值投資分析體系的標的，英偉達、臺積電這種就是很好的選擇。 而一些基本面差的標的，我會盡量避免。比如同樣是芯片股，英特爾和AMD就比英偉達差一些，我會避開它們，盡管它們的期權定價可能更高。安全第一，還是要選基本面好的。 在加密市場，我也只做BTC和ETH的期權，因爲只有它們的流動性和基本面相對好一些。 SignalPlus：您一般在什麼市場環境下會更積極地開倉？主要看IV還是市場情緒？ 張暢：首先是基本面。我一定要對這個標的的基本面有把握，認爲它長期大概率能漲，這是首要的篩選條件。在滿足這個條件的前提下，我才會去考慮IV、市場行情等因素。IV高當然好，但安全永遠是第一位的，所以基本面第一。 SignalPlus：在美股和加密這兩個市場做賣方，體驗上整體差別大嗎？ 張暢：都差不多，我個人還是更喜歡美股，畢竟可選擇的優質標的更多一些。 SignalPlus：市場也更成熟，有更多的分析方法？ 張暢：對的，我通過價值投資分析那套框架，心裏有底。加密的話，缺少一點這個。 SignalPlus：加密市場雖然沒有傳統的基本面分析，但也有一些原生的分析方法，比如鏈上數據分析、巨鯨持倉等。也有一些人喜歡用技術分析去判斷市場，您怎麼看這些方法？ 張暢：鏈上分析我了解，也嘗試過，感覺還是偏向博弈，分析別人的持倉成本、浮盈浮虧。 技術分析也研究過，還做過一些簡單的量化回測，測試了各種技術指標，結論是都沒什麼用。所以我基本放棄了技術派。 對我來說，確定性最高的就是基本面分析。其他方法可以作爲輔助。關鍵看你用這個方法能不能長期穩定賺錢，如果能，你就用。我用下來賺不到錢，所以我就不用了。 SignalPlus：在交易過程當中，除了SignalPlus之外，您還會主要依賴哪些工具或產品來幫助您節省交易時間、快速做篩選評估？ 張暢：沒有了，看行情最多就輔助一個TradingView，期權交易還是用SignalPlus，其他的沒有了。 SignalPlus：美股您一般會用什麼工具或產品嗎？ 張暢：就富途牛牛。 SignalPlus：有很多網站可以查看當天美股的期權數據流，很多人可能會看裏面的大單之類的，您不太願意去看這些嗎？ 張暢：對，我不關注大單這些數據，我主要看基本面。 SignalPlus：您的信息渠道就是基本面，只看公司的財務報表？您不會去關注新聞或者其他KOL的觀點，或者期權數據流，這些可能都不是您用來做交易判斷的依據？ 張暢：是的。 SignalPlus：但很多人覺得信息越多，決策越正確，您爲什麼反而刻意避開這些？ 張暢：因爲那些信息可能對投資沒有幫助。比如說著名的KOL、大V，他們的觀點對投資真的有幫助嗎？不一定的。大單真的能賺錢嗎？不好說。 我也關注一些我認可的大 V，但他們都是至少有十年以上的公開業績，可以證明他們能力。我會參考他們的觀點。其他沒有公開業績證明的人，我基本不看。 SignalPlus：您交易過特斯拉的期權嗎？它消息面波動很大。 張暢：沒交易過。它的基本面我沒有把握，估值也一直很貴。我只做我自己看得懂、有把握的標的。看不懂的，我就不碰。 SignalPlus：可以分享一下您比較青睞的幾個美股標的嗎？ 張暢：我今年主要做了幾個：英偉達、臺積電、谷歌。早前還做過KWEB（中概股指數ETF），因爲當時騰訊、阿裏這些中概股估值很便宜。 最近外賣大戰讓中概股又跌下來了，所以我又開始賣KWEB的Put，準備接一點現貨。 此外，最近還做了一些XBI（美國生物科技指數ETF），因爲它已經跌了快三年，估值處於近十年的歷史低位。 SignalPlus：對於很多和您一樣，希望通過期權賣方策略實現穩健增長的投資人，如果您只能給他們一個建議，您會給什麼樣的建議？ 張暢：如果只能給一個，我想把它總結成一句話，包含四個原則：不借錢，不做空，不加槓杆，不懂不做。

不借錢： 指的是不要場外融資，不要找親戚朋友借，不要用銀行的經營貸、抵押貸，券商的融資功能也別碰。不做空： 我嘗試過好幾次，都失敗了。24年5月，PEPE一個月漲了八倍，我去做空，結果剛開倉就繼續漲，幾天虧了30%，扛不住就砍了，結果砍完它還繼續漲。做空要承受巨大的浮虧回撤，心理上扛不住，很容易砍在最高點。買Put做空我也試過很多次，效果都不好。所以我現在不開任何空頭頭寸。不加槓杆： 指的是場內槓杆。加密、美股很容易給你場內槓杆，而且還不要錢。你開合約十倍、二十倍槓杆，免費。期權也會有很多倍槓杆，還不會讓你額外付利息。誘惑很大，你忍不住就會去加。但只要經歷過一次大的波動和爆虧，你就能理解，這非常危險。不懂不做： 只做你自己看得懂、有把握的標的，其他的不要碰。山寨幣我看不懂。之前各種很多人鏈上打土狗賺了很多，我看不懂，看不懂就不做。美股幾千個標的，我真正有把握的可能也就十幾個，甚至可能還沒這麼多。其他大部分我都看不懂，看不懂我就不要碰。 SignalPlus：這幾點聽起來好像很容易，但其實真的很難做到。人好像真的容易沒有自知之明，覺得我比自己想的更牛。您在交易當中會遇到過這種心魔嗎？ 張暢：經常遇到，尤其是在我早期的時候。我再分享一個A股的巨虧案例。20年到21年，A股行情不錯，我用了券商的融資功能，加槓杆買了一些地產股，比如保利地產、陽光城。當時地產行業已經有利空，股價也跌了30%多。但我看保利是央企，基本面報表上沒問題，市盈率才6倍，股息率6%，看起來非常便宜，我覺得是機會。 結果買入後，地產股繼續大跌，不斷爆雷。恆大出事後，我以爲利空已經出盡，沒想到整個行業繼續崩塌。最後，我的地產股虧損50%清倉了。如果當時不止損拿到現在，保利發展（原保利地產）在我賣出的基礎上又跌了50%。而另一只陽光城，在我沒賣後不久就退市歸零了。 這件事讓我現在想起來都後怕。當時我非常自信，覺得基本面沒問題、估值便宜，但這些都是“價值陷阱”。對於那些不斷衰退的行業，最好的方法就是不要碰。這次經歷也提醒我，自己對世界的認知還很膚淺，很多東西你以爲懂了，其實根本不懂。

回歸商業本質，只投頂級生意 SignalPlus：這次經歷讓您在基本面分析上感受到了挫敗，爲什麼後來還是堅持使用它作爲主要分析方法？ 張暢：這次虧損的原因，不是基本面分析方法有問題，而是我自己的基本面分析能力不夠。一個真正懂基本面的人，當時是絕不應該碰地產股的。我當時水平太差，只看到了報表上的數字，被蒙蔽了，沒看到報表之外的行業風險。 真正投資高手很少在地產上虧錢，他們會主動避開。所以，問題在於我，而不是方法。後來我的選股邏輯慢慢清晰，對標的的要求也更高了，最近幾年選擇的標的就再沒出過問題。 SignalPlus：您現在選擇標的的方法是怎樣的？除了看報表，還需要做到什麼？ 張暢：核心就是一點：理解這家公司的生意模式。這個生意模式是絕佳的，還是平庸的？如果是平庸的，直接放棄。因爲平庸的生意模式不可能讓你長期賺錢。能夠長期持續賺錢的，一定是絕佳的生意模式，比如蘋果、谷歌、英偉達、臺積電。選標的的核心就是對生意模式的理解。 SignalPlus：如何判別“絕佳”與“平庸”的生意模式？ 張暢：一方面要多看多比較，在不同行業的對比中，你才能知道誰好誰壞。另一方面，我總結了三個核心標準： 成長性： 未來五到十年，它的收入和利潤會不會比現在更高？盈利能力強： 看毛利率、淨利率。很多行業成長性很好，比如曾經的光伏，但本質是苦逼的制造業，利潤率很低，現在全行業虧損。護城河深： 你的壁壘高不高，別人能不能來搶你的生意？大部分行業都沒有壁壘。而像蘋果、臺積電、英偉達，它們的壁壘極高，別人幾乎不可能超越。 同時滿足這三點，才是一個頂級的生意模式。

張暢的故事證明，成功的交易並非全職豪賭者的專利。一位普通的上班族，同樣可以通過嚴守紀律和清晰的策略，在工作之外，爲自己的資產建立一條穩健的現金流管道。 我們深信，每一位能夠穿越牛熊的交易者，都必然有一套用真金白銀換來的紀律與策略。《SignalPlus 對談錄：在市場裏活下來的方法》 正在尋找像您一樣經驗豐富的投資者。 如果您是一位管理投資資產超過10萬美元的資深玩家，我們誠邀您參與我們的一對一深度訪談。我們渴望了解您獨特的投資風格與制勝之道，並願意投入專業資源，將您的寶貴經驗整理成深度文章，分享給整個社區。 您的成功值得被看見。期待您的聯繫！