灰度的轉折：從牛市驅動到熊市壓力

灰度自成立以來一直是加密貨幣領域的重要機構投資者。作爲DCG旗下子公司，灰度通過信托基金形式爲投資者提供合規的加密資產投資渠道，其資金主要來自機構投資者和退休基金。

1月11日，灰度的GBTC信托成功轉型爲現貨比特幣ETF。然而，這一轉變卻引發了持續的拋售壓力。截至目前，GBTC已累計流出34.5億美元，成爲當前比特幣ETF整體資金外流的主要因素。

在現貨比特幣ETF出現之前，灰度曾是加密市場的重要推動力。2020年，當比特幣ETF申請遲遲未獲批準時，灰度成爲機構投資者進入加密市場的主要渠道，甚至被視爲牛市的催化劑。

然而，隨着ETF的推出，情況發生了變化。早在2023年6月貝萊德傳出申請現貨比特幣ETF的消息後，GBTC的負溢價就開始逐步收窄。從30%的歷史高點逐漸降至接近零，許多早期投資者已經到了獲利退出的時機。

目前，GBTC的持續拋壓成爲市場關注的焦點。截至1月23日，所有現貨比特幣ETF的前7個交易日總成交量約190億美元，其中GBTC佔比超過一半。這意味着目前ETF帶來的增量資金仍在對沖GBTC的持續流出。

造成GBTC資金外流的一個重要原因是其較高的管理費。GBTC的1.5%管理費遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費用範圍。

展望未來，GBTC仍持有約50萬枚比特幣（價值約200億美元）。這將是一場公開的博弈，新進入的機構和資金可能會等待合適時機收集籌碼。因此，GBTC的拋壓可能在一段時間內繼續影響市場情緒。

對於加密貨幣行業而言，這個週期或許教會我們不應過分依賴大型機構的布局。在市場高速發展的同時，保持理性和獨立思考變得尤爲重要。