【Depth】La capitalisation boursière de Circle dépasse l'émission d'USDC, déclenchant des controverses sur la valorisation et soulevant la question d'un risque systémique.
Le 24 juin, le prix de l'action de Circle, le géant des stablecoins, a atteint un sommet intrajournalier de 298 dollars, avec une capitalisation boursière dépassant 77 milliards de dollars, bien au-delà de la capitalisation boursière de son stablecoin USDC (environ 61 milliards de dollars). À la clôture, le prix de l'action de Circle est redescendu à 263,45 dollars, avec une capitalisation boursière d'environ 63,89 milliards de dollars, restant supérieur à l'émission d'USDC d'environ 2,215 milliards de dollars.
Cet événement de rupture de valorisation a provoqué une large controverse dans la communauté en ligne et sur le marché des cryptomonnaies : la valorisation de Circle a-t-elle déjà "décollé" de l'USDC ? Derrière cette forte prime, s'agit-il d'une avancée des infrastructures financières crypto, ou d'une bulle de valorisation non éclatée ?
Le marché achète-t-il vraiment "l'avenir de Circle" ?
À première vue, l'augmentation de la capitalisation boursière de Circle reflète l'optimisme du marché envers son activité de "stablecoin ultra" :
Circle est en train de se transformer d'émetteur de stablecoin en fournisseur d'infrastructure financière Web3 ;
Lancement du protocole de règlement en chaîne CCTP, établissement d'un réseau de coopération avec Visa, Solana, etc.;
Circle Mint, la garde conforme, le règlement inter-chaînes et d'autres services sont considérés comme les premiers prototypes de "Swift+PayPal version blockchain".
Les investisseurs ne parient pas sur l'USDC lui-même, mais sur le réseau de règlement en chaîne que Circle pourrait contrôler à l'avenir, les interfaces de paiement d'entreprise et les canaux de transaction conformes.
Signal de risque : décrochage de la capitalisation boursière ou aggravation de la vulnérabilité structurelle
Cependant, plusieurs analystes de données on-chain et institutions de recherche en cryptomonnaie ont souligné qu'une déséquilibre évident est apparu dans la structure des évaluations actuelles, les performances de l'action de Circle ont fortement devancé le soutien des fondamentaux, cachant trois grands risques :
La croissance de l'USDC ralentit, le modèle de profit de base est sous pression.
Selon les données de DeFiLlama, au 24 juin, l'émission d'USDC était d'environ 61 milliards USD, soit une baisse de près de 15 % par rapport au pic de 2022. La principale source de profit d'USDC provient de l'écart de taux sur les actifs de réserve, et une fois que le rendement des obligations américaines atteindra un sommet et commencera à diminuer, sa capacité de revenus sera confrontée à un déclin naturel.
Si Circle ne parvient pas à établir suffisamment de « piliers de revenus non USDC » à l'avenir, la valorisation actuelle sera difficile à maintenir.
La capitalisation boursière est supérieure à USDC, ce qui revient à un effet de levier des actions sur le stablecoin.
Dans une structure financière traditionnelle, si la valeur des actions d'un dépositaire dépasse largement l'échelle des actifs qu'il gère, cela signifie souvent que le marché est trop optimiste quant à ses prévisions de flux de trésorerie futurs. Et une fois que la confiance s'inverse, une évaluation élevée amplifie à l'envers l'impact de toute mauvaise nouvelle.
Si le prix des actions de Circle subit des fluctuations importantes, cela affectera non seulement la confiance des actionnaires, mais pourrait également impacter la confiance des utilisateurs institutionnels dans USDC — formant ainsi une "transmission inverse de l'ancrage de valeur".
Circle fait toujours face à une double pression de la réglementation de conformité et de la dépendance à DeFi.
Bien que Circle ait été relativement actif dans le cadre de conformité (y compris des communications fréquentes avec le Trésor américain et le NYDFS), la circulation massive de l'USDC dépend toujours des protocoles DeFi (comme Uniswap, Aave, MakerDAO) et des cas d'utilisation des CEX. Si les situations suivantes se produisent, l'USDC et la valorisation de Circle pourraient subir un double coup.
Les grandes plateformes DeFi cessent le soutien à USDC en raison d'un événement cygne noir ;
La loi sur la réglementation des stablecoins aux États-Unis est défavorable à la structure de Circle;
Les monnaies numériques souveraines ou CBDC constituent une alternative à l'USDC.
Résumé : l'ancrage de la valorisation des stablecoins est-il en train de se dissoudre ?
La capitalisation boursière de Circle a incontestablement reflété les attentes du marché envers le rôle central de la finance Web3. Mais cela a également suscité une réflexion plus fondamentale :
Lorsque l'évaluation des "émetteurs de stablecoins" commence à être bien supérieure à celle de leurs actifs de référence, assistons-nous à la formation d'une logique de "banque fantôme" version cryptographique ?
Et si le marché achète le récit, qui prendra en charge les conséquences systémiques lorsque la bulle du récit éclate ? Dans un monde financier en chaîne hautement interconnecté, si l'évaluation du fournisseur de stablecoin s'effondre, son impact ne se limitera pas aux actionnaires, mais pourrait affecter l'ensemble du système de crédit Web3.
Note : Trois signaux avancés auxquels les investisseurs doivent prêter attention
Variation quotidienne des adresses actives en chaîne de USDC (augmentation de la demande en chaîne)
Situation de la divulgation publique des revenus liés à Circle Mint/protocole inter-chaînes et autres activités non USDC.
Le projet de loi sur les stablecoins américains et l'évolution de la position de l'Organisation internationale de normalisation (BIS) sur la régulation des stablecoins privés
Conseil à la fin de l'article : L'"indépendance de valorisation" de Circle est devenue une réalité, mais la question de savoir si elle possède une "cohérence de valorisation" devra être répondue par le marché Web3 au cours de l'année à venir.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
【Depth】La capitalisation boursière de Circle dépasse l'émission d'USDC, déclenchant des controverses sur la valorisation et soulevant la question d'un risque systémique.
Le 24 juin, le prix de l'action de Circle, le géant des stablecoins, a atteint un sommet intrajournalier de 298 dollars, avec une capitalisation boursière dépassant 77 milliards de dollars, bien au-delà de la capitalisation boursière de son stablecoin USDC (environ 61 milliards de dollars). À la clôture, le prix de l'action de Circle est redescendu à 263,45 dollars, avec une capitalisation boursière d'environ 63,89 milliards de dollars, restant supérieur à l'émission d'USDC d'environ 2,215 milliards de dollars.
Cet événement de rupture de valorisation a provoqué une large controverse dans la communauté en ligne et sur le marché des cryptomonnaies : la valorisation de Circle a-t-elle déjà "décollé" de l'USDC ? Derrière cette forte prime, s'agit-il d'une avancée des infrastructures financières crypto, ou d'une bulle de valorisation non éclatée ?
Le marché achète-t-il vraiment "l'avenir de Circle" ?
À première vue, l'augmentation de la capitalisation boursière de Circle reflète l'optimisme du marché envers son activité de "stablecoin ultra" :
Circle est en train de se transformer d'émetteur de stablecoin en fournisseur d'infrastructure financière Web3 ;
Lancement du protocole de règlement en chaîne CCTP, établissement d'un réseau de coopération avec Visa, Solana, etc.;
Circle Mint, la garde conforme, le règlement inter-chaînes et d'autres services sont considérés comme les premiers prototypes de "Swift+PayPal version blockchain".
Les investisseurs ne parient pas sur l'USDC lui-même, mais sur le réseau de règlement en chaîne que Circle pourrait contrôler à l'avenir, les interfaces de paiement d'entreprise et les canaux de transaction conformes.
Signal de risque : décrochage de la capitalisation boursière ou aggravation de la vulnérabilité structurelle
Cependant, plusieurs analystes de données on-chain et institutions de recherche en cryptomonnaie ont souligné qu'une déséquilibre évident est apparu dans la structure des évaluations actuelles, les performances de l'action de Circle ont fortement devancé le soutien des fondamentaux, cachant trois grands risques :
Selon les données de DeFiLlama, au 24 juin, l'émission d'USDC était d'environ 61 milliards USD, soit une baisse de près de 15 % par rapport au pic de 2022. La principale source de profit d'USDC provient de l'écart de taux sur les actifs de réserve, et une fois que le rendement des obligations américaines atteindra un sommet et commencera à diminuer, sa capacité de revenus sera confrontée à un déclin naturel.
Si Circle ne parvient pas à établir suffisamment de « piliers de revenus non USDC » à l'avenir, la valorisation actuelle sera difficile à maintenir.
Dans une structure financière traditionnelle, si la valeur des actions d'un dépositaire dépasse largement l'échelle des actifs qu'il gère, cela signifie souvent que le marché est trop optimiste quant à ses prévisions de flux de trésorerie futurs. Et une fois que la confiance s'inverse, une évaluation élevée amplifie à l'envers l'impact de toute mauvaise nouvelle.
Si le prix des actions de Circle subit des fluctuations importantes, cela affectera non seulement la confiance des actionnaires, mais pourrait également impacter la confiance des utilisateurs institutionnels dans USDC — formant ainsi une "transmission inverse de l'ancrage de valeur".
Bien que Circle ait été relativement actif dans le cadre de conformité (y compris des communications fréquentes avec le Trésor américain et le NYDFS), la circulation massive de l'USDC dépend toujours des protocoles DeFi (comme Uniswap, Aave, MakerDAO) et des cas d'utilisation des CEX. Si les situations suivantes se produisent, l'USDC et la valorisation de Circle pourraient subir un double coup.
Les grandes plateformes DeFi cessent le soutien à USDC en raison d'un événement cygne noir ;
La loi sur la réglementation des stablecoins aux États-Unis est défavorable à la structure de Circle;
Les monnaies numériques souveraines ou CBDC constituent une alternative à l'USDC.
Résumé : l'ancrage de la valorisation des stablecoins est-il en train de se dissoudre ?
La capitalisation boursière de Circle a incontestablement reflété les attentes du marché envers le rôle central de la finance Web3. Mais cela a également suscité une réflexion plus fondamentale :
Lorsque l'évaluation des "émetteurs de stablecoins" commence à être bien supérieure à celle de leurs actifs de référence, assistons-nous à la formation d'une logique de "banque fantôme" version cryptographique ?
Et si le marché achète le récit, qui prendra en charge les conséquences systémiques lorsque la bulle du récit éclate ? Dans un monde financier en chaîne hautement interconnecté, si l'évaluation du fournisseur de stablecoin s'effondre, son impact ne se limitera pas aux actionnaires, mais pourrait affecter l'ensemble du système de crédit Web3.
Note : Trois signaux avancés auxquels les investisseurs doivent prêter attention
Variation quotidienne des adresses actives en chaîne de USDC (augmentation de la demande en chaîne)
Situation de la divulgation publique des revenus liés à Circle Mint/protocole inter-chaînes et autres activités non USDC.
Le projet de loi sur les stablecoins américains et l'évolution de la position de l'Organisation internationale de normalisation (BIS) sur la régulation des stablecoins privés
Conseil à la fin de l'article : L'"indépendance de valorisation" de Circle est devenue une réalité, mais la question de savoir si elle possède une "cohérence de valorisation" devra être répondue par le marché Web3 au cours de l'année à venir.