Glassnode Insights: Zickig und Seitwärts
utive Summary
Trotz des vorübergehenden jährlichen Preishochs von 31,7.000 $ bleibt der Markt äußerst ruhig, da sich die Bollinger-Bänder jetzt nur noch in einem Preisspektrum von 4,2% befinden.
Die realisierte Marktkapitalisierung liegt knapp unter 400 Mrd. US-Dollar und verzeichnet einen stetigen, aber langsamen Zustrom von Kapital in digitale Vermögenswerte, angeführt von den beiden Hauptassets BTC und ETH.
Der Markt befindet sich fest in einem Regime der Gewinnherrschaft, jedoch bleibt die Höhe des in USD gebundenen Werts nahe den Zyklustiefs, und die Investoren sind nach wie vor nicht bereit, ihren gehaltenen Vorrat freizugeben.
Mehrere Metriken ähneln jetzt den volatilen Marktbedingungen, die in den Perioden 2016 und 2019-20 beobachtet wurden.
Langsame und stetige Zuflüsse
Der digitale Vermögensmarkt zeigt weiterhin bemerkenswert wenig Volatilität, wobei die klassischen 20-Tage Bollinger Bands einen extremen Druck aufweisen. Trotz eines vorübergehenden Jahreshochs von 31,7k $ in dieser Woche konnte die Rallye den Schwung nicht aufrechterhalten und brachte die BTC-Preise wieder in den seitwärts gerichteten Handelsbereich über 30,0k $.
Ein Preisspanne von nur 4,2% trennt die oberen und unteren Bollinger-Bänder, was den ruhigsten BTC-Markt seit der Flaute Anfang Januar ausmacht.
Unter der Oberfläche fließt das Kapital weiterhin in digitalen Vermögenswerten mit einer stabilen und moderaten Geschwindigkeit. Der Realized Cap ist eine der ältesten und am weitesten verbreiteten On-Chain-Metriken und bietet ein leistungsstarkes Instrument zur Beurteilung der tatsächlichen Kapitalflüsse in … Bitcoin. Es wird am besten als die „On-Chain-Marktkapitalisierung“ betrachtet und spiegelt die kumulative Summe aller realisierten Gewinn- und Verlustereignisse in der Geschichte wider.
Die Realized Cap liegt derzeit knapp unter 400 Mrd. $ und zeigt an, dass kontinuierlich Kapital in das Vermögen einfließt. Mit steigender Realized Cap deutet dies darauf hin, dass Münzen zu höheren Preisen den Besitzer wechseln, was auf einen moderaten Anstieg des neuen Nachfragezuflusses in diesem Jahr hinweist.
Während Bärenmärkten erlebt Bitcoin normalerweise signifikante Kapitalabflüsse, da Investoren Verluste realisieren. Der Realized Cap Drawdown im Jahr 2022 erreichte den zweittiefsten Wert von -18,8%, was die Größenordnung des Bärenmarktes zeigt. Die Erholung des Realized Cap ATH in früheren Zyklen dauerte zwischen 95 und 239 Tagen, wobei die Erholung bisher in ähnlichem Tempo erfolgt ist.
Verschiebungen in der Nachfrage-Liquidität können auch über die Metrik des Netto-Realisierten Gewinns/Verlusts (NRPL) bewertet werden, die die erste Ableitung des Realisierten Kapitals ist.
NRPL hat im Großteil des Jahres 2023 in einem von Gewinnen dominierten Regime gehandelt und verzeichnet täglich rund 270 Mio. US-Dollar an Nettomittelzuflüssen (Gewinne abzüglich Verluste). Dies spiegelt das erste anhaltende Gewinnregime seit April 2022 wider. Dies entspricht in etwa dem Ausmaß sowohl der ersten Hälfte des Jahres 2019 als auch Ende 2020, was ein Vergleich ist, den dieser Bericht aus verschiedenen Blickwinkeln zeigen wird.
Bemerkenswert ist, wie deutlich kleiner dieses Regime im Vergleich zum Bullenmarkt 2021 ist, der außergewöhnliche Höchststände von über $3,68 Mrd./Tag erreichte.
Wenn wir ein Verhältnis zwischen dem Gesamterlös und -verlust berechnen, können wir sehen, dass 2023 bisher ein explosives und positives Jahr war, das Anfang Januar deutlich über dem Break-even-Level von 1,0 lag.
Jedoch können wir auch feststellen, dass in dieser Woche ein niedrigeres Hoch in diesem Verhältnis festgelegt wurde. Wenn es anhält, könnte es auf ähnliche unruhige Marktbedingungen hinweisen, wie sie sowohl 2019-20 als auch in der zweiten Hälfte von 2021 zu beobachten waren. Niedrigere Spitzen in dieser Metrik deuten im Allgemeinen auf eine marginale Abschwächung der Kapitalzuflüsse hin, die in der Vergangenheit längere Zeit benötigt hat, um die Erholung zu verarbeiten.
Wir können auch Verschiebungen im gesamten digitalen Asset-Markt ermitteln, indem wir die realisierten Kapitalisierungen von Bitcoin und Ethereum mit dem Angebot der Top-Stablecoins vergleichen. Anhand dieses Maßstabs können wir sehen, dass die meisten Kapitalflüsse über die beiden Hauptwährungen BTC und ETH erfolgt sind, die jeweils Zuflüsse von +21,9 Mrd. US-Dollar und 18,0 Mrd. US-Dollar seit Jahresbeginn verzeichnen.
Stablecoins haben jedoch eine Netto-Reduzierung von -10,4 Mrd. USD in der aggregierten Versorgung verzeichnet, hauptsächlich durch USDC- und BUSD-Einlösungen. Dieser Trend ist nun fest etabliert und deutet auf eine bemerkenswerte Marktvorliebe für die beiden großen digitalen Vermögenswerte gegenüber dem Stablecoin-Kapital hin.
Der Anreiz zum Ausgeben
SOPR ist ein weiteres leistungsstarkes Werkzeug, das nützlich ist, um die Größe von Gewinn- und Verlustereignissen auf dem Markt zu verfolgen. Hier definieren wir ein Rahmenwerk, das aus zwei binären Regimen besteht, um das Marktverhalten zu charakterisieren:
Verlustdominantes Regime: Aufeinanderfolgende Drucke unter 1,0 deuten darauf hin, dass Investoren Verluste realisieren, und Rückkehr zum Break-even-Level werden oft als Ausstiegspunkt genutzt (Bildung von Widerstand).
Profit Dominanter Regime: Aufeinanderfolgende SOPR-Drucke über 1,0 zeigen eine Rückkehr des Gewinnmitnahmen an, und Rückkehr auf das Break-Even-Niveau werden oft als kurzfristiger Wertpunkt (Bildung von Unterstützung) betrachtet.
Der SOPR befindet sich derzeit in einem gewinnorientierten Regime und weist einen Wert von 1,06 auf, was darauf hindeutet, dass die durchschnittliche Münze, die den Besitzer wechselt, einen Gewinn von 6% erzielt. Dies hat wiederum ähnliche Merkmale wie die Zeiträume 2016 und 2019.
In Anbetracht dessen lässt die Aufschlüsselung der Börsenzuflüsse darauf schließen, dass Kurzzeit-Halter (STH) die Hauptakteure auf dem Markt sind. Von den insgesamt 39,6 k BTC an täglichen Börsenzuflüssen entfallen 78% auf die STH-Kohorte, d.h. auf jene Investoren, die seit Anfang Februar aktiv sind.
Dies ergibt Sinn, wenn wir den Anteil des STH-Angebots betrachten, der im Profit gehalten wird, der jetzt etwas über 88% ihres Gesamtguthabens beträgt. Dies liegt über dem Durchschnitt plus einer Standardabweichung und steht historisch in Verbindung mit makroökonomischen Aufwärtstrends, bei denen der Anreiz, Gewinne mitzunehmen, hoch ist.
Wenn die Preise steigen, werden die STH-Kohorte immer wahrscheinlicher ausgeben und Gewinne erzielen.
Wenn wir dies mit der Kategorie der Langzeitinhaber (LTHs) vergleichen, können wir sehen, dass ihre Position vergleichsweise weniger extrem ist, da etwas mehr als 73% ihres Guthabens im Gewinn gehalten werden. Dies deutet darauf hin, dass etwa ein Viertel des gesamten LTH-Vorrats zu Preisen von über 30.000 US-Dollar und innerhalb des Zyklus 2021-22 erworben wurde (wie in der Ausgabe WoC 28 der letzten Woche behandelt).
Wenn wir den realisierten Wert betrachten, der vom Markt gesperrt wurde, können wir die Stärke der bisherigen Erholung im Jahr 2023 sehen. Sowohl LTHs als auch STHs sehen jetzt die überwiegende Mehrheit (73%) ihrer Ausgaben, die einen Gewinn einschließen.
Dies ist eine bedeutende Verbesserung gegenüber dem extremen Schmerz, den FTX nach dem Scheitern erlebte, bei dem 90% aller ausgegebenen Münzen Verluste verzeichneten (die tiefste Kapitulation in der Geschichte nach diesem Maßstab).
Jedoch, wenn wir dies aus der Perspektive des gesamten in USD denominierter realisierter Wert betrachten (Gewinn plus Verlust), bleibt es in der Nähe des zyklischen Tiefs von nur $290M/Tag. Obwohl dies auf nomineller Basis eine bedeutende Summe ist, ist sie wiederum vergleichbar mit dem Höchststand von 2019 und mit dem von Oktober 2020, als die BTC-Preise 50% niedriger waren als sie es derzeit sind.
Daher legt es nahe, dass Investoren, die hohe Gewinne oder Verluste erzielen, selbst bei einer heute rund doppelt so großen Marktkapitalisierung von Bitcoin äußerst unwillig sind, ihre Münzen on-chain auszugeben.
Insgesamt deutet dies darauf hin, dass die überwiegende Mehrheit der Bitcoin-Besitzer stillhält und sich dafür entscheidet, ihren Bestand nicht neu zu bewerten. Dies spricht für unseren früheren Bericht (WoC 26), in dem der Anteil an liquiden, mobilen und aktiv gehandelten BTC auf dem Markt erstaunlich gering bleibt.
Das Licht sehen
Zum Abschluss dieser Ausgabe werden wir uns an unseren Bericht von vor etwas mehr als einem Jahr erinnern, der ‘Die dunkelste Phase des Bären’ (WoC 24-2022, Juni 2022) betitelt war. In diesem Bericht haben wir eine Metrik vorgestellt, die hilft, große Verschiebungen im Verhalten von LTH und STH zu identifizieren.
Es ist ungewöhnlich, dass die LTH-Kohorte Münzen ausgibt, die einen höheren durchschnittlichen Anschaffungswert (geringeren Gewinnmultiplikator) als die STH-Kohorte haben. Solche Ereignisse treten jedoch auf und sind historisch mit tiefen Bärenmarkt-Kapitulationen verbunden. Dies sind Zeiträume, in denen selbst die stärksten Hände vom Markt bereinigt werden, insbesondere diejenigen, die Münzen nahe dem Zyklushoch erworben haben und dann die gesamte Dauer des Abwärtstrends durchgestanden haben.
Mit der starken Kursentwicklung YTD und der Dominanz der STH-Ausgaben in dieser Woche hat dieses SOPR-Verhältnis seinen zweiten Abwärtstrend begonnen. Dies bietet einen makroskaligen Blick auf eine Umkehr im Anlegerverhalten. Es gab nur eine Instanz im März 2020, in der ein ‘Echo-Bounce’ in dieser Metrik auftrat und über 1,0 zurückkehrte, bevor sie für einen mehrjährigen Zeitraum darunter verbracht wurde.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Obwohl der BTC-Preis in dieser Woche vorübergehend ein neues Jahreshoch von 31,7.000 $ erreicht hat, bewegt er sich weiterhin in einem sehr engen Handelsbereich. Dies hat zu einer extremen Verengung der Bollinger-Bänder geführt, die nur um 4,2% voneinander getrennt sind. Diese Volatilitätskompression wird durch zyklische Tiefstände bei realisierten Gewinnen und Verlusten am Markt verstärkt.
Die Short-Term Holder-Kohorte dominiert derzeit den Zufluss an Börsen, da über 88 % des Angebots nun profitabel sind. Auf der breiteren Ebene scheinen Investoren jedoch bemerkenswert unwillig zu sein, ihren Vorrat loszulassen. In vielerlei Hinsicht ähnelt dies Perioden wie 2016 und 2019-20, die durch unruhige Marktbedingungen gekennzeichnet waren.
Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten dienen nur zu Informations- und Bildungszwecken. Keine Anlageentscheidung sollte auf den hier bereitgestellten Informationen beruhen, und Sie sind allein verantwortlich für Ihre eigenen Anlageentscheidungen.
