流动性的真相：2024交易所上币效应研究报告

1. 研究介绍

1.1 研究背景

2024年以来,市场对高完全稀释估值(FDV)但低流通市值(MC)的VC代币引发了广泛讨论。随着新发行代币MC/FDV比率降至近年最低,表明未来将有大量代币解锁进入市场。尽管初期流通量低可能推动短期价格上涨,但这种上涨缺乏持续性。一旦大量代币解锁,供应过剩风险加剧,投资者担忧这种市场结构难以持续支撑价格上涨。

因此,许多投资者开始关注Meme币。Meme币特点是TGE时大部分代币已完全解锁,流通率高,无未来解锁带来的抛售压力。这种结构减少了市场供应压力,给予投资者更多信心。许多Meme币发行时MC/FDV比率接近1,意味着持有者不会因进一步发行而面临稀释,提供了相对稳定的市场环境。随着对大规模代币解锁风险认识加深,投资者兴趣逐渐转向这些流通性高、通胀率低的Meme币,尽管它们可能缺乏实际应用场景。

当前市场格局要求投资者更谨慎选择代币。然而,投资者往往难以独立评估每个项目的价值和潜力,这时交易所的筛选机制成为关键。作为直接将代币资产推向用户的"守门员",中心化交易所不仅帮助验证代币的合规性和市场潜力,还起到了筛选优质项目的作用。尽管有观点认为链上交易将超过CEX交易,但本研究认为,CEX的市场份额不会被链上交易夺取。CEX的交易体验、有责资产托管、用户习惯、流动性壁垒、监管合规趋势等因素,使得CEX交易份额将长期超过链上交易份额。

那么,中心化交易所如何在众多项目中筛选并决定上线?过去一年上线的币种整体表现如何?这些上线代币表现和选择的交易所是否相关?

为回答这些问题,本研究旨在探讨各大交易所的上币情况,并分析其对代币市场表现的实际影响,重点关注上币后的交易量变化及价格波动特征,以识别不同交易所对币种上线后市场表现的影响。

1.2 研究方法

1.2.1研究对象

我们将交易所结合地域与面向市场,主要分为三类:

华人创建,面向全球:Binance、Bybit、OKX、Bitget、KuCoin、Gate等。主要由华人创办投资的知名交易所,面向全球市场。

韩国创建,面向本土:Bithumb、UPbit等。主要面向韩国本土市场。

美国创建,面向欧美:Coinbase、Kraken等。美国交易所,主要面向欧美市场,通常受严格监管。

拉美、印度、非洲等其他地区交易所,由于交易量、流动性整体小于5%,在本研报中不进行深入分析。

我们选取了以上共10家具有代表性的交易所,分析其上币表现,包括上币事件数量及其后续市场影响。

1.2.2 时间范围

主要关注代币TGE之后第1天、前7天及前30天的价格变化,分析其趋势、波动模式及市场反应,原因如下:

• TGE首日,新资产发行,交易量高度活跃,反映市场即时接受度。受抢筹和FOMO情绪影响较大,是初始定价关键阶段。
• TGE后前7天可捕捉市场短期情绪及对项目基本面初步认可,衡量热度持续性,回归合理初始定价。
• TGE后前30天观察长期支撑力,短期炒作降温,投机者退出,价格与交易量维持情况成为市场认可度重要参考。

1.2.3 数据处理

本研究采用系统性数据处理方法,确保分析科学性。相比市面常见研究方法,本研究更具直观性、简洁性和高效性。

数据主要来自TradingView,涵盖2024年各大交易所新上线代币的价格数据,包括上币初始价格、不同时间点市场价格及交易量等。大规模数据分析有助降低单一异常数据对整体趋势影响,提高统计结果可靠性。

(I) 多变量概述上币活动

采用多变量分析方法,综合考虑市场行情、交易深度、流动性等因素,确保结果全面性和科学性。对比不同交易所新币平均涨跌幅,结合交易所市场定位(如用户基数、流动性、上币策略)进行深入分析。

(II) 平均值判断整体表现

为衡量代币市场表现,计算其相对上币初始价格的百分比变化(Percentage Change),公式如下:

Percentage Change = (Current Price - Initial Price) / Initial Price * 100%

考虑市场极端情况可能影响整体数据趋势,剔除前10%和后10%极端异常值,减少偶发性市场事件对统计结果干扰。这种处理使计算结果更具代表性,更准确反映新币在不同交易所的真实市场表现。随后计算各交易所新币涨跌幅均值,衡量不同平台新币市场整体表现。

(III) 变异系数判断稳定性

变异系数(Coefficient of Variation, CV)是衡量数据相对波动性的指标,计算公式为:

CV = σ / μ

其中,σ为标准差,μ为均值。变异系数是无量纲指标,不受数据单位影响,适用于不同数据集波动性比较。在市场分析中,CV主要用于衡量价格或收益的相对波动性。在交易所或代币价格分析中,CV能反映不同市场的相对稳定性,为投资者提供风险评估依据。此处使用变异系数而非标准差,因其具有更高适用性。

2. 上币活动概述

2.1 交易所间对比

2.1.1 上币数量与FDV偏好

从整体数据看,顶级交易所(如Binance、UPbit、Coinbase)上币数量普遍少于其他交易所,体现交易所地位不同影响上币风格。

从上币数量看,Binance、OKX、UPbit、Coinbase上币规则更严格,数量少但规模大;Gate等交易所更频繁上币新资产,提供更多交易机会。数据显示,上币数量与FDV大致呈负相关,即上更多高FDV项目的交易所通常上币数量较少。

CEX采用不同策略确定上币优先级,关注不同FDV层级。我们根据项目FDV分类,以更好理解交易所上币标准。代币估值时常考虑MC和FDV,它们共同反映代币估值、市场规模和流动性。

• MC仅计算当前流通代币总价值,未考虑未来解锁代币,可能低估项目真实估值,尤其大部分代币未解锁时易造成误导。
• FDV基于所有代币总量计算,更全面反映项目潜在估值,有助评估未来抛压风险及长期价值。对低MC/FDV项目,FDV短期参考意义有限,更多是长期参考。

因此,分析新上线代币时,FDV比Market Cap更具参考性。这里选择FDV作为标准。

对首发项目态度,大多数交易所采用均衡策略,兼顾首发、非首发项目,但通常对非首发要求更高,因首发带来新用户更多。两家韩国交易所UPbit和Bithumb主要专注非首发上币。相比首发,非首发可降低筛选风险,规避首发阶段市场波动和初期流动性不足。对项目方,相比首发,无需承担过多市场推广和流动性管理压力,非首发能借助已有市场认可度推动增长。

2.1.2 赛道偏好

Binance: 2024年Meme币数量仍占比最多。Infra与DeFi项目占比较大。RWA和DePIN赛道上币数量较少,但整体表现较好。USUAL现货最高涨幅达7081%。尽管在这些领域上币选择谨慎,但一旦上线,市场反应通常积极。下半年AI赛道上币偏好明显向AI Agent代币倾斜,占比最高。2024年较偏好BNB生态,如BANANA和CGPT等项目上线,表明加强对自身链上生态支持。

OKX: 上币数量上同样Meme最多,占约25%。相比其他交易所,公链和基础设施赛道上币更多,合计占34%,说明2024年更关注底层技术创新、扩展性优化和区块链生态可持续发展。新兴赛道上,只上线4种AI代币(包括DMAIL与GPT),RWA赛道3种新代币,DePIN赛道3种,反映在新兴赛道布局较谨慎。

UPbit: 2024年上币最大特点是赛道覆盖广泛,代币表现普遍较好。2024年在DEX赛道上线UNI和BNT。说明在热门资产上架仍有较大潜力和发展空间,许多主流或高市值代币尚未上线,未来可能进一步扩展支持。同时反映对上币审核较严格,更倾向慎重筛选具长期潜力资产。

在UPbit上,各赛道代币涨幅都比较突出。PEPE(Meme)、AGLD(Game)、DRIFT(DeFi)、SAFE(Infra)等赛道代币短期涨幅显著,最高达100%甚至超150%。UNI在上线第30天后比第1天涨幅高达93.5%。这反映韩国用户对UPbit上线项目有极高认可度。

从公链生态角度,Solana、TON等公链生态较受宠。我们还观察到,交易所正逐步加深对自身区块链生态支持。例如Binance关联的BSC和opBNB链,对自身链上生态扶持力度持续增强。同样,Coinbase推出的Base也成为其重点支持对象,2024所有新上线币种中Base项目占比接近40%。OKX则在X Layer生态布局上持续发力。此外,Kraken计划推出的L2网络Ink进一步表明,头部交易所正积极推进链上基础设施建设。

这种趋势背后,是交易所从"链下"向"链上"转型的探索,不仅拓展业务范围,也强化在DeFi领域竞争力。交易所通过支持自身链上项目,不仅推动生态发展,还能提升用户粘性,并在新资产发行和交易过程中获取更高收益。这也意味着,未来交易所上币策略将更偏向自身生态体系内项目,以增强区块链网络活跃度和市场影响力。

2.2 时间维度分析

• 上币事件数量增减趋势与BTC价格涨跌高度一致。BTC上涨期间(2月至3月和8月至12月)上币事件较多,BTC横盘或下跌期间(4月至7月)上币事件数量明显减少。
• 顶级交易所(Binance、UPbit)上币活动在熊市期间受影响较小,其上币份额在此期间反而有所扩大,显示出更强的市场主导力和抗周期能力。
• Bitget上币数量较稳定,市场波动影响较小,而其他交易所上币节奏波动较大。可能与其更均衡的上币策略相关。
• Gate和KuCoin具有更高上币频率,但数量随市场行情波动较大,表明这些交易所可能更依赖牛市时新项目较高流动性来吸引用户。

3. 交易量分析

3.1 不同交易所交易量总体情况

• UPbit在币种上市24小时内交易量占比极高,甚至超过Binance一半,显示短期市场强大吸引力,流