加密市場震蕩:解析美國債務危機對高風險資產的影響

本週加密貨幣市場經歷了較大波動,價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日新總統就職日期臨近,資本市場已開始對其當選後的機遇與風險進行定價,標志着持續3個月的情緒驅動行情正式結束。當前需要從繁雜信息中提煉出市場短期博弈的焦點,有助於理性判斷行情走勢。本文將從非金融專業愛好者角度分享觀察邏輯,希望能爲讀者提供參考。

總體而言,包括加密市場在內的高成長型風險資產,短期內價格或將持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大,導致中長端利率上升,對這些資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因是市場正在爲美國債務危機進行定價。

宏觀經濟指標保持強勁,通脹預期無明顯加劇

分析近期價格疲軟的因素,我們首先回顧上周公布的重要宏觀指標:

美國經濟增長相關數據方面,ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高。作爲經濟增長的先行指標,這預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。

就業市場表現方面,非農就業人數從上月的21.2萬增至25.6萬,遠超預期。失業率從4.2%下降至4.1%。JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初領失業金人數持續下降,表明1月份就業市場前景看好。這些數據均顯示美國就業市場保持強勁,經濟軟著陸幾乎可以確定。

通脹表現方面,由於12月CPI數據尚未公布,我們可從美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標相比11月有所上升,至2.8%,但低於預期,且仍處於联准会主席鲍尔劃定的2-3%合理區間內。從抗通脹債券TIPS的收益率變化來看,市場似乎並未對通脹加劇過度恐慌。

綜上所述,從宏觀角度觀察,美國經濟並未出現明顯問題。接下來我們將定位導致高成長型企業市值下跌的核心原因。

美債中長期利率持續攀升,期限溢價走高反映債務危機擔憂

觀察美國國債收益率變化,過去一周美債長端利率繼續攀升。以10年期國債爲例,漲近20個基點,美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股,主要原因如下:

1. 對高成長型企業的影響:

• 融資成本上升,不利業務擴張
• 未來現金流折現率提高,壓低企業估值
• 投資者可能轉向更穩健的價值股
• 可能導致企業減少研發和擴張支出

2. 對穩定型企業的影響:

• 影響相對溫和,運營受外部融資依賴較小
• 債務償還壓力可能上升,但通常具備較強債務管理能力
• 股息吸引力可能下降
• 面臨成本上升壓力,但通常具備較強成本轉嫁能力

因此,國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊較爲明顯。接下來需要定位在降息背景下,導致國債遠端利率上升的核心原因。

國債名義利率計算模型爲:I = r + π + RP 其中,I爲名義利率,r爲實際利率,π爲通脹預期,RP爲期限溢價。

前文分析表明,短期內美國經濟發展穩健,通脹預期未見明顯上升。因此,實際利率和通脹預期並非推動名義利率上升的主要因素,問題聚焦於"期限溢價"。

觀察期限溢價,我們選擇兩個指標:

1. ACM模型估算的美國國債期限溢價水平:近期美國10年期國債期限溢價明顯上升,是推動國債收益率攀升的主要因素。

2. 美林美債選擇權波動率(MOVE指標):近期波動率未見劇烈變化。MOVE對短端利率隱含波動率更敏感,說明市場對短期利率波動風險並不敏感,對联准会潛在政策變化未做出明顯風險定價。

期限溢價持續走高表明市場對美國中長期經濟發展產生擔憂,焦點集中在財政赤字問題上。

可以明確,市場正在爲新總統上任後潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內,觀察政治信息和利益相關者觀點時,需要思考其對債務風險的影響方向,有助於判斷風險資產市場走勢。

例如,上周某候選人宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態。緊急狀態下可使用《國際經濟緊急權力法案》(IEEPA)制定新關稅計劃,單方面授權總統管理進口。這加劇了潛在貿易戰影響的擔憂,但關稅收入增加對美國財政收入是正面影響,因此影響可能不會太劇烈。相比之下,減稅法案推進情況以及如何削減政府開支,才是整個博弈中最值得關注的焦點。