USDe y sUSDe: el surgimiento y los desafíos de las monedas estables
Desde 2024, el mercado de moneda estable está experimentando un nuevo cambio impulsado por la innovación estructural. Después de que las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria dominaran durante años, un nuevo tipo de moneda estable sintética "sin necesidad de respaldo en moneda fiduciaria", el USDe, ha surgido rápidamente, alcanzando una capitalización de mercado que en un momento superó los 8 mil millones de dólares, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking Liquid Leverage lanzada por USDe en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: el rendimiento anualizado se acerca al 50%. A simple vista parece ser una estrategia de incentivo habitual, pero quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe enfrenta durante el mercado alcista de ETH.
I. Introducción a USDe y sUSDe: moneda estable sintética basada en mecanismos nativos de criptografía
USDe es una moneda estable sintética lanzada en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta el momento, su escala de circulación ha superado los 8 mil millones de dólares. El mecanismo de anclaje de USDe depende de activos criptográficos en cadena, especialmente de ETH y sus activos de staking derivados.
Su mecanismo central es la estructura "neutral a delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas en una plataforma de negociación de derivados centralizada por un valor equivalente de ETH. A través de una combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que su exposición neta de activos esté cerca de cero, manteniendo así su precio estable en torno a 1 USD.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al apostar USDe en el protocolo, con la característica de acumular ingresos automáticamente. Sus fuentes de ingresos incluyen principalmente: el retorno de la tasa de financiación en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos continuo para la moneda estable, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
Dos, análisis del mecanismo de origen de un rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, USDe se lanzó oficialmente en un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción de 1:1 en el protocolo, formando una estructura de staking compuesta, y así obtener recompensas adicionales.
Específicamente, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
Recompensas de USDe automáticas distribuidas (actualmente alrededor del 12% anual);
Los ingresos del protocolo representados por sUSDe, es decir, los costos de capital y los ingresos por estaca provenientes de la estrategia delta-neutral detrás de USDe;
Los intereses básicos de los depósitos en la plataforma de préstamos dependen de la tasa de utilización de fondos en el mercado actual y de la demanda del fondo.
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Los usuarios pueden obtener USDe a través del sitio web oficial de USDe o en un intercambio descentralizado;
Poner en garantía el USDe que posees en la plataforma y canjearlo por sUSDe;
Transferir la misma cantidad de USDe y sUSDe a la plataforma de préstamos en una proporción de 1:1;
En la página de la plataforma de préstamos, habilite la opción "Use as Collateral" (usar como garantía);
Después de que el sistema detecte una operación conforme, la plataforma de distribución de incentivos identificará automáticamente la dirección y otorgará recompensas de forma periódica.
Tres, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta un dilema estructural?
A pesar de que USDe mantiene su anclaje gracias a la estructura delta-neutral (cobertura neutral), su precio histórico ha oscilado establemente alrededor de $1, sin mostrar desviaciones significativas ni enfrentar una crisis de liquidez que dependa de incentivos de liquidez para restaurar el precio. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra los riesgos; su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de alta volatilidad del mercado o cuando se retiran los incentivos externos, lo que podría afectar su estabilidad.
Los riesgos específicos se manifiestan en los siguientes dos aspectos:
La tasa de financiación es negativa, los ingresos del protocolo disminuyen e incluso se invierten:
Los principales ingresos de sUSDe provienen de los rendimientos de LST obtenidos a partir de activos en staking como ETH, junto con el valor positivo de las tarifas de financiamiento de los contratos perpetuos de ETH establecidos en plataformas de derivados centralizados. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los toros están pagando intereses a los osos, manteniendo un rendimiento positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se debilite, aumenten las posiciones cortas y la tasa de financiamiento se vuelva negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener la posición de cobertura, lo que reducirá los ingresos, e incluso podría volverse negativo. A pesar de contar con un fondo de seguro como amortiguador, aún existe incertidumbre sobre si puede cubrir las pérdidas negativas a largo plazo.
Terminación de incentivos → 12% de ingresos adicionales desaparecen directamente:
Las actividades de Liquid Leverage que se están llevando a cabo actualmente en la plataforma de préstamos solo ofrecen recompensas adicionales en USDe por tiempo limitado (aproximadamente un 12% anual). Una vez que finalicen los incentivos, los ingresos reales que posee el usuario volverán a los ingresos nativos de sUSDe (costo del capital + ingresos de LST) y la tasa de interés de depósitos de la plataforma de préstamos, lo que podría disminuir a un rango del 15 al 20%. En una estructura de alto apalancamiento (como 5 veces), la tasa de interés de los préstamos en USDT (actualmente es del 4,69%) reduce claramente el espacio de ganancias. En situaciones más graves, en un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están aumentando, los ingresos netos del usuario podrían ser completamente erosionados o incluso volverse negativos.
Si se producen la terminación de incentivos, la caída del ETH y la tasa de financiamiento negativa de manera simultánea, el mecanismo de rendimiento delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y los rendimientos de sUSDe podrían caer a cero o incluso invertirse. Si esto se acompaña de un gran número de rescates y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples efectos negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la estructura actual, y podría ser la causa subyacente de sus recientes actividades de incentivos de alta intensidad.
Cuatro, ¿el precio de Ethereum subirá, y la estructura se estabilizará?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende del staking de activos de Ethereum y de la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta una presión sistemática de drenaje durante el rápido aumento del precio de ETH. En concreto, cuando el precio de ETH se aproxima a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a redimir anticipadamente los activos en staking para realizar ganancias, o a trasladarse a otros activos con rendimientos más altos. Este comportamiento da lugar a una reacción en cadena típica de "mercado alcista de ETH → salida de LST → contracción de USDe".
A partir de los datos se puede observar que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó de manera sincronizada durante el pico del precio de ETH en junio de 2025, y no se observó un aumento en el rendimiento anualizado (APY) acompañado de un aumento en el precio. Este fenómeno contrasta con el último mercado alcista (a finales de 2024): en ese momento, después de que ETH alcanzara su pico, el TVL, aunque fue disminuyendo gradualmente, lo hizo de una manera relativamente lenta, y los usuarios no redimieron colectivamente sus activos en garantía antes de tiempo.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están en descenso sincronizado, lo que refleja un aumento en las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de precios y los cambios en el costo del capital traen riesgos potenciales de ingresos negativos en un modelo delta-neutral, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de respuesta, y la salida anticipada se convierte en la opción predominante. Este fenómeno de extracción de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de restricción pasiva durante el ciclo de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el rendimiento anual de hasta el 50% no es la norma del protocolo, sino el resultado de múltiples incentivos externos en una fase temporal. Una vez que los factores de riesgo, como la oscilación del precio de ETH en niveles altos, la finalización de los incentivos y la tasa de financiación negativa, se liberen de manera concentrada, la estructura de ingresos delta-neutral de la que depende el modelo USDe enfrentará presión, y los ingresos de sUSDe podrían converger rápidamente a 0 o volverse negativos, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincronizada durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincronizada. Este fenómeno de "sacar agua mientras sube" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar los riesgos por adelantado. La liquidez actual de USDe es sólida, y en gran medida depende de una estrategia de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos y si se podrá conseguir una ventana suficiente de ajustes estructurales para el protocolo, podría ser la clave para verificar si USDe realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las monedas estables".
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PumpingCroissant
· hace1h
Un 50% de ganancia es realmente aterrador.
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DegenWhisperer
· hace1h
Cincuenta puntos de alta rentabilidad, ¡espera la explosión!
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MetaMaskVictim
· hace2h
50% está demasiado alto, ya huelo la fragancia de tontos.
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CryingOldWallet
· hace2h
He visto mucho en la vida, pero nunca había visto un retorno tan alto después de jugar con monedas durante siete años.
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BearMarketMonk
· hace2h
¿50% anual? El mercado siempre castiga a los tontos codiciosos. Recuerda la ley de la desaparición de burbujas.
Modelo innovador de moneda estable USDe: desafíos estructurales detrás del rendimiento anual del 50%
USDe y sUSDe: el surgimiento y los desafíos de las monedas estables
Desde 2024, el mercado de moneda estable está experimentando un nuevo cambio impulsado por la innovación estructural. Después de que las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria dominaran durante años, un nuevo tipo de moneda estable sintética "sin necesidad de respaldo en moneda fiduciaria", el USDe, ha surgido rápidamente, alcanzando una capitalización de mercado que en un momento superó los 8 mil millones de dólares, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking Liquid Leverage lanzada por USDe en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: el rendimiento anualizado se acerca al 50%. A simple vista parece ser una estrategia de incentivo habitual, pero quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe enfrenta durante el mercado alcista de ETH.
I. Introducción a USDe y sUSDe: moneda estable sintética basada en mecanismos nativos de criptografía
USDe es una moneda estable sintética lanzada en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta el momento, su escala de circulación ha superado los 8 mil millones de dólares. El mecanismo de anclaje de USDe depende de activos criptográficos en cadena, especialmente de ETH y sus activos de staking derivados.
Su mecanismo central es la estructura "neutral a delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas en una plataforma de negociación de derivados centralizada por un valor equivalente de ETH. A través de una combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que su exposición neta de activos esté cerca de cero, manteniendo así su precio estable en torno a 1 USD.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al apostar USDe en el protocolo, con la característica de acumular ingresos automáticamente. Sus fuentes de ingresos incluyen principalmente: el retorno de la tasa de financiación en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos continuo para la moneda estable, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
Dos, análisis del mecanismo de origen de un rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, USDe se lanzó oficialmente en un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción de 1:1 en el protocolo, formando una estructura de staking compuesta, y así obtener recompensas adicionales.
Específicamente, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Tres, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta un dilema estructural?
A pesar de que USDe mantiene su anclaje gracias a la estructura delta-neutral (cobertura neutral), su precio histórico ha oscilado establemente alrededor de $1, sin mostrar desviaciones significativas ni enfrentar una crisis de liquidez que dependa de incentivos de liquidez para restaurar el precio. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra los riesgos; su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de alta volatilidad del mercado o cuando se retiran los incentivos externos, lo que podría afectar su estabilidad.
Los riesgos específicos se manifiestan en los siguientes dos aspectos:
La tasa de financiación es negativa, los ingresos del protocolo disminuyen e incluso se invierten: Los principales ingresos de sUSDe provienen de los rendimientos de LST obtenidos a partir de activos en staking como ETH, junto con el valor positivo de las tarifas de financiamiento de los contratos perpetuos de ETH establecidos en plataformas de derivados centralizados. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los toros están pagando intereses a los osos, manteniendo un rendimiento positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se debilite, aumenten las posiciones cortas y la tasa de financiamiento se vuelva negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener la posición de cobertura, lo que reducirá los ingresos, e incluso podría volverse negativo. A pesar de contar con un fondo de seguro como amortiguador, aún existe incertidumbre sobre si puede cubrir las pérdidas negativas a largo plazo.
Terminación de incentivos → 12% de ingresos adicionales desaparecen directamente: Las actividades de Liquid Leverage que se están llevando a cabo actualmente en la plataforma de préstamos solo ofrecen recompensas adicionales en USDe por tiempo limitado (aproximadamente un 12% anual). Una vez que finalicen los incentivos, los ingresos reales que posee el usuario volverán a los ingresos nativos de sUSDe (costo del capital + ingresos de LST) y la tasa de interés de depósitos de la plataforma de préstamos, lo que podría disminuir a un rango del 15 al 20%. En una estructura de alto apalancamiento (como 5 veces), la tasa de interés de los préstamos en USDT (actualmente es del 4,69%) reduce claramente el espacio de ganancias. En situaciones más graves, en un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están aumentando, los ingresos netos del usuario podrían ser completamente erosionados o incluso volverse negativos.
Si se producen la terminación de incentivos, la caída del ETH y la tasa de financiamiento negativa de manera simultánea, el mecanismo de rendimiento delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y los rendimientos de sUSDe podrían caer a cero o incluso invertirse. Si esto se acompaña de un gran número de rescates y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples efectos negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la estructura actual, y podría ser la causa subyacente de sus recientes actividades de incentivos de alta intensidad.
Cuatro, ¿el precio de Ethereum subirá, y la estructura se estabilizará?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende del staking de activos de Ethereum y de la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta una presión sistemática de drenaje durante el rápido aumento del precio de ETH. En concreto, cuando el precio de ETH se aproxima a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a redimir anticipadamente los activos en staking para realizar ganancias, o a trasladarse a otros activos con rendimientos más altos. Este comportamiento da lugar a una reacción en cadena típica de "mercado alcista de ETH → salida de LST → contracción de USDe".
A partir de los datos se puede observar que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó de manera sincronizada durante el pico del precio de ETH en junio de 2025, y no se observó un aumento en el rendimiento anualizado (APY) acompañado de un aumento en el precio. Este fenómeno contrasta con el último mercado alcista (a finales de 2024): en ese momento, después de que ETH alcanzara su pico, el TVL, aunque fue disminuyendo gradualmente, lo hizo de una manera relativamente lenta, y los usuarios no redimieron colectivamente sus activos en garantía antes de tiempo.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están en descenso sincronizado, lo que refleja un aumento en las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de precios y los cambios en el costo del capital traen riesgos potenciales de ingresos negativos en un modelo delta-neutral, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de respuesta, y la salida anticipada se convierte en la opción predominante. Este fenómeno de extracción de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de restricción pasiva durante el ciclo de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el rendimiento anual de hasta el 50% no es la norma del protocolo, sino el resultado de múltiples incentivos externos en una fase temporal. Una vez que los factores de riesgo, como la oscilación del precio de ETH en niveles altos, la finalización de los incentivos y la tasa de financiación negativa, se liberen de manera concentrada, la estructura de ingresos delta-neutral de la que depende el modelo USDe enfrentará presión, y los ingresos de sUSDe podrían converger rápidamente a 0 o volverse negativos, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincronizada durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincronizada. Este fenómeno de "sacar agua mientras sube" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar los riesgos por adelantado. La liquidez actual de USDe es sólida, y en gran medida depende de una estrategia de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos y si se podrá conseguir una ventana suficiente de ajustes estructurales para el protocolo, podría ser la clave para verificar si USDe realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las monedas estables".