美股代幣化的流動性困境與解決之道

6月底以來，加密行業興起了一股"美股上鏈"熱潮。多家平台相繼推出了代幣化版本的美國股票和ETF交易服務，甚至推出了相關的高槓杆合約產品。

這些平台通過"實股托管+代幣映射"的方式，使用戶能夠在區塊鏈上交易美股資產。理論上，用戶只需一個加密錢包，就能隨時交易特斯拉、蘋果等股票，無需通過傳統券商開戶或滿足資金門檻。

然而，隨着相關產品的推廣，插針、溢價、脫錨等問題頻頻出現，背後的流動性問題也隨之浮出水面。雖然用戶可以購買這些代幣，但幾乎無法高效做空、對沖風險，更不用說構建復雜的交易策略。

目前，美股代幣化實質上仍停留在"只能買漲"的初始階段。

一、美股代幣化的流動性困境

要理解這波"美股代幣化"熱潮的流動性困境，首先需要了解當前"實股托管+映射發行"模式的底層設計邏輯。

這種模式主要分爲兩種路徑，核心差異在於是否擁有發行合規資質：

1. 一類是"第三方合規發行+多平台接入"模式，通過與傳統金融機構合作實現1:1錨定真實股票；
2. 另一類是持牌券商自營閉環，依托自身券商牌照完成從股票購入到鏈上代幣發行的全流程。

兩種路徑的共同點是都將美股代幣視爲純現貨持倉資產，用戶能做的只有買入持有待漲，從而使其成爲"沉睡資產"，缺乏可擴展的金融功能層，難以支撐活躍的鏈上交易生態。

由於每一枚代幣背後都需實際托管一只股票，鏈上交易僅是代幣所有權轉移，無法影響美股現貨價格，天然導致鏈上鏈下"兩張皮"問題，不大規模的買賣資金就能引發鏈上價格劇烈偏離。

其次，當下美股資產的功能被嚴重閹割，即便部分平台嘗試以空投形式分發分紅，但多數平台未開放投票權和再質押渠道，本質上只是"鏈上持倉憑證"，而非真正的交易資產，沒有"保證金屬性"。

用戶在買入這些代幣後，既不能用於抵押借貸，也無法作爲保證金交易其他資產，更難以接入其他DeFi協議來進一步獲得流動性，導致資產利用率近乎爲零。

當前的"美股代幣化"只做到了把價格搬上鏈，還停留在數字憑證的初始階段，尚未成爲真正"可用於交易的金融資產"來釋放流動性，因此很難吸引更廣泛的專業交易者、高頻資金。

二、解決流動性問題的主流思路

對代幣化的美股來說，亟需加深自己的鏈上流動性，爲持有者提供更實際的應用場景與持倉價值，吸引更多專業資金入場。

目前市場討論的多種主流解決思路，除了Web3常見的"激勵吸引流動性"模式，便是在嘗試打通"鏈上-鏈下"套利通道，通過優化套利路徑效率來提升流動性深度。

1. 激勵流動性池

這種模式通過發行平台代幣，獎勵爲交易對提供流動性的用戶，試圖用補貼吸引資金入場。但這種模式存在致命缺陷，即激勵依賴代幣通脹，無法形成可持續的交易生態。一旦激勵力度減弱，資金便會迅速撤離，導致流動性斷崖式下跌。

2. 做市商主導流動性

這種模式試圖通過合規通道打通鏈上-鏈下套利。做市商可在鏈上代幣價格偏離現貨時，通過"贖回代幣→賣出股票"或"買入股票→鑄造代幣"抹平價差。但這套邏輯的落地成本極高，合規流程、跨市場結算、資產托管的復雜度，讓套利窗口常被時間成本吞噬。

3. 高速鏈下撮合+鏈上映射

這種模式通過將交易核心環節放在中心化引擎完成，僅將結果上鏈記錄，理論上能對接美股現貨深度。但這種模式技術、流程門檻較高，而且傳統美股交易時間與鏈上7×24小時的交易屬性也需要匹配。

這三種流動性解決思路各有千秋，但都默認用外部力量"注入"流動性，而非讓美股代幣自身"產生"流動性。僅靠鏈上-鏈下套利或激勵補貼，很難填滿持續增長的流動性缺口。

三、讓美股代幣成爲"活資產"

在傳統美股市場，流動性之所以充沛，根源不在於現貨本身，而是由期權、期貨等衍生品體系所構建的交易深度。這些工具支撐着價格發現、風險管理與資金槓杆的三大核心機制。

當下的美股代幣化市場，恰恰缺失了這一層結構。美股代幣要突破困局，必須讓沉澱的代幣成爲"可抵押、可交易、可組合的活資產"。

如果用戶可以用美股代幣做空BTC，用美股代幣押注ETH走勢，那麼這些沉澱資產便不再只是"代幣殼子"，而是被用起來的保證金資產，流動性自然會從這些真實交易需求中生長出來。

一些平台已經開始探索這條路徑。例如，有平台在某公鏈上線了特斯拉股票代幣/BTC指數交易對，核心機制是通過"幣本位永續期權"，讓美股代幣真正成爲"可用於交易的保證金資產"。

這種機制不僅是一種交易結構，更天然具備激活美股代幣價值的做市能力。項目方可以將代幣化美股作爲初始種子資產注入流動性池，搭建起"主池+保險池"，持有者也可將手中美股代幣存入流動性池，承擔部分賣方風險並賺取交易用戶支付的權利金。

在這個機制下，美股代幣不再是孤立資產，而真正融入了鏈上的交易生態，被重新使用了起來，打通"資產發行→流動性構建→衍生交易閉環"這一完整路徑。

結語

這一輪美股代幣化已經解決了"是否能發得出來"的初始問題。但新週期的競爭，其實已經來到"是否能用得起來"的環節——如何形成真實交易需求？如何吸引策略構建與資金復用？如何讓美股資產在鏈上真正活起來？

這不再依賴於更多券商入局，而是鏈上產品結構的完善。只有當用戶能自由做多做空、構建風險組合、組合跨資產頭寸時，"代幣化美股"才具備完整的金融生命力。

流動性的本質不是資金堆積，而是需求匹配。當鏈上能自由實現"用美股期權對沖加密貨幣波動"時，美股代幣化的流動性困局，或許才會迎刃而解。