La crypto a recréé les pires aspects des systèmes de marketing à plusieurs niveaux, mais avec un marketing internet natif et une transparence encore pire. Les Tokens ont, pour la plupart, évolué en une pyramide sophistiquée où ceux qui sont au sommet extraient un maximum de valeur tandis que les investisseurs de détail se retrouvent avec des sacs sans valeur.

Ce n'est pas une coïncidence, c'est structurel.

Dans les systèmes MLM traditionnels comme Herbalife ou Mary Kay, vous avez des produits trop chers qui ne fonctionnent pas particulièrement bien par rapport aux alternatives. La principale différence par rapport aux produits normaux réside dans la distribution : au lieu de vendre par l'intermédiaire de magasins, des distributeurs individuels achètent des produits à l'avance et peinent ensuite à trouver de véritables clients qui souhaitent les utiliser.

L'accent passe rapidement de l'amélioration des produits à le recrutement de nouveaux participants. Tout le monde achète parce qu'il s'attend à vendre pour plus, pas parce qu'il veut utiliser le produit. Finalement, vous manquez d'acheteurs car tout le monde qui achète espère revendre pour un profit tandis que personne ne veut vraiment utiliser le produit. Les personnes au sommet capturent tous les gains asymétriques tandis que celles en bas détiennent un inventaire sans valeur.

La pyramide des Jetons

Les jetons cryptographiques fonctionnent sur des principes identiques. Le jeton est le produit : un actif numérique surévalué avec une utilité douteuse au-delà de la spéculation. Comme les distributeurs de MLM, les détenteurs de jetons n'achètent pas pour utiliser ; ils achètent pour vendre à la personne suivante à un prix plus élevé.

La structure pyramidale est similaire à celle des MLM traditionnels, mais avec les parties prenantes uniques de la crypto formant ses niveaux distincts. Les Jetons sont un véhicule beaucoup meilleur que les produits MLM traditionnels car ils tirent bien mieux parti d'Internet et des réseaux. Ils sont également plus faciles à transactionner et à acquérir. Le flux se déroule comme suit :

Dans le MLM traditionnel, si vous parrainez d'autres personnes et qu'elles vendent, vous tirez profit de tout ce qu'elles vendent à d'autres ou achètent. La même chose se produit avec les tokens. Vous amenez des gens à acheter vos sacs + d'autres qui sont entrés à une date ‘plus tardive’ que vous. C'est bon pour vous et pour tous ceux qui se trouvent au-dessus d'eux, car cela fournit une liquidité de sortie et fait monter les chiffres. En faisant cela, vous donnez également aux nouveaux détenteurs de tokens une incitation à promouvoir (Maintenant, ils ont des sacs !) et aux précédents détenteurs de tokens une incitation à vendre (leurs multiples augmentent !). Identique aux schémas MLM, juste beaucoup plus puissant.

Plus vous êtes haut dans la pyramide, plus vous êtes incité à continuer à lancer des jetons et à vous engager dans ce comportement.

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Les Dieux : Échanges

Au sommet se trouvent les échanges, les véritables dieux de la crypto. Presque tous les jetons « réussis » sont fortement influencés par les échanges et leurs teneurs de marché affiliés. Ils contrôlent la distribution et la liquidité, obligeant les projets à rendre hommage sous forme de jetons gratuits pour accéder à leurs plateformes et à leur distribution.

Si vous ne vous conformez pas à leurs exigences, votre jeton ne sera pas listé, se retrouvera coincé dans un limbo de faible liquidité et mourra. Les échanges peuvent exclure les teneurs de marché, exiger des prêts de jetons pour que les employés les vendent, ou changer les conditions pour les fournisseurs de services à la dernière minute. Tout le monde tolère cela parce qu'il n'y a pas d'autre choix, c'est le prix que nous devons payer pour la liquidité et la distribution.

Les échanges sont particulièrement difficiles à naviguer en tant que fondateur, car le fait d'obtenir un classement de premier ordre ou non dépend principalement des connexions. Je suppose que c'est aussi pourquoi il y a une grande prolifération de cofondateurs fantômes et d'anciens employés d'échanges conseillant des projets. Le processus d'inscription sur un échange est très opaque et difficile à naviguer à moins d'avoir de l'expérience ou des connexions avec des échanges.

Les Démigods : Créateurs de marché

Les teneurs de marché, qui théoriquement fournissent de la liquidité, aident en réalité les fondations à vendre des jetons de gré à gré tout en utilisant leur avantage d'information pour trader contre les utilisateurs. Ils détiennent un pourcentage significatif de l'offre d'un jeton (parfois plusieurs points de pourcentage) et tirent parti de cette position pour des opportunités de trading asymétriques. Sur les jetons à faible flottement, cela se magnifie encore plus. Ils se trouvent dans une position très avantageuse pour trader. Il y a très peu d'argent à gagner en fournissant de la liquidité et beaucoup d'argent à gagner en tradant contre un flux moins informé. Le flux ne devient pas plus informé que les teneurs de marché de jetons, car ils connaissent le flottement exact du jeton et détiennent une grande offre.

Les créateurs de marché sont également très difficiles à évaluer pour les fondateurs. Contrairement aux services normaux comme les coupes de cheveux, qui ont un prix fixe, les services de création de marché peuvent varier en fonction de la personne qui demande. En tant que fondateur débutant, vous n'avez aucune idée de ce qui est cher ou bon marché et de ce que devraient être les conditions. Cela conduit encore à des dynamiques favorables entre le cofondateur fantôme et le conseiller en création de marché, ajoutant une couche supplémentaire de complexité au lancement d'un jeton.

Les rois : VCs et Fondateurs

En dessous des échanges se trouvent des fondateurs et des VC qui capturent la plupart de la valeur pendant les phases de découverte des prix privés. Ils obtiennent des jetons à des réductions massives avant que la plupart des gens ne sachent même que les projets existent, puis ils élaborent des récits pour créer une liquidité de sortie.

Le modèle de capital-risque crypto est devenu particulièrement pervert. Il est facile d'obtenir un événement de liquidité en tant que capital-risque crypto et vous n'êtes pas incité à soutenir des bâtisseurs à long terme. En fait, c'est le contraire qui est vrai. Les capital-risqueurs sont incités à détourner le regard sur les tokenomics prédateurs tant que cela leur est bénéfique. De nombreux capital-risqueurs ont abandonné toute prétention à construire des entreprises durables au profit d'un soutien systématique aux manipulations de marché.

Les jetons créent également une dynamique intéressante dans laquelle les VCs sont incités à augmenter la valeur de leurs portefeuilles pour faire grimper leurs frais de gestion (effectivement en escroquant leurs LPs). Ce dernier fonctionne particulièrement bien avec des jetons à faible flottement car vous pouvez utiliser la FDV pour évaluer la valorisation à la valeur de marché. C'est contraire à l'éthique car si le jeton était entièrement débloqué, il n'y aurait aucun moyen de sortir à ce prix. C'est l'une des principales raisons pour lesquelles de nombreux VCs ne pourront pas lever de fonds à nouveau.

Des plateformes comme Echo améliorent cette réalité, mais il y a encore beaucoup de choses qui se passent en coulisses que la plupart des participants du marché des crypto-monnaies ne peuvent pas voir.

Les influenceurs : KOL et leaders d'opinion clés

Les KOLs sont le prochain niveau, recevant généralement des jetons gratuits au lancement en échange de contenu promotionnel. Les 'tours KOL' où les influenceurs investissent et se font rembourser lors du TGE sont devenus une pratique standard. Ils utilisent leur distribution pour accéder à des jetons gratuits, puis font la promotion auprès de leurs audiences qui deviennent une liquidité de sortie.

Les Soldats : Communauté et Agriculteurs

La "communauté" et les agriculteurs d'airdrop forment les tranchées de cette pyramide. Ils fournissent un travail acharné : tester des produits, créer du contenu, générer de l'activité en échange d'allocations de jetons. Mais même ces activités ont été industrialisées, réduisant les récompenses tout en augmentant le travail requis.

La plupart des membres de la communauté réalisent trop tard qu'ils sont des équipes de marketing non rémunérées pour des projets qui vont les abandonner juste après le TGE. Chaque fois qu'ils s'en rendent compte, des fourches apparaissent. Les fourches sont très mauvaises pour construire de vrais produits car maintenant vous avez une chose de plus à vous soucier : le bruit.

Les Ploucs : Investisseurs de détail

Au bas se trouvent les investisseurs de détail, idéalement la liquidité de sortie pour tous ceux d'en haut. Ils sont armés de « récits » conçus pour augmenter la prime mémétique d'un actif et recruter plus d'acheteurs afin que les fondations puissent profiter des ventes de Jetons.

Contrairement aux cycles précédents, où les particuliers se présentaient vraiment pour acheter des sacs, le retail d'aujourd'hui est plus sceptique. Cela a laissé les membres de la communauté avec des airdrops sans valeur pendant que les initiés liquident OTC. Je soupçonne qu'une des principales raisons pour lesquelles nous voyons des gens en colère sur le TL parce que le jeton est en baisse ou parce qu'ils ont reçu un mauvais airdrop est liée au fait que le retail n'a jamais été intégré ce cycle pour acheter la plupart des jetons alors que les fondateurs sont toujours devenus riches.

Les Conséquences :

La crypto-monnaie en ce moment n'est pas basée sur la construction de produits, mais sur la vente de récits avec un rendement halluciné élevé pour inciter les gens à acheter un jeton. Se concentrer sur la construction d'un produit est découragé (bien que cela soit en train de changer).

Le modèle d'évaluation entier pour les jetons est cassé, basé uniquement sur des comparaisons plutôt que sur une valeur fondamentale. "Jusqu'où peut monter X ?" remplace "Quel problème cela résout-il ?" Cela rend impossible de bien évaluer ou d'assurer des projets. Vous achetez des billets de loterie, pas d'investir dans des entreprises. Soyez conscient de cela lorsque vous investissez dans la crypto.

Le playbook pour vendre un récit est simple. Vous fabriquez simplement quelque chose de relatable mais très difficile à évaluer pour les gens, par exemple :

‘Le jeton stablecoin soutenu par Peter Thiel qui agira comme un proxy pour l'équité de Tether. C'est optimiste parce que Circle a une capitalisation boursière de 27 milliards et Tether génère beaucoup plus de revenus et de profits avec beaucoup moins de frais généraux. Il n'y a pas de moyen direct d'obtenir une exposition à Tether, donc ce jeton servira cet objectif ! Ils construisent également un réseau qui pourrait être similaire au réseau de paiements de Circle et développent également des fonctionnalités de confidentialité autour de celui-ci. L'avenir de la finance, peut atteindre 100 milliards !'

C'est quelque chose que vous pouvez facilement vendre à la plupart de vos amis si vous voulez qu'ils achètent un jeton. Le récit doit être digeste mais en même temps il devrait laisser place à l'hallucination d'une haute évaluation.

Quelle est la suite ? Réparer la structure du marché pour les jetons

Je suis toujours un fervent croyant que la crypto est encore l'une des industries avec le plus d'avantages asymétriques pour l'homme ordinaire, mais cet avantage se dégrade lentement. La spéculation est le principal PMF de la crypto, c'est le crochet initial qui rend les participants du marché intéressés par tout ce que nous pourrions construire. C'est pourquoi nous devons corriger la structure du marché. La partie II de cet article portera sur la façon dont des plateformes comme Hyperliquid peuvent changer significativement ce jeu.

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