La crise de la dette américaine déclenche une expérience financière, les stablecoins pourraient devenir les "acheteurs stupides" des obligations américaines.

Une expérience financière née d'une crise de la dette souveraine de 36 000 milliards de dollars est en cours, tentant de transformer le monde de la cryptomonnaie en "acheteur stupide" des bons du Trésor américain, tandis que le système monétaire mondial se redessine discrètement.

Le Congrès américain avance une législation appelée "Loi de la beauté". Un rapport récent d'une banque connue la qualifie de stratégie des États-Unis pour faire face à une dette massive - en obligeant l'achat de stablecoins pour des obligations d'État, intégrant le dollar numérique dans le système de financement de la dette nationale.

Cette loi forme un coup de poing politique avec le « GENIUS Act », qui exige que tous les stablecoins en dollars soient entièrement soutenus par des liquidités, des obligations d'État américaines ou des dépôts bancaires. Cela marque un changement fondamental dans la réglementation des stablecoins. La loi exige que les émetteurs de stablecoins maintiennent des réserves équivalentes à 1:1 en dollars ou en actifs à haute liquidité (comme des obligations d'État à court terme), et interdit les stablecoins algorithmiques, tout en établissant un cadre de régulation à double niveau au niveau fédéral et étatique. Son objectif est clair :

• Soulager la pression sur la dette américaine : les actifs de réserve des stablecoins doivent être dirigés vers le marché de la dette américaine. Il est prévu qu'en 2028, la valeur du marché mondial des stablecoins atteindra 2 billions de dollars, dont 1,6 billion de dollars sera investi dans la dette américaine, fournissant ainsi de nouvelles sources de financement pour le déficit budgétaire américain.

• Renforcer l'hégémonie du dollar : Actuellement, 95 % des stablecoins sont indexés sur le dollar. Le projet de loi crée un cercle fermé de "dollar → stablecoin → paiement mondial → retour des obligations américaines", renforçant ainsi le "droit de frapper de la monnaie en ligne" du dollar dans l'économie numérique.

• Pousser les attentes de baisse des taux : Un rapport d'une banque indique que l'adoption de la loi exerce une pression sur la Réserve fédérale pour abaisser les taux d'intérêt afin de réduire le coût du financement de la dette américaine, tout en guidant un affaiblissement du dollar pour améliorer la compétitivité des exportations américaines.

Le lac de retenue des obligations américaines, le stablecoin devient un outil politique

La dette fédérale américaine a dépassé les 36 000 milliards de dollars, et le principal et les intérêts à rembourser en 2025 s'élèvent à 9 000 milliards de dollars. Face à ce "lac de retenue de la dette", le gouvernement a un besoin urgent d'ouvrir de nouveaux canaux de financement. Et le stablecoin, cette innovation financière qui était autrefois à la marge de la réglementation, est devenu une bouée de sauvetage inattendue.

Selon les signaux provenant d'un séminaire sur les fonds du marché monétaire, les stablecoins sont en train d'être cultivés en tant que "nouveaux acheteurs" du marché des obligations américaines. Un PDG de conseil en investissement mondial a déclaré : "Les stablecoins créent une demande supplémentaire considérable pour le marché des obligations d'État."

Les données montrent que la capitalisation totale des stablecoins est de 256 milliards de dollars, dont environ 80 % sont alloués à des bons du Trésor américain ou à des accords de rachat, pour un montant d'environ 200 milliards de dollars. Bien qu'ils ne représentent pas même 2 % du marché des obligations américaines, leur taux de croissance attire l'attention des institutions financières traditionnelles.

Une grande banque prévoit qu'en 2030, la capitalisation des stablecoins atteindra entre 1,6 et 3,7 billions de dollars, et à ce moment-là, la taille des obligations américaines détenues par les émetteurs dépassera 1,2 trillion de dollars. Ce montant suffira à les placer parmi les plus grands détenteurs d'obligations américaines.

Les stablecoins deviennent un nouvel outil pour l'internationalisation du dollar, avec les principaux stablecoins détenant près de 200 milliards de dollars en obligations américaines, ce qui équivaut à 0,5 % de la dette publique américaine ; si la taille augmente à 2000 milliards de dollars (80 % alloués en obligations américaines), le montant détenu dépassera celui de tout pays unique. Ce mécanisme pourrait :

• Distorsion du marché financier : l'augmentation de la demande à court terme pour les obligations américaines fait baisser les rendements, ce qui accentue l'aplatissement de la courbe des rendements et affaiblit l'efficacité de la politique monétaire traditionnelle.

• Affaiblir le contrôle des capitaux sur les marchés émergents : le flux transfrontalier des stablecoins contourne le système bancaire traditionnel, affaiblissant la capacité d'intervention sur les taux de change (comme la crise déclenchée par l'évasion des capitaux au Sri Lanka en 2022).

Scalpel de la législation, ingénierie financière d'arbitrage réglementaire

"La Loi sur la Belle Démocratie" et le "GENIUS Act" forment une combinaison de politiques précises. Ce dernier, en tant que cadre réglementaire, oblige les stablecoins à devenir des "acheteurs stupides" des obligations d'État américaines ; le premier fournit des incitations à l'émission, créant ainsi un cycle complet.

Le design central de la loi est plein de sagesse politique : lorsque l'utilisateur achète un stablecoin pour 1 dollar, l'émetteur doit acheter des obligations américaines pour ce 1 dollar. Cela répond à la fois aux exigences de conformité et atteint les objectifs de financement public. Un grand émetteur de stablecoins a acheté net 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, devenant le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde.

Le système de réglementation par niveaux révèle davantage l'intention de soutenir les oligopoles : les stablecoins d'une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars sont directement régulés par le fédéral, tandis que les petits acteurs sont laissés aux agences d'État. Ce design accélère la concentration du marché, avec actuellement deux grands stablecoins occupant plus de 70 % de la part de marché.

Le projet de loi contient également des clauses d'exclusivité : il interdit la circulation des stablecoins non libellés en dollars aux États-Unis, sauf s'ils sont soumis à une réglementation équivalente. Cela renforce la domination du dollar et ouvre la voie à un nouveau stablecoin - ce jeton a déjà reçu un engagement d'investissement de 2 milliards de dollars de la part d'une société d'investissement.

Chaîne de transfert de dettes, la mission de sauvetage des stablecoins

Au second semestre de 2025, le marché des obligations d'État américaines sera confronté à un ajout d'un trillion de dollars d'offre. Face à ce déluge, les émetteurs de stablecoin sont placés sous de grands espoirs. Un responsable de la stratégie des taux d'intérêt d'une banque a souligné : "Si le Trésor passe au financement à court terme, l'augmentation de la demande générée par les stablecoins offrira une marge de manœuvre au ministre des Finances."

La conception du mécanisme est tout simplement ingénieuse :

• Pour chaque dollar de stablecoin émis, il faut acheter un dollar de bons du Trésor à court terme, créant ainsi un canal de financement direct.
• La demande de stablecoins se traduit par un pouvoir d'achat institutionnel, réduisant l'incertitude du financement gouvernemental.
• Les émetteurs sont contraints d'augmenter continuellement leurs actifs de réserve, formant un cycle de demande auto-renforçant.

Un responsable de portefeuille d'une société de technologie financière a révélé que plusieurs grandes banques internationales sont en pourparlers pour collaborer sur un stablecoin, demandant "comment lancer une solution de stablecoin en huit semaines". L'enthousiasme dans l'industrie a atteint son paroxysme.

Mais le diable est dans les détails : les stablecoins sont principalement ancrés dans les obligations américaines à court terme, sans aide substantielle à la contradiction entre l'offre et la demande des obligations américaines à long terme. De plus, la taille actuelle des stablecoins reste insignifiante par rapport aux dépenses d'intérêts des obligations américaines - la taille totale des stablecoins dans le monde est de 232 milliards de dollars, tandis que les intérêts annuels des obligations américaines dépassent les 1 000 milliards de dollars.

Nouvelle hégémonie du dollar, montée du colonialisme sur la chaîne

La stratégie sous-jacente du projet de loi réside dans la numérisation de la domination du dollar. 95 % des stablecoins mondiaux sont adossés au dollar, construisant un "réseau de dollars fantômes" en dehors du système bancaire traditionnel.

Les PME en Asie du Sud-Est, en Afrique et ailleurs effectuent des transferts de fonds transfrontaliers via des stablecoins, contournant les systèmes traditionnels, avec des coûts de transaction réduits de plus de 70 %. Cette "dollarisation informelle" accélère la pénétration du dollar sur les marchés émergents.

L'impact plus profond réside dans la révolution paradigmatique du système de règlement international :

• Le règlement traditionnel en dollars américains dépend du réseau interbancaire
• Les stablecoins sont intégrés dans divers systèmes de paiement distribués sous la forme de "dollars numériques".
• La capacité de règlement en dollars dépasse les frontières des institutions financières traditionnelles, réalisant une mise à niveau de la "domination numérique".

L'UE est clairement consciente de la menace. Sa réglementation MiCA limite les fonctionnalités de paiement quotidien des stablecoins non euro et impose une interdiction d'émission pour les stablecoins à grande échelle. La Banque centrale européenne accélère le développement de l'euro numérique, mais les progrès sont lents.

Hong Kong adopte une stratégie différenciée : tout en établissant un système de licences pour les stablecoins, il prévoit de lancer un double système de licences pour le trading de gré à gré et les services de garde. Les autorités concernées prévoient également de publier des directives sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) afin de promouvoir la mise sur chaîne des actifs traditionnels tels que les obligations et l'immobilier.

Réseau de transmission des risques, compte à rebours de la bombe à retardement

La loi pose trois risques structurels.

Première couche : la spirale de la mort des stablecoins liée aux obligations américaines. Si les utilisateurs rachètent massivement des stablecoins, l'émetteur doit vendre des obligations américaines pour obtenir des liquidités → les prix des obligations américaines s'effondrent → la valeur des réserves des autres stablecoins diminue → effondrement complet. En 2022, un stablecoin a brièvement perdu son ancrage en raison de la panique du marché, et des événements similaires à l'avenir pourraient affecter le marché des obligations américaines en raison de l'ampleur accrue.

Deuxième niveau : amplification des risques de la finance décentralisée. Après l'entrée des stablecoins dans l'écosystème DeFi, la liquidité est amplifiée par le minage de liquidité, le prêt et le staking. Le mécanisme de restaking permet aux actifs d'être stakés de manière répétée entre différents protocoles, amplifiant ainsi le risque de manière exponentielle. Une fois que la valeur des actifs sous-jacents s'effondre, cela peut déclencher une série de liquidations.

Troisième niveau : perte d'indépendance de la politique monétaire. Un rapport bancaire indique que la loi "mettra la pression sur la Réserve fédérale pour qu'elle réduise les taux d'intérêt". Le gouvernement obtient indirectement le "droit d'imprimer de l'argent" par le biais des stablecoins, ce qui pourrait contrecarrer l'indépendance de la Réserve fédérale — le président de la Réserve fédérale a récemment rejeté les pressions politiques, suggérant qu'une baisse des taux en juillet est peu probable.

Plus problématique encore, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a dépassé 100 %, et le risque de crédit des obligations américaines augmente. Si le rendement des obligations américaines continue de s'inverser ou s'il y a des attentes de défaut, les propriétés de refuge des stablecoins seront gravement menacées.

Nouveau jeu mondial, reconstruction de l'ordre économique sur la chaîne

Face aux actions des États-Unis, le monde se divise en trois grands camps :

• Camp d'intégration réglementaire : Les organismes de réglementation bancaire canadiens ont annoncé qu'ils étaient prêts à réglementer les stablecoins, un cadre est en cours d'élaboration. Cela fait écho aux tendances réglementaires américaines, créant une dynamique de collaboration en Amérique du Nord. Une plateforme d'échange lancera en juillet des contrats à terme perpétuels de style américain, réglés en jetons.

• Camp de défense innovant : Hong Kong et Singapour présentent une divergence de régulation. Hong Kong adopte une approche de restriction prudente, positionnant les stablecoins comme des "alternatives aux banques virtuelles" ; Singapour met en œuvre un "sandbox pour stablecoins", permettant des émissions expérimentales. Cette différence pourrait entraîner un arbitrage réglementaire, affaiblissant la compétitivité globale de l'Asie.

• Camp des alternatives : Les citoyens des pays à forte inflation considèrent les stablecoins comme des "actifs refuges", ce qui affaiblit la circulation de la monnaie locale et l'efficacité de la politique monétaire de la banque centrale. Ces pays pourraient accélérer le développement de stablecoins locaux ou de projets de ponts numériques multilatéraux, mais font face à de sérieux défis commerciaux.

Et le système international subira également des transformations : d'unipolaire à "architecture hybride", les propositions de réforme actuelles présentent trois voies :

• Alliance monétaire diversifiée (probabilité la plus élevée) : le dollar américain, l'euro et le renminbi forment une monnaie de réserve tripartite, accompagnée d'un système de règlement régional (comme l'échange multilatéral de monnaies de l'ASEAN).

• Compétition des monnaies numériques : 130 pays développent des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), le yuan numérique a déjà été testé dans le commerce transfrontalier, ce qui pourrait remodeler l'efficacité des paiements mais fait face à des problèmes de transfert de souveraineté.

• Fragmentation extrême : si les conflits géopolitiques s'intensifient, cela pourrait entraîner des camps monétaires divisés entre le dollar, l'euro et les devises des BRICS, ce qui augmenterait considérablement les coûts du commerce mondial.

Le PDG d'un géant des paiements a souligné un goulot d'étranglement clé : "Du point de vue des consommateurs, il n'y a actuellement pas de véritable incitation à promouvoir l'adoption des stablecoins". L'entreprise met en place un mécanisme de récompense pour résoudre le problème de la promotion, tandis que certaines bourses décentralisées s'attaquent aux problèmes de confiance via des contrats intelligents.

Un rapport bancaire prévoit qu'avec la mise en œuvre de la "belle loi", la Réserve fédérale sera contrainte de baisser les taux d'intérêt, et le dollar se dépréciera de manière significative. D'ici 2030, lorsque les stablecoins détiendront 12 000 milliards de dollars d'obligations américaines, le système financier mondial aura peut-être discrètement achevé sa reconstruction en chaîne - l'hégémonie du dollar intégrée sous forme de code dans chaque transaction sur la blockchain, tandis que le risque se propage à chaque participant via un réseau décentralisé.

L'innovation technologique n'est jamais un outil neutre, lorsque le dollar revêt l'habit de la blockchain, le jeu de l'ancien ordre se joue sur un nouveau champ de bataille !