加密貨幣市場與政治交匯：川普Meme幣的影響分析

近期，Economics Letters期刊發表了一篇題爲"從零到英雄：Meme幣在加密貨幣市場的溢出效應"的研究文章。該研究聚焦於川普發行Meme幣事件，揭示了市場情緒與基本面共同驅動的異質性波動溢出效應。研究表明，政治信號放大了投機性動態，凸顯了政治因素在塑造加密貨幣市場及投資者行爲中日益重要的作用。

引言

隨着政治動態對金融市場的影響日益加深，加密貨幣市場已成爲政治與金融交匯的重要領域。2024年美國總統大選進一步凸顯了這種關係，共和黨候選人唐納德·川普轉向支持數字資產，宣稱要將美國打造成"全球加密貨幣之都"，並將加密貨幣置於其經濟議程的核心位置。

這一預期在2025年1月18日得到實現，川普在Solana區塊鏈上發行了官方Meme幣（$TRUMP）。短短24小時內，$TRUMP價格暴漲900%，交易量達180億美元，市值超過當時最大Meme幣DOGE 40億美元。次日，與第一夫人相關的Meme幣$MELANIA的發行進一步推動了市場投機熱潮。

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這些事件不僅具有投機性質，更構成了一次顯著的外生性衝擊，其影響超出了金融投機範疇，發出了更廣泛的監管與政治議程信號。本研究旨在探討這一事件如何同時作爲政治信號與金融事件影響加密貨幣市場，重點關注三個問題：

1. $TRUMP的發布如何影響主要加密貨幣的收益與波動率？
2. 此事件是否在加密貨幣市場內引發了金融傳染效應？
3. 這種影響是否具有異質性，表現爲不同加密貨幣根據其技術基礎、用途或投機吸引力的不同而產生不同反應？

爲回答這些問題，研究採用Baba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多變量廣義自回歸條件異方差（MGARCH）模型，該模型特別適用於分析波動率與相關性隨時間的動態關係。

研究選取市值排名前十的加密貨幣進行實證分析，發現川普Meme幣發布後，加密資產間存在顯著的波動率溢出效應，表明市場中存在金融傳染現象。事件引發了市場動態的重大轉變，其中Solana與Chainlink由於其基礎設施和戰略關聯而錄得最大漲幅。比特幣與以太坊等主流加密貨幣則表現出較強的韌性，其累計異常收益（CARs）與方差在事件後期趨於穩定。相反，Dogecoin和Shiba Inu等其他Meme幣則出現貶值，資金可能轉向了$TRUMP。

$TRUMP的發行發生在美國高度政治分化的背景下，川普品牌本身與強烈的政治情緒密切相關，從而提高了投資者的敏感性，加劇了市場反應。對一些投資者而言，川普的背書象徵着獨特的投機機會，催生了強烈的"跟風效應"；而另一些投資者則因其具有爭議的形象而意識到政治與監管風險，採取更爲謹慎的立場。這種分化解釋了所觀察到的高度波動性與差異化市場反應——從對預期政治支持的熱情，到對聲譽與政治不確定性的懷疑。

本研究是首個分析政治關聯型代幣對加密貨幣市場影響的論文，拓展了對政治敘事如何影響去中心化金融市場的理解。與以往研究多集中於負面衝擊不同，本研究聚焦於由政治信號驅動的正向衝擊對市場的影響。研究結果爲學界、從業者與政策制定者提供重要參考，揭示了政治關聯代幣的市場反應異質性，並強調了資產特徵如何影響金融傳染動態。

數據與方法

數據與樣本選擇

研究使用每分鍾收盤中間價的專有數據，涵蓋市值排名前20的加密貨幣中最具代表性的10種：比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波幣（XRP）、Solana（SOL）、狗狗幣（DOGE）、Chainlink（LINK）、Avalanche（AVAX）、柴犬幣（SHIB）、Polkadot（DOT）與萊特幣（LTC）。數據來源爲Gemini交易所，從LSEG Tick History數據庫獲取。

數據集包含20,160條觀測，時間區間爲2025年1月11日至2025年1月25日，涵蓋川普官方Meme幣發布（2025年1月18日）前後一周的對稱時間段。加密貨幣收益率計算公式爲：

收益率 = ln(Pt / Pt-1)

其中Pt表示時間t的數字資產價格。

事件時間定義爲2025年1月18日協調世界時（UTC）凌晨2:44，即首次正式宣布新任美國總統官方Meme幣發布的時點。研究計算了累計異常收益（CARs）以評估信息級聯效應，以2025年1月1日至2025年1月10日的平均收益作爲基準。

方法

研究採用BEKK-MGARCH模型分析川普Meme幣推出對加密貨幣市場的影響。模型假設對數收益服從均值爲零、條件協方差矩陣爲Ht的正態分布。模型設定如下：

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H表示無條件協方差矩陣。參數矩陣滿足a,b>0，且a+b<1，以確保模型的平穩性與正定性。研究進行傳染效應檢驗，採用顯著性水平α=0.001。

結果

波動率溢出效應

初步分析結果顯示，加密資產之間的相互關聯性在事件發生後顯著增強，支持了"事件引發了波動率溢出效應"的假設。平穩對數收益的波動幅度增加，反映出市場不穩定性上升與調整速度加快的現象。

BEKK-MGARCH模型估算的動態條件協方差結果表明，該事件在加密貨幣市場中確實引發了金融傳染與波動率溢出效應。大多數事件後期的協方差系數在顯著性水平0.001處顯著，尤其是ETH、SOL和LINK等資產對之間，協方差顯著上升，顯示出更強的聯動性與更高的市場整合程度。SHIB和DOT雖然也達到了0.01的顯著水平，但影響較弱。LTC和XRP在事件後協方差反而下降，說明溢出效應並非在所有資產之間均勻分布。

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信息級聯效應

累計異常收益（CARs）分析進一步揭示了川普Meme幣發行引發的信息級聯效應。結果表明，該事件對市場動態具有顯著的結構性影響，表現爲資產特定的反應路徑與加劇的波動性。

在事件前階段，大多數加密貨幣經歷了正向收益，可能受到投機性預期的推動，或者市場對川普可能當選爲第47任美國總統所持的樂觀態度。這說明，即使在缺乏確鑿信息的情況下，投資者已表現出明顯的投機性買入行爲。

事件發生後，出現三種關鍵動態：

1. SOL表現優異，超過其他所有資產，可能與其作爲川普Meme幣承載區塊鏈的直接技術關係有關。

2. LINK亦表現強勁，可能與其與美國大型科技公司Oracle的關聯性有關。

3. 比特幣、以太坊、瑞波幣、萊特幣等成熟加密貨幣在經歷溫和漲後逐步穩定，反映出其市場韌性與對級聯性投機影響的相對絕緣性。

DOGE與SHIB等其他Meme幣則顯得特別脆弱，表現出明顯的資產替代效應，即投機性資金從舊有Meme幣轉向了新發行的川普代幣。AVAX與DOT雖具有堅實的技術基礎，也未能幸免於此類資本轉移趨勢，呈現出價值流失的跡象。

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川普Meme幣發行這一外生性衝擊打破了事件前的市場共動性格局。事件發生前，各資產間呈現較高的協同波動性；而在事件發生後，不同資產的CARs出現劇烈分化，從Solana的+20%到Dogecoin與Shiba Inu的−20%不等。

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這些結果揭示出：資產特定的敘事、技術關聯性以及投資者主觀認知，可在重大信息衝擊發生時顯著放大資產間收益的差異性反應。

結論

本研究考察了與政治人物相關的加密貨幣發行對加密市場所產生的影響，重點分析了波動率溢出效應與信息級聯效應。

研究結果表明，市場對這一事件的反應存在顯著的異質性。SOL由於與川普Meme幣存在直接技術關聯性而受益顯著。共享同一底層區塊鏈基礎設施的資產也因搭上這一事件的"順風車"而獲得提振。

比特幣與以太坊等主流加密資產因其在市場中的核心地位表現出更強的穩定性，在此次事件中起到了類似錨定作用，穩定了整體市場結構。這表明，投資者情緒不再僅僅取決於技術面基本因素，也開始顯著受到地緣政治與政策敘事的影響，尤其當這些敘事由具有高度象徵性的領導人發出時。

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綜上，本研究揭示出加密貨幣市場對外部事件的高度敏感性，以及其易於受到投機行爲驅動的傾向。隨着數字資產日益與政治與經濟議題交織，持續監測這種相互作用對理解市場穩定性的影響顯得尤爲重要。