frxETH TVL下降背后的LSD市场竞争

作为收益最高的ETH流动性质押衍生品(LSD)，Frax Finance推出的frxETH在过去3个月却突然减少了10万枚ETH的总锁仓量(TVL)。本文旨在探讨激烈竞争的ETH质押市场，以及Frax Finance背后反映的深层因素。

frxETH简介

frxETH是Frax Finance推出的以太坊稳定币，由直接质押ETH生成。frxETH采用双代币设计(frxETH和sfrxETH)，这使其成为当前收益率最高的ETH LSD产品：

除传统质押外，frxETH的其他用例也提升了sfrxETH的年化收益率(APY)。自2022年11月推出以来，sfrxETH的收益率比同期stETH高24%，比rETH高40%。

那么在高收益率下，frxETH的TVL为何大幅下跌？

答案是积分。

再质押热潮席卷了LSD市场 - 某协议向锁定ETH的用户提供奖励积分，吸引了大量TVL，且流动性再质押收益率更高。

从数据上看，2月5日该协议开放存款的时间点，恰好也是frxETH TVL的最高点。

frxETH与sfrxETH的套利平衡

为什么有frxETH用户不选择二次质押，而将收益让渡给sfrxETH用户？

因为Frax Finance为frxETH用户提供了另一个收益选择 - 将frxETH存入某DEX的frxETH/ETH流动性池，获得LP收益。

从用户角度看，Frax Finance为frxETH提供了两种收益路径：

1. 将ETH质押为frxETH，然后存入frxETH/ETH流动性池获得DEX收益，同时让渡frxETH质押收益；

2. 将ETH质押为frxETH，再质押为sfrxETH，获得自身质押收益和第一部分用户让渡的frxETH质押收益。

理论上，在DEX的frxETH/ETH流动性池(frxETH)和二次质押(sfrxETH)之间会形成动态套利平衡，使两种选择的收益率保持在同一区间。

根据Frax Finance官网数据，截至6月12日两者收益率确实接近：DEX的frxETH/ETH流动性池(frxETH)为2.72%，二次质押(sfrxETH)为3.42%，占比也基本相当。

LSD积分战争背后

在LSD竞争格局中，积分属于"激励"类别，用于吸引投资者参与项目的临时奖励。这对启动项目有效，但不会永久持续。

积分不会持续太久，所有积分模式都是不可持续策略 - 积分最终会转换为其他资产，导致被高激励吸引的用户转战其他项目。

然而再质押本身是有效的技术叙事，可为用户提供额外收益。Frax Finance计划在frxETH v2中直接提供原生再质押服务。

在此过程中，设计合适的激励系统决定了该服务能否持续发挥作用。这也是Frax Finance设计Flox机制的根本原因 - Flox作为针对Frax Finance新L2 Fraxtal的区块空间激励计划，主要伴随FXTL代币尾部分发。

Flox会检查用户资产和链上交互活动，任何在Fraxtal上持有frxETH的用户都可轻松赚取FXTL。

根据最新官方文档，作为L2网络的Fraxtal是具有"分形扩展"路线图的模块化Rollup区块链，主要特性包括：

• EVM等效性：利用OP堆栈作为智能合约平台和执行环境
• 模块化Rollup：多个组件和中间件供其他链和网络使用
• 区块空间激励(Flox)：奖励用户和开发者
• frxETH作为Gas支付代币

Fraxtal将与主要以太坊基础设施提供商一起推出，包括各种DeFi相关服务。

frxETH可能复苏的原因除了原生重质押功能外，frxETH v2还将引入以下新功能：

• 去中心化验证者
• 更高节点资本效率
• 节点运营商绩效激励

最重要的是，Fraxtal将使用frxETH作为Gas费用，燃烧frxETH可提高sfrxETH的年化收益率(APR)。

frxETH能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，值得深度关注。