觀點：穩定幣需要關注流動性而不是去中心化

作者：DARREN KLEINE，Blockworks；編譯：松雪，金色財經

Lido 及其流動性質押代幣stETH 主導著以太坊質押服務市場—— Ethena Labs 創始人Guy Young 表示，這不一定是壞事。

Young 表示，如果要問：**在市場波動時期，流動性和去中心化哪個更重要，那麼交易所更關心流動性。 **

根據該公司網站，Ethena“提供衍生品基礎設施，以便將以太坊轉變為第一個不依靠銀行系統的加密原生收益穩定幣：USDe [統一地位美元生態幣]。”

該網站解釋說，穩定幣通過“跨中心化和去中心化場所的德爾塔中性對沖流程”實現了價格穩定。在0xResearch 播客（Spotify/Apple）上，Ethena Lab 的創始人Guy Young 和研究主管Conor Ryder 討論了流動性與去中心化的困境。

“我們只需要考慮我們的用戶，”Young 說。 “我們這邊怎麼出了問題？ 這就是流動性。” Young 表示，在市場動盪時期，中心化不太可能成為USDe 失敗的主要原因。

“我們所做的事情的最大風險是能否確保抵押品具有流動性，”他說。 “與其他更關注去中心化部分的[流動性質押代幣]提供商相比，我們關注的事情有所不同。”

Ryder 補充說，用戶並不一定會通過採用競爭形式的質押以太坊來降低風險。 “Lido 的統治地位現在並不是我真正關心的事情。 它佔據主導地位是有原因的，”他說。

Ryder 表示，Lido 的質押平台和流動性質押代幣Lido Staked Ether (stETH) 擁有“最好的驗證器集”，並且經過“實戰考驗”並享有“非常好的市場吸引力”。

“這些規模較小、流動性強的質押代幣目前還沒有獲得那種市場吸引力。 這並不是說你通過獲取10% stETH、10% Rocketpool ETH (rETH)、10% 其他任何東西來實現多元化。” Ryder 說，這樣的策略只會增加更多的風險。

穩定幣償付能力

關於穩定幣風險的另一個主要問題與償付能力有關，Young 表示這實際上是一個時間問題。 “如果每個用戶都想在同一時間取出所有的錢，這將迫使你在提款時面臨具體化損失，因為你必須拿走抵押品並將其返還給用戶，這並不代表他們認為自己投入了美元。”

“去年你在現實世界中看到的債券存在著同一個風險，你現在是否真的在贖回以具體化這些債券的市值損失？”

“實際上，那裡存在完全相同的風險，”他說。 “問題只是如何管理持續時間風險。”

**Young 解釋說，降低償付能力風險的一種方法是建立保險基金。 ** “該系統的有效抵押品將不止一個，因為穩定幣背後基本上有美元池。”

他說，**保險基金可以充當“最後的投標人”，以確保價格“混亂”時的穩定。 **

“你可以實時證明整個事情是有償付能力的，因為你有抵押品，可以讀取並向用戶展示，並且你有衍生品頭寸，你可以再次讀取並向用戶展示，”Young說。

Young 舉了一個例子：當USDe 在Curve 上的交易價格為0.95 美元時，保險基金可以充當公開市場USDe 的競標者，“在另一方的代幣持有者之間分享這些收益”。

Young 承認，市場恐慌是不可避免的，“但我認為保險基金可以發揮一個有趣的作用，它基本上還可以提供隨後與代幣持有者分享這些收益的機會。”

“只有當你能夠證明該系統實際上是有抵押的並且是程序化的時候，你才能做到這一點。”