从 JLP 到 Neutral：如何在 SOL 上捕获策略收益？

Question

撰文：Alex Liu，Foresight News从 JLP 到 Neutral想赚钱，第 1 步往往是找到优质资产。而不夸张的说，即使放眼整个加密世界，JLP 也是数一数二的优质资产。上线 1 年涨幅达 3 倍，最大回撤为此后 3 月的 30% 回调。表现优异的同时，资金体量超 10 亿美元，容量极大，它是怎么做到的？JLP 的价格走势，数据：coingeckoJLP 的全称为 Jupiter Perpetual Liquidity Provider Token，即 Jupiter 永续合约流动性提供者代币。持有 JLP，相当于存钱进 Jupiter 做合约交易者的对手盘。合约交易者盈利，JLP 会亏损，反之亦反。经过无数同类产品反复验证，拉长时间尺度，合约交易者总是亏损的，此为 JLP 的第一种收入。而 Jupiter 永续合约交易手续费的 75 % 将回到 JLP 中，丰厚的手续费收入让 JLP 年化收入长期保持在 30% 上方，甚至有时达 50% 以上。JLP 本身由 47% 的 SOL，8 % 的 ETH ，13 % 的 BTC 和 32 % 的 USDC 构成，保持对加密资产的风险敞口。于是在 SOL 强势的 2024 年，叠加着前两种收益，JLP 涨超 3 倍。而在 SOL 由 295 美元跌破 100 美元的这 3 个月里，由于 JLP 风险敞口有限且有前两种收益缓冲，跌幅为 30 %，SOL 价格回暖后 JLP 已先一步创下新高。这样看来，JLP 亏损的场景为合约交易员在极端行情下短期获利（但统计学表示他们早晚会亏回去 ...），和加密资产长期价格走弱。而长期风险似乎只有后者。只要把这部分风险给对冲掉，我们就能获得一个底层为优质资产的高收益策略。Neutral 是 Solana 上的 1 个机构级链上策略对冲基金，它提供了这样一个策略方案：用户存入 USDC，把 USDC 兑换为 JLP。在借贷协议里抵押 JLP，借出 USDC 再兑换为 JLP。（当 JLP 的年化收益大于借贷利息时即盈利），最后使用永续合约（Drift）做空所持有 JLP 对应的加密资产份额（SOL、ETH、BTC）使策略实现风险中性（理论上不会因为价格波动造成亏损）。该策略的 Neutral 金库现在 TVL （总锁仓价值）超 1200 万美元，年化收益超 15%，最大回撤基本控制在 2% 以内。散户风险与机构优势那我为什么不自己来执行这个策略，而是交给类似 Neutral 这样的产品呢？自己来还不会被收取手续费（Neutral 对各种策略收取 10 ～ 25% 的 performance 费，从利润中扣除对应比例。）原因很简单：散户往往无法对复杂的策略收益做好风险管控。在执行上述策略的过程中，做空对冲有爆仓风险、资金费率异常风险，借贷杠杆部分有长期利率倒挂造成亏损风险。即使不睡觉盯盘，也不一定有多余资金在突发情况下添加保证金、解开借贷循环。而机构级别的对冲基金受团队 24 小时监控，对各种系统风险有着丰富的处理经验和预备方案，在风险管控方面确实强过散户一个量级。收益的前提是本金安全，是相信自己采用 Degen 模式换取最高收益，还是牺牲部分收益换取更安心的风险管控，需要综合个人情况审慎考虑。项目概况说回 Neutral 项目本身。它不是市面上唯一的链上对冲基金，选择介绍它是因为它正与 Solana 中文社区合作推广，有着背书相对靠谱。其次是它还有正在进行的积分系统，存在发币预期，在赚取策略收益的同时还可以一鱼多吃布局项目空投。（它的积分计算规则为：每 1 美元资产 1 年产生 1 分，相当于存入 365 美元每天 1 分）Neutral 最早是 Solana Radar 黑客松的获奖项目，现已成长为 TVL 近 3600 万美元，为用户产生近 250 万美元收益的初具规模的新兴协议。创始人 Rick 和 Jared 是来自高盛和全球前三对冲基金的资深量化交易员。6 月 1 日 Neutral 宣布获得了 Cumberland 和一众 Solana 生态项目和参与者的 200 万美元融资。除了主推的 JLP 中性策略外，Neutral 还有包括 Hyperliquid 资费套利在内的多个收益策略。需要注意的是并非所有策略都是中性风险，标注有 Directional 的策略可能会随市场行情剧烈波动，感兴趣的读者可以自行研究。