解讀PayPal進軍穩定幣市場背後的「千億美元」邏輯

原文作者：@TaikiMaeda2

原文編譯：，律動BlockBeats

$PYUSD 旨在作為一種用於購買商品的、任何美國人都能夠收髮美元的交換媒介。但是，Venmo/PayPal 在沒有Token 的情況下運行得很好，為什麼還需要$PYUSD 呢？

首先，我們都清楚$PYPL（PayPal 股票）的表現多糟糕，它已經從最高點跌去了大約80% （這甚至比BTC/ETH 的表現還要糟糕）。所以，PayPal 的管理層自然面臨著尋找新收入源為股東創造價值的壓力。

其次，在加密貨幣的世界中最暴利的生意是什麼？是Tether。僅在第二季度，Tether 就賺了超過10 億美元，而他們做的只是把美元儲備投入到國債中去。 USDT 持有者一無所獲，Tether 拿走了政府支付的所有國債利息。

結合以上兩點，進軍穩定Token 市場對PayPal 來說是毫無疑問的。 PayPal 擁有數億用戶，所以他們可以將$PYUSD 集成到PayPal 並創造需求，並且像Tether 那樣賺取利潤。

Coinbase 第二季度通過交易所手續費賺了3.74 億美元，從$USDC 和Circle 的利息收入中賺了2.4 億美元。這就是加密貨幣的真實情況——買國債比運營交易所的利潤率更高。這也是為什麼我的DeFi 策略在今年剩下的時間內將專注於國債Token 化與RWA。

穩定Token 監管的討論越來越激烈，PayPal 的入場也意味著更多的「遊說資金（lobbying money）」。例如，MakerDAO 有超過20 億美元的短期國債，利息正回流到Token 回購中，這使得我們有了「政府在買我們的持倉（government is buying our bags）」這個新梗。

我認為，在鏈上收益率（被認為「非常安全」）能夠比無風險利率更高前，我們不會有一個持久的DeFi 牛市，而RWA 搭配DeFi「樂高」可以實現這一點。舉個例子來說明DeFi「樂高」的魔力——假設DSR 為3.49% ，AAVE 的穩定幣$GHO 的借款利率為1.5% ，那麼質押$DAI 獲得$sDAI，用$sDAI 作抵押借出$GHO，再買$sDAI，再藉$GHO... 循環操作5 次，實際上能夠得到接近10% 的APY。

根據過往的經驗來看， 10% 的穩定Token 收益率存在一定風險並且是有著Token 通脹的補貼，但如果是有著政府支付的國債利息來補貼，這有可能成為一場「正和遊戲」。經濟價值在此創造並且可以擴大規模，更不用說TradFi 看好證券的Token 化，這就是RWA！

另一個我感興趣的項目是$FXS。他們在特拉華州創建了一個非營利的C 型股份有限公司並將其與FRAX v3 相結合，該公司能夠合法地為Frax 協議購買債券，同時不收取任何費用。 $FXS 希望將Token 化的國債垂直集成到他們的整個DeFi 堆棧中，該堆棧由LSD（frxETH）、金融市場（Fraxlend）和AMM（Fraxswap）組成。

雖然美聯儲2024 年的降息可能會給該賽道帶來不利影響，但這並不意味著他們仍然不會印鈔。對我來說，我「多」$MKR，密切觀察$FXS，尋找新的、有好的Tokenomics 與可持續商業模型的國債Token 化項目並在早期建倉。此外，我不太喜歡其它的RWA 細分賽道（比如現實世界的貸款），因為在現階段它們無法拓展規模。

可能的風險來自於監管層面與美聯儲降息。對於監管層面，我有偏見（且可能是錯誤的偏見）地認為，在中短期內並不會出現太大問題，直到該賽道的規模成長到如今的100 倍（從數十億美元成長到數千億美元）。