Circle上市：potentiel de hausse derrière des bénéfices faibles
Circle a choisi de s'introduire en bourse à un moment où l'industrie accélère son nettoyage, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. Bien que la marge nette continue de diminuer, l'entreprise recèle néanmoins un potentiel de hausse énorme. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les bénéfices des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires.
Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète le processus dynamique de jeu entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'introduction en bourse en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la nature des cryptomonnaies. À l'époque, la société avait mis en place un modèle à double moteur "paiement + échange" grâce à l'acquisition de l'échange Poloniex, et avait obtenu le soutien financier de plusieurs institutions renommées. Cependant, les interrogations sur la conformité des activités d'échange et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte diminution de la valorisation, révélant la fragilité des modèles commerciaux des premières entreprises de cryptographie.
En 2021, Circle a tenté de s'introduire en bourse via une SPAC, cherchant à éviter le contrôle rigoureux des IPO traditionnelles. Cependant, les questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins ont touché au cœur du problème, exigeant que l'entreprise prouve que l'USDC ne devait pas être classé comme un titre. Ce défi, bien qu'ayant conduit à l'échec de la transaction, a poussé Circle à achever une transformation clé : se défaire d'actifs non essentiels et établir l'axe stratégique "stablecoin en tant que service".
Le choix de s'introduire en bourse sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Cela nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de se soumettre à un audit interne rigoureux. Le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, avec environ 32 milliards de dollars d'actifs, dont 85 % sont alloués via le Circle Reserve Fund de BlackRock à des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
Gestion des réserves USDC et structure de l'entreprise
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique claire de "couches de liquidité" : 15 % des liquidités sont déposées dans des banques pour faire face à des rachats imprévus, tandis que 85 % sont allouées via le Circle Reserve Fund. Depuis 2023, les actifs de réserve se limitent aux liquidités bancaires et au fonds de réserve, principalement investis dans des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat.
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux : les actions ordinaires de classe A auront une voix par action ; les actions de classe B seront détenues par les fondateurs, avec cinq voix par action mais un plafond de droits de vote total de 30 % ; les actions de classe C n'auront pas de droits de vote et pourront être converties sous certaines conditions. Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise.
Modèle de profit et analyse des revenus
La principale source de revenus de Circle provient des revenus de réserve, 99 % des revenus totaux de 1,68 milliard de dollars en 2024 proviennent de cette source. L'entreprise partage les revenus de réserve avec des partenaires comme Coinbase en fonction du nombre de USDC détenus, ce qui réduit les bénéfices réellement attribuables à Circle.
De 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total est passé de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Cependant, la flambée des dépenses de distribution a réduit la marge brute, et la marge brute est tombée de 62,8 % à 39,7 %. Le bénéfice net en 2024 s'élève à 155 millions de dollars, et la marge nette est tombée à 9,28 %.
Malgré la pression sur la marge bénéficiaire nette, la capitalisation boursière de l'USDC continue d'hausse, dépassant 60 milliards de dollars en avril 2025, avec une part de marché portée à 26 %. Les accords avec de nouveaux partenaires comme Binance devraient réduire le coût d'acquisition par client et optimiser la structure des coûts de distribution.
Risques et défis
Lier les intérêts aux principales bourses peut devenir un double tranchant, les accords de répartition asymétriques entraînant des coûts de distribution élevés. Parallèlement, la progression des lois sur les stablecoins pourrait exiger la localisation des actifs de réserve, entraînant des coûts de conformité supplémentaires.
Futur potentiel de hausse
Circle a construit une matrice de régulation couvrant plusieurs marchés, cet avantage en matière de conformité est difficilement reproductible rapidement par des entreprises traditionnelles. Grâce à des partenariats avec Wise, Stripe et d'autres, l'USDC s'infiltre dans le domaine des paiements transfrontaliers et des infrastructures financières B2B. Dans des scénarios tels que le remplacement des monnaies sur les marchés émergents et le retour des dollars offshore, l'USDC devrait connaître une hausse significative.
Avec le lancement des services d'actifs tokenisés et l'approfondissement de l'ensemble de services aux entreprises, Circle est en train de se transformer de "l'émetteur de stablecoins" en "opérateur d'infrastructure pour le dollar numérique". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la taille de la gestion d'actifs et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers franchissent des seuils clés, sa logique d'évaluation pourrait subir une transformation qualitative, libérant un plus grand potentiel de hausse.
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defi_detective
· Il y a 3h
Marché baissier磨练出的金钢钻 稳了
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SatoshiHeir
· Il y a 3h
Il est évident qu'ils ont encore une compréhension de la réserve de valeur qui reste ancrée dans le mythe de la fiat...
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DevChive
· Il y a 3h
usdc a pris les gens pour des idiots sur le marché en quelques étapes.
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DeFiDoctor
· Il y a 3h
Marge nette de 9,3 %, la situation n'est pas très optimiste, besoin d'une observation rapprochée.
Introduction de Circle : La transparence des réserves USDC ouvre la voie à un nouveau cadre de conformité des stablecoins
Circle上市：potentiel de hausse derrière des bénéfices faibles
Circle a choisi de s'introduire en bourse à un moment où l'industrie accélère son nettoyage, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. Bien que la marge nette continue de diminuer, l'entreprise recèle néanmoins un potentiel de hausse énorme. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les bénéfices des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires.
Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète le processus dynamique de jeu entre les entreprises de cryptographie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'introduction en bourse en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la nature des cryptomonnaies. À l'époque, la société avait mis en place un modèle à double moteur "paiement + échange" grâce à l'acquisition de l'échange Poloniex, et avait obtenu le soutien financier de plusieurs institutions renommées. Cependant, les interrogations sur la conformité des activités d'échange et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte diminution de la valorisation, révélant la fragilité des modèles commerciaux des premières entreprises de cryptographie.
En 2021, Circle a tenté de s'introduire en bourse via une SPAC, cherchant à éviter le contrôle rigoureux des IPO traditionnelles. Cependant, les questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins ont touché au cœur du problème, exigeant que l'entreprise prouve que l'USDC ne devait pas être classé comme un titre. Ce défi, bien qu'ayant conduit à l'échec de la transaction, a poussé Circle à achever une transformation clé : se défaire d'actifs non essentiels et établir l'axe stratégique "stablecoin en tant que service".
Le choix de s'introduire en bourse sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Cela nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de se soumettre à un audit interne rigoureux. Le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, avec environ 32 milliards de dollars d'actifs, dont 85 % sont alloués via le Circle Reserve Fund de BlackRock à des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
Gestion des réserves USDC et structure de l'entreprise
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique claire de "couches de liquidité" : 15 % des liquidités sont déposées dans des banques pour faire face à des rachats imprévus, tandis que 85 % sont allouées via le Circle Reserve Fund. Depuis 2023, les actifs de réserve se limitent aux liquidités bancaires et au fonds de réserve, principalement investis dans des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat.
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux : les actions ordinaires de classe A auront une voix par action ; les actions de classe B seront détenues par les fondateurs, avec cinq voix par action mais un plafond de droits de vote total de 30 % ; les actions de classe C n'auront pas de droits de vote et pourront être converties sous certaines conditions. Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise.
Modèle de profit et analyse des revenus
La principale source de revenus de Circle provient des revenus de réserve, 99 % des revenus totaux de 1,68 milliard de dollars en 2024 proviennent de cette source. L'entreprise partage les revenus de réserve avec des partenaires comme Coinbase en fonction du nombre de USDC détenus, ce qui réduit les bénéfices réellement attribuables à Circle.
De 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total est passé de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Cependant, la flambée des dépenses de distribution a réduit la marge brute, et la marge brute est tombée de 62,8 % à 39,7 %. Le bénéfice net en 2024 s'élève à 155 millions de dollars, et la marge nette est tombée à 9,28 %.
Malgré la pression sur la marge bénéficiaire nette, la capitalisation boursière de l'USDC continue d'hausse, dépassant 60 milliards de dollars en avril 2025, avec une part de marché portée à 26 %. Les accords avec de nouveaux partenaires comme Binance devraient réduire le coût d'acquisition par client et optimiser la structure des coûts de distribution.
Risques et défis
Lier les intérêts aux principales bourses peut devenir un double tranchant, les accords de répartition asymétriques entraînant des coûts de distribution élevés. Parallèlement, la progression des lois sur les stablecoins pourrait exiger la localisation des actifs de réserve, entraînant des coûts de conformité supplémentaires.
Futur potentiel de hausse
Circle a construit une matrice de régulation couvrant plusieurs marchés, cet avantage en matière de conformité est difficilement reproductible rapidement par des entreprises traditionnelles. Grâce à des partenariats avec Wise, Stripe et d'autres, l'USDC s'infiltre dans le domaine des paiements transfrontaliers et des infrastructures financières B2B. Dans des scénarios tels que le remplacement des monnaies sur les marchés émergents et le retour des dollars offshore, l'USDC devrait connaître une hausse significative.
Avec le lancement des services d'actifs tokenisés et l'approfondissement de l'ensemble de services aux entreprises, Circle est en train de se transformer de "l'émetteur de stablecoins" en "opérateur d'infrastructure pour le dollar numérique". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la taille de la gestion d'actifs et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers franchissent des seuils clés, sa logique d'évaluation pourrait subir une transformation qualitative, libérant un plus grand potentiel de hausse.