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## Introduction

Le paysage On-Chain reste extrêmement illiquide avec des flux de capitaux en baisse, un règlement de réseau faible et HODLing reste la dynamique principale.

L'activité hors chaîne, l'activité d'échange reste également très calme lorsqu'on mesure le volume, le profit et la perte, soulignant le manque d'interaction entre les échanges de toutes les cohortes.

Nous introduisons un nouveau modèle pour évaluer à la fois les environnements Risk-On et Risk-Off, et pour identifier les périodes de Manie Altseason extrême à travers le cadre de rotation du capital.

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## Pièces dormantes

Nous commencerons par une évaluation de la structure actuelle du Realized Cap. Après une période brève et modeste d'afflux de capitaux à... [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) Au cours de la première moitié de l'année, le Realized Cap s'est stabilisé, atteignant un point d'indécision relative.

Alors que le Realized Cap évolue latéralement, cela suggère que très peu de pièces transférées sur la chaîne connaissent un changement significatif de leur prix d'acquisition (c'est-à-dire des événements de profit ou de perte minimes).

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Nous pouvons voir cela du point de vue de l'offre des détenteurs à long terme, qui continue d'atteindre de nouveaux sommets historiques avec plus de 14,859 millions de BTC. Cela équivaut à 76,1 % de l'offre en circulation qui n'a pas été transigée au cours des 5 derniers mois.

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La métrique de changement de position nette des HODLers raconte une histoire similaire, où le marché connaît un régime soutenu de dormance des pièces. Plus de +50k BTC par mois sont actuellement stockés par les HODLers, ce qui suggère à la fois une offre de plus en plus restreinte et une réticence généralisée à effectuer des transactions.

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## L'offre se resserre

Cette observation est renforcée par une évaluation du volume moyen de BTC transféré par entité active, qui est tombé à une valeur de 12,2 k$ (environ 0,44 BTC). Cette mesure est revenue aux niveaux observés à la fin de la hausse de 2017 et à nouveau à la fin de 2020 avant la dernière hausse du cycle des taureaux).

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Cette baisse de la liquidité du marché est frappante lors de l'évaluation de la métrique 'Offre Chaude', étant le volume de pièces qui ont été transigées au cours de la dernière semaine. Pour démontrer à quel point l'offre de Bitcoin est calme, nous comparons l'Offre Chaude à sa moyenne à long terme moins 0,5 écarts-types.

À partir de cela, nous construisons un cadre qui met en évidence les périodes de faible et de contraction de la liquidité du marché, où l'offre chaude est inférieure à cette moyenne de - 0,5 déviation standard. Ces zones mises en évidence montrent que les conditions de liquidité actuelles restent similaires aux marchés baissiers de 2014-15 et 2018-19, étant dans cette condition depuis 535 jours.

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Le volume de l'offre illiquide grimpe également, se déplaçant dans la direction opposée aux soldes agrégés des échanges.

Cette divergence est une autre preuve que les pièces continuent d'être retirées des échanges, passant dans des portefeuilles détenus par des HODLers illiquides, où elles vieillissent généralement pour devenir des détenteurs à long terme.

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## Échanges

Nous avons établi que l'approvisionnement en BTC sur chaîne reste exceptionnellement dormant, avec à la fois la valeur transférée et l'afflux de nouveaux capitaux historiquement atténués. Les échanges demeurant les principaux lieux de négociation, nous pouvons profiler les flux d'entrée et de sortie comme une mesure de l'activité des investisseurs.

La moyenne sur 30 jours et 365 jours des volumes d'échange totaux (entrants plus sortants) tourne autour de 1,5 milliard de dollars, ce qui représente une baisse substantielle (75,5 %) par rapport au plus haut historique de 6 milliards de dollars atteint en mai 2021.

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Le volume des bénéfices et des pertes réalisés par les pièces envoyées aux adresses d'échange a également subi une purification complète du cycle 2021-22, les deux mesures atteignant les niveaux les plus bas observés depuis 2020.

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Le profit moyen ou la perte réalisée par pièce a également atteint des creux de cycle, renforçant l'observation que la majorité des pièces échangées ont été transigées pour la dernière fois à un prix similaire à celui d'aujourd'hui. Nous notons également que les profits égalent les pertes, ce qui suggère un état d'équilibre atteint (un indicateur de volatilité accrue à venir).

Avec la majorité des pièces effectuant des transactions à proximité de leur base de coût d'origine, cela décrit un marché où les investisseurs actifs sont soit insensibles au prix HODLers, soit des traders luttant pour une position marginalement meilleure.

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## Modélisation de la saison alternative

Avec si peu de choses en cours de chaîne, cette prochaine section explorera un concept plus fondamental, à savoir la rotation du capital souvent appelée 'alt-season'. À partir de là, nous construirons un nouvel outil pour évaluer les périodes où la rotation du capital 'alt-season' semble être en cours.

Historiquement, le Bitcoin a tendance à mener le marché des actifs numériques, la confiance du marché se dirige ensuite vers [Ethereum](/price/ethereum-eth), et ensuite plus loin sur la courbe des risques à partir de là.

Un outil puissant pour visualiser cette rotation du capital consiste à utiliser la variation sur 30 jours de la capitalisation réalisée pour 🟠 BTC et 🔵 ETH, ainsi que l'offre totale de 🟢 Stablecoins (en tant que proxy pour le capital cité en USD, souvent utilisé pour la spéculation).

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Afin de normaliser ces métriques de variation de position nette, nous convertissons cette variation sur 30 jours en un pourcentage relatif de la capitalisation réalisée (BTC et ETH) ou de l'offre totale (Stablecoins).

Ensuite, nous construisons un modèle simple pour identifier si le marché se trouve dans un environnement de prise de risque ou de mise en veille, respectivement :

🟢 Le risque est défini lorsque ces trois principaux actifs affichent des entrées nettes de capitaux.

🔴 Le risque de désinvestissement est défini si l'un des trois principaux actifs commence à présenter des sorties nettes de capitaux.

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Avec cette vue d'ensemble des environnements de risque on/off définis, nous pouvons appliquer une contrainte supplémentaire pour filtrer les périodes de manie explosive d'Altseason au sein d'une tendance haussière principale. Avec les trois principales monnaies affichant des flux de capitaux positifs, nous ne filtrons ensuite que pour les événements où les capitaux se tournent vers Ethereum et les Stablecoins.

Ce modèle est réalisé en cherchant une variation positive et croissante de 30 jours dans le Realized Cap ETH et l'offre totale de Stablecoin (c'est-à-dire une seconde dérivée positive). Ce modèle simule l'effet cascade de la rotation du capital des grandes capitalisations vers les petites capitalisations.

Les conditions sont les suivantes :

**Risque ouvert** reste lorsque les trois principaux présentent des entrées de capitaux

**Risque de pointe sur la manie de l'Altseason** est défini lorsque les flux de capitaux vers Ethereum et Stablecoins sont positifs et en augmentation.

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Pour une vérification de cohérence, nous pouvons comparer cet indicateur à la variation sur 30 jours de la Dominance de Bitcoin, où nous notons que les pics de cet indicateur de manie des altcoins correspondent également à de fortes réductions de la Dominance de la Capitalisation Boursière de Bitcoin.

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Pour une comparaison finale, nous pouvons la comparer au Signal de cycle Swissblock Altcoin, où nous pouvons voir des sommets similaires (valeur de 100) dans l'indicateur aligné sur la rotation du capital vers Ethereum et les Stablecoins.

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## Résumé et conclusions

La liquidité continue de se tarir sur l'ensemble des actifs numériques alors que les règlements du réseau, les interactions des échanges et les flux de capitaux sont au plus bas du cycle, mettant fortement en évidence l'apathie aiguë actuelle ressentie par le marché.

La cohorte des détenteurs à long terme reste résolue alors que leur offre continue de monter à de nouveaux ATH, tandis que la croissance des HODLer reste robuste, resserrant l'offre commerciale active.

Malgré de grandes fluctuations de valorisation pour les Altcoins, un symptôme de l'environnement de faible liquidité prédominant, notre nouveau cadre Altcoin qui simule l'effet cascade de la rotation du capital suggère qu'un régime Risque On n'est pas en jeu, offrant une convergence au manque de liquidité disponible pour les actifs numériques.

**Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en matière d'investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d'information et d'éducation uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.**

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<div>Auteur: Glassnode Insights
<div>Éditeur: Équipe du blog Gate.io
<div class="info-tips">Cet article ne représente que les opinions du chercheur et ne constitue pas de suggestions d&#39;investissement.<p></p>
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La liquidité sur le paysage des actifs numériques continue de diminuer. Dans cette édition, nous évaluons l'activité de l'environnement On-chain et Off-chain, et nous produisons un nouveau cadre pour aider à identifier les régimes de pic d'Altseason.

Glassnode Insights : Flux de capitaux, Échanges et Altseason