加密市场3月分析：关税战阴霾下，BTC或将在第二季度迎来反转

特朗普关税政策引发的不确定性，叠加通胀预期反弹，加剧了市场对美国经济可能陷入"滞涨"甚至"衰退"的担忧。这对高风险资产造成了极大的负面影响。

这一预期打击了连续两年高位运行的美股估值，并通过BTC ETF影响到加密货币市场。

BTC短期投资者抛售锁定了本轮周期内的最大亏损额，初步完成了BTC的重新定价。长期持有者从"减持"转为"增持"，承接了部分抛盘，使价格在82000美元附近达到新的平衡。然而市场仍然脆弱，短期持有者的浮亏处于高位，如果美股动荡导致BTC ETF资金流出，短期投资者很可能会参与抛售，从而导致价格进一步下跌。

目前美股已经完成了中等程度的调整，但未来走势还需观察4月2日关税政策的具体影响，以及3月就业数据是否会出现明显恶化。如果这两个因素超出预期，市场可能会继续下行。

反向思考，随着下跌带来的混乱逐渐消退，美股和BTC均已出现大幅回调，恐慌情绪也得到了相当程度的释放。

我们认为，随着关税政策的负面影响逐步消化，加上美联储重启降息进程的预期，BTC有很大可能在第二季度迎来反转行情。

宏观金融：经济和就业数据推动"滞涨"乃至"衰退"预期增强，美股大幅下跌

"特朗普获胜交易"失效后，美股基本回到了2024年11月6日特朗普胜选当天的水平。2月底形成了新的交易判断框架，3月市场围绕各类经济、就业和利率数据不断调整预期。

这个判断框架主要聚焦于特朗普关税政策可能引发的"经济滞涨"甚至"经济衰退"风险，以及美联储在保就业和降通胀之间的政策选择。

3月初公布的2月就业数据显示就业增长放缓但仍相对稳健，失业率略有上升，工资增长高于通胀率。这组数据部分缓解了经济衰退的担忧，但隐忧仍存。

3月中旬公布的CPI和PCE数据显示通胀有所回升，特别是核心指标仍高于美联储2%的目标，反映通胀下行路径受阻。

美联储在本月的议息会议上维持利率不变，并首次明确表示关税政策可能影响经济前景。美联储主席暗示如就业市场恶化将考虑降息，同时放缓了美债缩减规模。

月底公布的密歇根大学消费者信心指数显著下降，通胀预期升至多年高位，反映消费者信心受挫。同时，美国第一季度GDP增速预测转为负值。

在关税政策、经济放缓和通胀反弹的多重压力下，美股三大指数3月均出现显著下跌，纳指、标普500和道琼斯分别下跌8.21%、5.75%和4.20%。避险资金涌入美债和黄金市场，黄金价格突破3000美元大关。

当前市场对美国经济前景持悲观态度，担心不可控的关税政策可能推动经济陷入"滞涨"或"衰退"。特朗普关税政策的不确定性成为最大变数，正在拖累美国经济和消费信心。市场开始预期美联储可能在6月启动降息，降息次数预期也从两次上升至三次。通胀问题暂时被搁置，但随着关税战可能进一步加剧。关税政策的实际影响需要等待其全面落地后才能评估。

加密资产：运行于下降通道，极端情况或跌至73000美元

3月资本市场的波动主要受到交易员的忧虑和恐慌情绪主导。BTC由于2月末已经出现大幅下跌，3月相对稳定但反弹乏力，最终录得2.09%的月度跌幅。

3月BTC开盘于84297.74美元，收盘于82534.32美元，最高95128.88美元，最低76555.00美元，振幅22.03%，成交量较上月略有增加。

时间线上看，BTC在3月中旬出现技术性反弹，但反弹力度较弱，自低点反弹最高仅16%。此后随着美国关税政策不确定性增加，以及经济数据走弱，BTC跟随美股震荡下行。

技术面上，BTC全月运行于2月以来的下降通道内，位于本轮周期第一上升趋势线下方。交易热情在月初大跌后骤减，成交量逐周下降。大部分时间运行于200日均线下方，3月11日曾短暂触及365日均线。

尽管中心化交易所BTC呈现流出状态，BTC ETF也有少量资金流入，但在美股不稳定的背景下，作为高风险资产的BTC仍难以吸引买盘。

政策层面，本月利好消息不少。美国政府正式建立"战略比特币储备"，将约20万枚BTC纳入储备。白宫召开加密峰会，讨论行业监管和发展方向。美国联邦存款保险公司发布指南，明确银行参与加密货币活动的合规流程。多个州也推出了支持加密货币的法案。这些举措表明BTC及加密资产正在美国加速落地。

然而，市场对"滞涨"和"通胀"的担忧主导了短期走势，交易员们选择规避风险，忽视了这些长期利好，导致BTC价格短期下跌。

相较于已经回到11月6日水平的美股，BTC目前仍保持相对强势。3月收盘价82378.98美元，仍高于11月5日的70553美元。

考虑到市场流动性不足，如果关税政策超预期或就业和经济数据进一步恶化，BTC可能会回吐"特朗普交易"的全部涨幅，跌至70000-73000美元区间。但这种情况只会在极端情况下发生。如果4月2日美股能在关税利空充分释放后企稳，此前的76000美元可能成为本轮调整的低点。

资金流向：BTC现货ETF流出放缓，稳定币持续流入

3月BTC现货ETF资金整体延续流出态势，但规模大幅减少至6.34亿美元，主要集中在月初。月中旬之后出现了连续10个交易日的资金流入。

稳定币本月继续流入48.93亿美元，略低于上月的53亿美元。

ETF资金流向与BTC价格涨跌高度同步，反映本轮调整主要受美股下跌的连带效应影响。场内资金并未表现出独立行为，而是跟随大盘走势。

BTC价格仍将与美股特别是纳斯达克指数保持联动。因此，美国关税政策和美联储降息决策将继续影响中长期走势。ETF资金流入的规模和持续性，将成为观察中短期走势的重要指标。

市场结构：筹码重回长期持有者手中，短期投资者仍承压

2月调整发生前，加密市场内部主要事件是长期持有者的第二波抛售，这既是对流动性泛滥的反应，也在一定程度上抑制了BTC价格上涨。随后，美股交易主题变化导致估值下调压力增加，短期投资者开始抛售避险。

在美股大跌的背景下，加密市场内部结构经历了巨大冲击并做出相应调整。当短期投资者抛售加剧、价格快速下跌后，长期持有者在2月中旬左右停止抛售，转而增持筹码，大幅减轻了市场下行压力，降低了筹码热度，帮助市场应对流动性收缩，使价格在下跌后达到新的平衡。

数据显示，本轮下跌造成的损失已超过2024年1月以来的新周期中的最大损失区间。链上表现为大量原本在90000-110000美元区间计价的BTC，进入76000-90000美元区间，部分解决了原本73000-90000美元筹码分配不足的问题。

本轮快速下跌中，长期持有者虽有少量止盈操作，但规模不大。恐慌中易手的筹码主要来自去年11月以后在90000-110000美元区间成交的BTC。

尽管短期投资者已完成相当规模的抛售，但目前全链浮盈浮亏情况仍不乐观。本轮下跌中短期投资者最大浮亏达到14%，接近2024年8月5日的16%。截至3月31日，短期投资者群体仍浮亏12%，其耐心和承受力仍面临较大挑战。

如果这一压力转化为抛压，可能推动BTC跌至73000美元，即新高整理区上沿和特朗普当选前的价格水平。

总结

从外部因素看，目前BTC价格完全受制于关税政策不确定性和通胀粘性导致的经济"滞涨"乃至"衰退"预期，以及美联储是否会妥协降息之间的博弈。

从内部因素看，过去一个多月来短期投资者已经经历了本周期最大规模的抛售损失，目前抛压已经减弱，但由于浮亏压力仍较大，不排除继续抛售以减轻压力，但概率较小。长期持有者"由抛转增"则对市场起到极大稳定作用。

稳定币持续流入，BTC ETF资金也出现流入迹象。但如果美股继续下跌，ETF资金可能再次抛售，成为推动价格下行的主要力量。

4月2日，特朗普关税政策将迎来一个阶段性高点，届时美股可能迎来中短期底部。如果关税政策没有过度恶化，美国经济出现衰退迹象但并不严重，而美联储在6月再次降息，那么已经经历大幅估值调整的BTC在第二季度迎来反转将成为大概率事件。

经历第一季度的剧烈波动后，第二季度前景仍不够明朗，但最艰难的时期可能已经过去。待华盛顿和美联储恢复理性博弈状态，市场有望重回自身运行规律。