Pada 24 Juni, harga saham raksasa stablecoin Circle sempat melonjak hingga 298 USD, dengan kapitalisasi pasar melampaui 77 miliar USD, jauh melebihi kapitalisasi pasar stablecoin USDC yang diterbitkannya (sekitar 61 miliar USD). Hingga penutupan, harga saham Circle turun menjadi 263,45 USD, dengan kapitalisasi pasar sekitar 63,89 miliar USD, masih lebih tinggi sekitar 2,215 juta USD dibandingkan dengan jumlah penerbitan USDC.
Peristiwa lonjakan valuasi ini memicu kontroversi luas di komunitas blockchain dan pasar kripto: Apakah valuasi Circle telah "melepaskan diri" dari USDC? Di balik premi tinggi ini, apakah ada lompatan infrastruktur keuangan kripto, atau apakah ini adalah gelembung valuasi yang belum meledak?
Apakah yang dibeli di pasar benar-benar "masa depan Circle"?
Dari permukaan, kenaikan kapitalisasi pasar Circle mencerminkan pasar yang optimis terhadap "bisnis stablecoin super" mereka:
Circle sedang bertransformasi dari penerbit stablecoin menjadi penyedia infrastruktur keuangan Web3;
Meluncurkan protokol penyelesaian on-chain CCTP, membangun jaringan kerjasama dengan Visa, Solana, dan lainnya;
Circle Mint, penyimpanan yang sesuai, penyelesaian lintas rantai, dan bisnis lainnya dianggap sebagai bentuk awal "versi on-chain dari Swift+PayPal".
Investor tidak bertaruh pada USDC itu sendiri, tetapi pada jaringan penyelesaian on-chain yang mungkin dikendalikan oleh Circle di masa depan, antarmuka pembayaran perusahaan, dan saluran perdagangan yang sesuai.
Sinyal Risiko: Kapitalisasi pasar terlepas dari jangkar atau memperburuk kerentanan struktural
Namun, beberapa analis data on-chain dan lembaga penelitian kripto menunjukkan bahwa struktur valuasi saat ini telah menunjukkan ketidakseimbangan yang jelas, kinerja harga saham Circle telah sangat melampaui dukungan fundamental, menyimpan tiga risiko besar:
Pertumbuhan USDC melambat, model profit dasar tertekan
Menurut data DeFiLlama, hingga 24 Juni, penerbitan USDC sekitar 61 miliar USD, menyusut hampir 15% dari puncak 2022. Sumber utama keuntungan USDC adalah selisih suku bunga aset cadangan, begitu imbal hasil obligasi AS mencapai puncaknya dan mulai turun, kemampuan pendapatannya akan menghadapi penurunan alami.
Jika Circle di masa depan tidak dapat membangun cukup "pilar pendapatan non-USDC", valuasi tinggi saat ini akan sulit untuk dipertahankan.
Kapitalisasi pasar lebih tinggi dari USDC, pada dasarnya merupakan pengganda ekuitas terhadap stablecoin
Dalam struktur keuangan tradisional, jika nilai ekuitas suatu lembaga kustodian jauh melebihi skala aset yang dikelolanya, sering kali berarti pasar memiliki ekspektasi yang terlalu optimis terhadap arus kas masa depannya. Dan begitu kepercayaan berbalik, penilaian yang tinggi akan memperbesar dampak dari setiap berita negatif.
Jika harga saham Circle mengalami fluktuasi yang tajam, tidak hanya akan mempengaruhi kepercayaan pemegang saham, tetapi juga berpotensi berdampak pada kepercayaan pengguna institusi terhadap USDC—membentuk "konduksi balik dari pengikatan nilai".
Circle masih menghadapi tekanan ganda dari regulasi kepatuhan dan ketergantungan pada DeFi.
Meskipun Circle telah cukup aktif dalam kerangka peraturan (termasuk komunikasi yang sering dengan Departemen Keuangan AS dan NYDFS), tetapi sirkulasi besar USDC masih bergantung pada protokol DeFi (seperti Uniswap, Aave, MakerDAO) dan skenario penggunaan CEX. Jika situasi berikut terjadi, penilaian USDC dan Circle mungkin mengalami penurunan ganda:
Platform DeFi besar menghentikan dukungan untuk USDC karena peristiwa angsa hitam;
Rancangan undang-undang regulasi stablecoin di Amerika Serikat tidak menguntungkan struktur Circle;
Mata uang digital kedaulatan atau CBDC merupakan alternatif bagi USDC.
Ringkasan: Apakah jangkar valuasi stablecoin sedang menghilang?
Peningkatan kapitalisasi pasar Circle tanpa diragukan lagi mencerminkan harapan pasar terhadap peran sentral Web3 dalam keuangan. Namun, ini juga membawa sebuah refleksi yang lebih mendasar:
Apakah kita sedang menyaksikan pembentukan logika "perbankan bayangan" versi kripto ketika valuasi "penerbitan stablecoin" mulai jauh lebih tinggi dari aset yang diikatnya?
Dan jika pasar membeli narasi, siapa yang menanggung konsekuensi sistemik ketika gelembung narasi meledak? Dalam dunia keuangan on-chain yang sangat saling berhubungan, begitu penilaian penerbit stablecoin rusak, dampaknya tidak hanya pada pemegang saham, tetapi dapat memengaruhi seluruh sistem kredit Web3.
Catatan: Tiga sinyal proyeksi yang harus diperhatikan oleh investor
Perubahan alamat aktif on-chain harian USDC (apakah permintaan on-chain meningkat)
Situasi pengungkapan pendapatan dari Circle Mint/protokol lintas rantai dan bisnis non-USDC lainnya.
RUU stablecoin Amerika Serikat dan perubahan posisi regulasi Organisasi Penyelesaian Internasional (BIS) terhadap stablecoin swasta
Saran di akhir: "Independensi valuasi" Circle telah menjadi kenyataan, tetapi apakah itu memiliki "konsistensi valuasi", akan menjadi pertanyaan yang harus dijawab oleh pasar Web3 dalam setahun ke depan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kedalaman nilai pasar Circle melampaui jumlah penerbitan USDC, memicu kontroversi penilaian yang terlepas, apakah ini menanamkan risiko sistemik?
Pada 24 Juni, harga saham raksasa stablecoin Circle sempat melonjak hingga 298 USD, dengan kapitalisasi pasar melampaui 77 miliar USD, jauh melebihi kapitalisasi pasar stablecoin USDC yang diterbitkannya (sekitar 61 miliar USD). Hingga penutupan, harga saham Circle turun menjadi 263,45 USD, dengan kapitalisasi pasar sekitar 63,89 miliar USD, masih lebih tinggi sekitar 2,215 juta USD dibandingkan dengan jumlah penerbitan USDC.
Peristiwa lonjakan valuasi ini memicu kontroversi luas di komunitas blockchain dan pasar kripto: Apakah valuasi Circle telah "melepaskan diri" dari USDC? Di balik premi tinggi ini, apakah ada lompatan infrastruktur keuangan kripto, atau apakah ini adalah gelembung valuasi yang belum meledak?
Apakah yang dibeli di pasar benar-benar "masa depan Circle"?
Dari permukaan, kenaikan kapitalisasi pasar Circle mencerminkan pasar yang optimis terhadap "bisnis stablecoin super" mereka:
Circle sedang bertransformasi dari penerbit stablecoin menjadi penyedia infrastruktur keuangan Web3;
Meluncurkan protokol penyelesaian on-chain CCTP, membangun jaringan kerjasama dengan Visa, Solana, dan lainnya;
Circle Mint, penyimpanan yang sesuai, penyelesaian lintas rantai, dan bisnis lainnya dianggap sebagai bentuk awal "versi on-chain dari Swift+PayPal".
Investor tidak bertaruh pada USDC itu sendiri, tetapi pada jaringan penyelesaian on-chain yang mungkin dikendalikan oleh Circle di masa depan, antarmuka pembayaran perusahaan, dan saluran perdagangan yang sesuai.
Sinyal Risiko: Kapitalisasi pasar terlepas dari jangkar atau memperburuk kerentanan struktural
Namun, beberapa analis data on-chain dan lembaga penelitian kripto menunjukkan bahwa struktur valuasi saat ini telah menunjukkan ketidakseimbangan yang jelas, kinerja harga saham Circle telah sangat melampaui dukungan fundamental, menyimpan tiga risiko besar:
Menurut data DeFiLlama, hingga 24 Juni, penerbitan USDC sekitar 61 miliar USD, menyusut hampir 15% dari puncak 2022. Sumber utama keuntungan USDC adalah selisih suku bunga aset cadangan, begitu imbal hasil obligasi AS mencapai puncaknya dan mulai turun, kemampuan pendapatannya akan menghadapi penurunan alami.
Jika Circle di masa depan tidak dapat membangun cukup "pilar pendapatan non-USDC", valuasi tinggi saat ini akan sulit untuk dipertahankan.
Dalam struktur keuangan tradisional, jika nilai ekuitas suatu lembaga kustodian jauh melebihi skala aset yang dikelolanya, sering kali berarti pasar memiliki ekspektasi yang terlalu optimis terhadap arus kas masa depannya. Dan begitu kepercayaan berbalik, penilaian yang tinggi akan memperbesar dampak dari setiap berita negatif.
Jika harga saham Circle mengalami fluktuasi yang tajam, tidak hanya akan mempengaruhi kepercayaan pemegang saham, tetapi juga berpotensi berdampak pada kepercayaan pengguna institusi terhadap USDC—membentuk "konduksi balik dari pengikatan nilai".
Meskipun Circle telah cukup aktif dalam kerangka peraturan (termasuk komunikasi yang sering dengan Departemen Keuangan AS dan NYDFS), tetapi sirkulasi besar USDC masih bergantung pada protokol DeFi (seperti Uniswap, Aave, MakerDAO) dan skenario penggunaan CEX. Jika situasi berikut terjadi, penilaian USDC dan Circle mungkin mengalami penurunan ganda:
Platform DeFi besar menghentikan dukungan untuk USDC karena peristiwa angsa hitam;
Rancangan undang-undang regulasi stablecoin di Amerika Serikat tidak menguntungkan struktur Circle;
Mata uang digital kedaulatan atau CBDC merupakan alternatif bagi USDC.
Ringkasan: Apakah jangkar valuasi stablecoin sedang menghilang?
Peningkatan kapitalisasi pasar Circle tanpa diragukan lagi mencerminkan harapan pasar terhadap peran sentral Web3 dalam keuangan. Namun, ini juga membawa sebuah refleksi yang lebih mendasar:
Apakah kita sedang menyaksikan pembentukan logika "perbankan bayangan" versi kripto ketika valuasi "penerbitan stablecoin" mulai jauh lebih tinggi dari aset yang diikatnya?
Dan jika pasar membeli narasi, siapa yang menanggung konsekuensi sistemik ketika gelembung narasi meledak? Dalam dunia keuangan on-chain yang sangat saling berhubungan, begitu penilaian penerbit stablecoin rusak, dampaknya tidak hanya pada pemegang saham, tetapi dapat memengaruhi seluruh sistem kredit Web3.
Catatan: Tiga sinyal proyeksi yang harus diperhatikan oleh investor
Perubahan alamat aktif on-chain harian USDC (apakah permintaan on-chain meningkat)
Situasi pengungkapan pendapatan dari Circle Mint/protokol lintas rantai dan bisnis non-USDC lainnya.
RUU stablecoin Amerika Serikat dan perubahan posisi regulasi Organisasi Penyelesaian Internasional (BIS) terhadap stablecoin swasta
Saran di akhir: "Independensi valuasi" Circle telah menjadi kenyataan, tetapi apakah itu memiliki "konsistensi valuasi", akan menjadi pertanyaan yang harus dijawab oleh pasar Web3 dalam setahun ke depan.