微策略Strategy清算疑云再起：比特币价格暴跌会如何影响这家企业？

随着比特币价格近期下跌，微策略 (现已更名为 Strategy，股票代码 $MSTR) 的股价在五日内跌去超过 25%，市场开始关注这家持有价值约 478 亿美元比特币的公司是否会面临「被迫抛售」的危机。如果比特币价格近期大幅低于其持有均价，Strategy 能否承受压力？

微策略的比特币策略：持仓成本多少？

自 2020 年起，微策略就由时任执行长 Michael Saylor 主导，将公司资金大量投入比特币，试图将其打造为「比特币储备公司」。其策略核心是透过发行 0 利率可转换债券筹措资金，购买比特币以推高价格，再以溢价发行新股，循环操作以扩大比特币持有量。

(全球 78 家上市公司争相效仿微策略 (Strategy)，比特币储备策略是什么？)

截至 2025 年 2 月 23 日的数据，该公司目前持有约 478,740 枚比特币，总价值约 478 亿美元，平均购买成本为每枚 65,100 美元。

然而，这并非该公司首次面对熊市，2022 年比特币从 7 万美元跌至 1.5 万美元时，市场也曾质疑其清算风险，但当时该公司安然度过。

微策略的购买时间、均价、以及总持有成本 (来源： The Kobeissi Letter) 债务结构与清算触发条件

目前，微策略的总债务约为 82 亿美元，对比其当前 478 亿美元的比特币资产，杠杆比率约为 17.2%。

这些债务多数为可转换债券，即便转换价格低于当前股价，不过大部分债务到期日都落在 2028 年至 2030 年间，可谓时间还长。

根据债务协议，只有在公司发生「根本性变更 (fundamental change)」时，才可能触发提前赎回并导致其清算比特币资产的情况。所谓「根本性变更」通常需要股东投票通过公司清算或解散，或者企业破产才可能发生。

换句话说，除非出现极端情况，否则被迫清算的可能性相当低。

(Strategy 引领潮流，一文详解比特币储备策略公司投资指南)

Michael Saylor 的信心与股东权力

Michael Saylor 近期在接受采访时就曾表示，即使比特币跌至 1 美元，公司也不会被清算，反而会「买下所有比特币」。

是什么让 Saylor 讲话这么大声呢？

这份勇气与自信很显然地来自他个人拥有公司 46.8% 的投票权，使得任何股东决议几乎不可能在缺少他的决策下通过。

总而言之，「可转换债券的结构为公司争取了时间」，只要比特币价值在 2027 年后到期时未长期跌破其持有成本、转换价格不低于当前股价，债务压力就仍在可控范围内。」

资本募集能力仍是关键

不过，微策略的商业模式仰赖持续募集资金，若比特币与 $MSTR 股价双双大跌，仍可能动摇投资者信心，进而影响其发债或发股能力。

It looks like the new $MSTR convertible notes aren’t going over too well. Shares are down 4.5% today, even with Bitcoin up 2.5%. When MSTR trades at a discount to its Bitcoin holdings, the game is over, as selling MSTR shares to buy Bitcoin will produce a negative Bitcoin yield.

— Peter Schiff (@PeterSchiff) February 19, 2025

若资本市场进入长期熊市，资金链断裂风险将成为隐忧。黄金多头 Peter Schiff 就曾指出，若 $MSTR 股价长期低迷，投资者可能转而直接购买比特币，而微策略的策略将宣告失败。

清算风险低但挑战犹存

从财务风险看，微策略的债务结构与 Saylor 的控制权使其难以被强制清算，除非发生企业破产或比特币史无前例地长期暴跌等「末日场景」。然而，当前的市场波动正让投资者再度重新评估其策略的可持续性。

₿itcoin on $ale

— Michael Saylor (@saylor) February 24, 2025

近几年因比特币热潮崛起的微策略，正迎来首次重大考验。Saylor 面对近几日的崩跌仅回应「比特币正在打折」，但投资者是否愿意在熊市中继续买单，仍是未知数。未来几年，比特币价格走势与公司融资能力将决定其命运。

(微策略 (Strategy) 年报示警，2024 因比特币认列大额减损，2025 因应新制恐缴交大额税款)

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