灰度的转折：从牛市驱动到熊市压力

灰度自成立以来一直是加密货币领域的重要机构投资者。作为DCG旗下子公司，灰度通过信托基金形式为投资者提供合规的加密资产投资渠道，其资金主要来自机构投资者和退休基金。

1月11日，灰度的GBTC信托成功转型为现货比特币ETF。然而，这一转变却引发了持续的抛售压力。截至目前，GBTC已累计流出34.5亿美元，成为当前比特币ETF整体资金外流的主要因素。

在现货比特币ETF出现之前，灰度曾是加密市场的重要推动力。2020年，当比特币ETF申请迟迟未获批准时，灰度成为机构投资者进入加密市场的主要渠道，甚至被视为牛市的催化剂。

然而，随着ETF的推出，情况发生了变化。早在2023年6月贝莱德传出申请现货比特币ETF的消息后，GBTC的负溢价就开始逐步收窄。从30%的历史高点逐渐降至接近零，许多早期投资者已经到了获利退出的时机。

目前，GBTC的持续抛压成为市场关注的焦点。截至1月23日，所有现货比特币ETF的前7个交易日总成交量约190亿美元，其中GBTC占比超过一半。这意味着目前ETF带来的增量资金仍在对冲GBTC的持续流出。

造成GBTC资金外流的一个重要原因是其较高的管理费。GBTC的1.5%管理费远高于其他ETF产品0.2%-0.9%的费用范围。

展望未来，GBTC仍持有约50万枚比特币（价值约200亿美元）。这将是一场公开的博弈，新进入的机构和资金可能会等待合适时机收集筹码。因此，GBTC的抛压可能在一段时间内继续影响市场情绪。

对于加密货币行业而言，这个周期或许教会我们不应过分依赖大型机构的布局。在市场高速发展的同时，保持理性和独立思考变得尤为重要。