Du 21 au 23 août, les investisseurs du monde entier porteront leur attention sur la station de montagne de Jackson Hole, dans le Wyoming, aux États-Unis. Ici, le discours du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, fournira non seulement des indices cruciaux sur la trajectoire future de la politique monétaire américaine, mais pourrait également devenir un moment décisif pour définir sa carrière et défendre l'indépendance de la Réserve fédérale.
Le marché est en attente. Les investisseurs s'attendent généralement à ce que la Réserve fédérale abaisse les taux d'intérêt dans les semaines à venir, cette attente ayant déjà propulsé les marchés boursiers, en particulier les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, à des niveaux historiques. Tout signal contraire à cette attente pourrait provoquer une forte volatilité sur le marché. Le discours de Powell sera l'un des événements les plus suivis des banques centrales cette année, il doit apaiser le marché tout en fournissant des justifications économiques solides pour les décisions de la Réserve fédérale.
Derrière ce discours se cache une énorme pression politique. Les critiques du gouvernement Trump à l'égard de Powell pour son incapacité à abaisser les taux d'intérêt deviennent de plus en plus virulentes, et des candidats potentiels pour le remplacer sont même en cours d'examen. Cela place chaque déclaration publique de Powell sous les projecteurs, et la réunion de Jackson Hole est le meilleur forum pour lui de clarifier sa position et de souligner l'indépendance de la banque centrale.
Powell est confronté à un dilemme économique délicat. D'une part, la politique tarifaire du gouvernement Trump fait grimper l'inflation, rendant les décisions de baisse des taux plus complexes ; d'autre part, des signes de refroidissement du marché du travail apparaissent, et le risque d'un ralentissement de la croissance économique ne doit pas non plus être négligé. Entre des signaux économiques contradictoires et une intervention politique persistante, chaque pas de Powell est comme marcher sur des œufs.
Risque inattendu des faucons
Wall Street est déjà prêt à une baisse des taux d'intérêt. Les données du marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux montrent que le marché estime à plus de 92 % la probabilité que la Réserve fédérale baisse les taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre, et prévoit au moins une autre baisse des taux d'ici la fin de l'année.
Cette attente accommodante s'est déjà traduite par des actions réelles sur le marché. Les secteurs sensibles au coût de l'emprunt sont devenus les grands gagnants récents. Les actions des principaux promoteurs immobiliers comme PulteGroup, Lennar et D.R. Horton ont augmenté de 4,2 % à 8,8 % au cours de la semaine dernière, dépassant largement la hausse de 1 % du S&P 500. Andrew Slimmon de Morgan Stanley Investment Management a déclaré :
"Tout cela concerne les promoteurs immobiliers, les actions cycliques, les entreprises industrielles et de matériaux."
Cependant, ces hausses ont également rendu le marché extrêmement fragile. Slimmon a ajouté que le fort rebond des constructeurs de logements indique que le marché est convaincu que la Réserve fédérale va baisser les taux d'intérêt. Par conséquent, "tout signe émanant de Jackson Hole suggérant que cela n'est pas le cas rendra le marché plus susceptible aux vagues de ventes". Steven Sosnick, stratège de marché chez IBKR, a également averti que :
"Que faire si les gens s'attendent à un Powell accommodant, mais qu'il adopte une position résolument hawkish ? Plus nous entrons dans cette réunion avec satisfaction, plus le risque de fluctuations du marché est élevé."
Un choix difficile sous la pression politique
L'attitude prudente de Powell contraste fortement avec l'urgence du gouvernement Trump. Le président Trump a non seulement qualifié Powell de "crétin obstiné" en public, l'accusant d'être "trop tard", mais a également laissé entendre qu'il pourrait le licencier avant la fin de son mandat. La Maison Blanche a déjà commencé à examiner des remplaçants potentiels, en se concentrant sur ceux qui sont prêts à réduire rapidement les taux d'intérêt.
Cette intervention politique rend les décisions de la Réserve fédérale particulièrement difficiles. La raison pour laquelle Powell maintient jusqu'à présent le taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 4,25 % à 4,50 % est principalement due à la crainte que la politique tarifaire de Trump n'aggrave l'inflation. Historiquement, des interventions politiques similaires ont eu des conséquences catastrophiques. Dans les années 70, la pression du gouvernement Nixon a conduit le président de la Réserve fédérale de l'époque, Arthur Burns, à maintenir des taux d'intérêt bas alors que l'inflation augmentait, ce qui a finalement déclenché une inflation à deux chiffres.
Powell a admis que les droits de douane "pourraient entraîner une augmentation de l'inflation, un ralentissement de la croissance économique et une augmentation du taux de chômage", ce qui rend toute décision de la Réserve fédérale encore plus complexe. Si elle abaisse les taux trop tôt, cela pourrait alimenter l'inflation ; si elle maintient les taux inchangés, cela pourrait aggraver la faiblesse du marché de l'emploi.
Des données économiques mitigées
Les données économiques complexes actuelles alimentent ce débat. Bien que l'économie américaine ait en grande partie évité la récession, réalisant une certaine forme de "atterrissage en douceur", l'avenir est semé d'incertitudes.
D'une part, la pression inflationniste reste tenace. L'indice des prix à la consommation (IPC) de base a augmenté de 0,3 % en juillet par rapport au mois précédent, ce qui constitue la plus forte hausse depuis janvier, avec un taux annuel atteignant 3,1 %. L'indice des prix à la production (IPP), qui mesure l'inflation de gros, a quant à lui flambé de 0,9 % le mois dernier, enregistrant ainsi la plus forte augmentation mensuelle en plus de trois ans. Ces données indiquent que les droits de douane pourraient avoir commencé à augmenter les coûts pour les entreprises, qui se répercutent finalement sur les consommateurs.
D'un autre côté, le marché du travail se refroidit. En juillet, les États-Unis n'ont ajouté que 73 000 emplois, tandis que les données sur l'emploi de mai et juin ont été révisées à la baisse de plus de 250 000. La croissance des salaires est passée d'un taux annuel de 6 % en 2022 à environ 3,9 %. Ces données ont également créé des divergences au sein du FOMC, deux membres du conseil ayant voté en faveur d'une réduction des taux lors de la réunion de juillet.
La bataille pour l'héritage de l'indépendance
Face à une situation complexe, Powell ne devrait pas révéler à Jackson Hole sa décision sur les taux d'intérêt de septembre. Au contraire, son discours se concentrera sur l'évaluation du cadre de politique monétaire que la Réserve fédérale effectue tous les cinq ans. Cela est considéré comme une stratégie clé pour défendre l'indépendance à long terme de la Réserve fédérale.
En ajustant le cadre politique, Powell pourrait établir certains principes directeurs capables de transcender son mandat, tels que la manière de faire face aux chocs d'approvisionnement et comment rééquilibrer les deux grandes missions que sont le plein emploi et la stabilité des prix. William English, professeur à la Yale School of Management et ancien haut fonctionnaire de la Réserve fédérale, estime que la Réserve fédérale pourrait réadopter le terme "écarts" (deviations) plutôt que "pénuries" (shortfalls) pour décrire la situation de l'emploi. Ce léger changement sémantique signifie que tant un marché du travail surchauffé que trop froid sont des problèmes à résoudre, ce qui donne à la Réserve fédérale des raisons équivalentes d'augmenter ou de diminuer les taux d'intérêt dans différentes situations.
Le chef économiste de RSM US, Joe Brusuelas, a déclaré :
"Mon impression est qu'il considère son héritage comme un moyen de maintenir l'indépendance de la Réserve fédérale."
Le discours de Jackson Hole ne mettra pas un point final à cette bataille, mais il montrera comment Powell parvient à équilibrer ses trois rôles dans la gestion de la transformation économique, la réponse à l'hostilité politique et l'amélioration du cadre décisionnel. Cela ne concerne pas seulement une décision sur les taux d'intérêt, mais aussi la capacité de la banque centrale américaine à maintenir son indépendance au milieu de la tempête.
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Les marchés mondiaux sont tous fixés cette semaine sur un endroit : Jackson Hole, aux États-Unis.
Auteur : Zhang Yaqi, Wall Street Journal
Du 21 au 23 août, les investisseurs du monde entier porteront leur attention sur la station de montagne de Jackson Hole, dans le Wyoming, aux États-Unis. Ici, le discours du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, fournira non seulement des indices cruciaux sur la trajectoire future de la politique monétaire américaine, mais pourrait également devenir un moment décisif pour définir sa carrière et défendre l'indépendance de la Réserve fédérale.
Le marché est en attente. Les investisseurs s'attendent généralement à ce que la Réserve fédérale abaisse les taux d'intérêt dans les semaines à venir, cette attente ayant déjà propulsé les marchés boursiers, en particulier les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, à des niveaux historiques. Tout signal contraire à cette attente pourrait provoquer une forte volatilité sur le marché. Le discours de Powell sera l'un des événements les plus suivis des banques centrales cette année, il doit apaiser le marché tout en fournissant des justifications économiques solides pour les décisions de la Réserve fédérale.
Derrière ce discours se cache une énorme pression politique. Les critiques du gouvernement Trump à l'égard de Powell pour son incapacité à abaisser les taux d'intérêt deviennent de plus en plus virulentes, et des candidats potentiels pour le remplacer sont même en cours d'examen. Cela place chaque déclaration publique de Powell sous les projecteurs, et la réunion de Jackson Hole est le meilleur forum pour lui de clarifier sa position et de souligner l'indépendance de la banque centrale.
Powell est confronté à un dilemme économique délicat. D'une part, la politique tarifaire du gouvernement Trump fait grimper l'inflation, rendant les décisions de baisse des taux plus complexes ; d'autre part, des signes de refroidissement du marché du travail apparaissent, et le risque d'un ralentissement de la croissance économique ne doit pas non plus être négligé. Entre des signaux économiques contradictoires et une intervention politique persistante, chaque pas de Powell est comme marcher sur des œufs.
Risque inattendu des faucons
Wall Street est déjà prêt à une baisse des taux d'intérêt. Les données du marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux montrent que le marché estime à plus de 92 % la probabilité que la Réserve fédérale baisse les taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre, et prévoit au moins une autre baisse des taux d'ici la fin de l'année.
Cette attente accommodante s'est déjà traduite par des actions réelles sur le marché. Les secteurs sensibles au coût de l'emprunt sont devenus les grands gagnants récents. Les actions des principaux promoteurs immobiliers comme PulteGroup, Lennar et D.R. Horton ont augmenté de 4,2 % à 8,8 % au cours de la semaine dernière, dépassant largement la hausse de 1 % du S&P 500. Andrew Slimmon de Morgan Stanley Investment Management a déclaré :
Cependant, ces hausses ont également rendu le marché extrêmement fragile. Slimmon a ajouté que le fort rebond des constructeurs de logements indique que le marché est convaincu que la Réserve fédérale va baisser les taux d'intérêt. Par conséquent, "tout signe émanant de Jackson Hole suggérant que cela n'est pas le cas rendra le marché plus susceptible aux vagues de ventes". Steven Sosnick, stratège de marché chez IBKR, a également averti que :
Un choix difficile sous la pression politique
L'attitude prudente de Powell contraste fortement avec l'urgence du gouvernement Trump. Le président Trump a non seulement qualifié Powell de "crétin obstiné" en public, l'accusant d'être "trop tard", mais a également laissé entendre qu'il pourrait le licencier avant la fin de son mandat. La Maison Blanche a déjà commencé à examiner des remplaçants potentiels, en se concentrant sur ceux qui sont prêts à réduire rapidement les taux d'intérêt.
Cette intervention politique rend les décisions de la Réserve fédérale particulièrement difficiles. La raison pour laquelle Powell maintient jusqu'à présent le taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 4,25 % à 4,50 % est principalement due à la crainte que la politique tarifaire de Trump n'aggrave l'inflation. Historiquement, des interventions politiques similaires ont eu des conséquences catastrophiques. Dans les années 70, la pression du gouvernement Nixon a conduit le président de la Réserve fédérale de l'époque, Arthur Burns, à maintenir des taux d'intérêt bas alors que l'inflation augmentait, ce qui a finalement déclenché une inflation à deux chiffres.
Powell a admis que les droits de douane "pourraient entraîner une augmentation de l'inflation, un ralentissement de la croissance économique et une augmentation du taux de chômage", ce qui rend toute décision de la Réserve fédérale encore plus complexe. Si elle abaisse les taux trop tôt, cela pourrait alimenter l'inflation ; si elle maintient les taux inchangés, cela pourrait aggraver la faiblesse du marché de l'emploi.
Des données économiques mitigées
Les données économiques complexes actuelles alimentent ce débat. Bien que l'économie américaine ait en grande partie évité la récession, réalisant une certaine forme de "atterrissage en douceur", l'avenir est semé d'incertitudes.
D'une part, la pression inflationniste reste tenace. L'indice des prix à la consommation (IPC) de base a augmenté de 0,3 % en juillet par rapport au mois précédent, ce qui constitue la plus forte hausse depuis janvier, avec un taux annuel atteignant 3,1 %. L'indice des prix à la production (IPP), qui mesure l'inflation de gros, a quant à lui flambé de 0,9 % le mois dernier, enregistrant ainsi la plus forte augmentation mensuelle en plus de trois ans. Ces données indiquent que les droits de douane pourraient avoir commencé à augmenter les coûts pour les entreprises, qui se répercutent finalement sur les consommateurs.
D'un autre côté, le marché du travail se refroidit. En juillet, les États-Unis n'ont ajouté que 73 000 emplois, tandis que les données sur l'emploi de mai et juin ont été révisées à la baisse de plus de 250 000. La croissance des salaires est passée d'un taux annuel de 6 % en 2022 à environ 3,9 %. Ces données ont également créé des divergences au sein du FOMC, deux membres du conseil ayant voté en faveur d'une réduction des taux lors de la réunion de juillet.
La bataille pour l'héritage de l'indépendance
Face à une situation complexe, Powell ne devrait pas révéler à Jackson Hole sa décision sur les taux d'intérêt de septembre. Au contraire, son discours se concentrera sur l'évaluation du cadre de politique monétaire que la Réserve fédérale effectue tous les cinq ans. Cela est considéré comme une stratégie clé pour défendre l'indépendance à long terme de la Réserve fédérale.
En ajustant le cadre politique, Powell pourrait établir certains principes directeurs capables de transcender son mandat, tels que la manière de faire face aux chocs d'approvisionnement et comment rééquilibrer les deux grandes missions que sont le plein emploi et la stabilité des prix. William English, professeur à la Yale School of Management et ancien haut fonctionnaire de la Réserve fédérale, estime que la Réserve fédérale pourrait réadopter le terme "écarts" (deviations) plutôt que "pénuries" (shortfalls) pour décrire la situation de l'emploi. Ce léger changement sémantique signifie que tant un marché du travail surchauffé que trop froid sont des problèmes à résoudre, ce qui donne à la Réserve fédérale des raisons équivalentes d'augmenter ou de diminuer les taux d'intérêt dans différentes situations.
Le chef économiste de RSM US, Joe Brusuelas, a déclaré :
Le discours de Jackson Hole ne mettra pas un point final à cette bataille, mais il montrera comment Powell parvient à équilibrer ses trois rôles dans la gestion de la transformation économique, la réponse à l'hostilité politique et l'amélioration du cadre décisionnel. Cela ne concerne pas seulement une décision sur les taux d'intérêt, mais aussi la capacité de la banque centrale américaine à maintenir son indépendance au milieu de la tempête.