【Profundidade】A capitalização de mercado da Circle supera a emissão de USDC, desencadeando uma controvérsia sobre a desvalorização da avaliação. Isto está a semear um risco sistémico?
No dia 24 de junho, o preço das ações da gigante das moedas estáveis Circle subiu temporariamente para 298 dólares, com uma capitalização de mercado que ultrapassou os 77 bilhões de dólares, muito acima da capitalização de mercado da moeda estável USDC emitida (cerca de 61 bilhões de dólares). No encerramento do mercado, o preço das ações da Circle caiu para 263,45 dólares, com uma capitalização de mercado de cerca de 63,89 bilhões de dólares, ainda superior à emissão do USDC em cerca de 2,215 bilhões de dólares.
Este evento de quebra de avaliação gerou amplas controvérsias na comunidade on-chain e no mercado de criptomoedas: a avaliação da Circle já "desancorou" do USDC? Por trás do alto prêmio, está a transição da infraestrutura financeira cripto ou uma bolha de avaliação ainda não explodida?
O mercado realmente está comprando o "futuro da Circle"?
À primeira vista, a subida da capitalização de mercado da Circle reflete a expectativa otimista do mercado em relação ao seu "negócio de moeda estável super".
A Circle está a transformar-se de emissor de moeda estável em fornecedor de infraestruturas financeiras Web3;
Lançamento do protocolo de liquidação on-chain CCTP, estabelecendo uma rede de colaboração com Visa, Solana e outros;
Os serviços como Circle Mint, custódia em conformidade e liquidação entre cadeias são vistos como protótipos iniciais do "Swift+PayPal em versão on-chain".
Os investidores apostam não no USDC em si, mas na possível rede de liquidação em cadeia, interfaces de pagamento corporativo e canais de negociação em conformidade que a Circle pode controlar no futuro.
Sinal de risco: a desanexação da capitalização de mercado pode agravar a fragilidade estrutural
No entanto, vários analistas de dados on-chain e instituições de pesquisa em criptomoeda apontaram que a estrutura de avaliação atual apresenta um claro desequilíbrio, com o desempenho das ações da Circle a superar gravemente o suporte dos fundamentos, escondendo três grandes riscos:
O crescimento do USDC está a abrandar, o modelo de lucro base está sob pressão.
De acordo com os dados da DeFiLlama, até 24 de junho, a emissão de USDC era de aproximadamente 61 bilhões de dólares, uma redução de quase 15% em relação ao pico de 2022. A principal fonte de lucro do USDC é a diferença de juros dos ativos de reserva, e uma vez que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atinjam o pico e recuem, sua capacidade de receita enfrentará uma queda natural.
Se a Circle não conseguir estabelecer pilares de "renda não USDC" suficientes no futuro, a atual alta avaliação será difícil de manter.
Capitalização de mercado superior a USDC, essencialmente é a alavancagem de ações sobre moeda estável
Num sistema financeiro tradicional, se o valor das ações de uma instituição custodiante ultrapassa significativamente a escala dos ativos que ela gerencia, isso geralmente indica que o mercado tem expectativas excessivamente otimistas em relação ao seu fluxo de caixa futuro. E uma vez que a confiança se inverta, a supervalorização amplificará o impacto de qualquer notícia negativa.
Se o preço das ações da Circle sofrer flutuações acentuadas, isso não só afetará a confiança dos acionistas, mas também poderá impactar a confiança dos usuários institucionais no USDC — formando uma "transmissão reversa de ancoragem de valor".
A Circle ainda enfrenta a dupla pressão da regulamentação de conformidade e da dependência de DeFi.
Apesar de a Circle ter estado bastante ativa no quadro regulatório (incluindo comunicação frequente com o Departamento do Tesouro dos EUA e o NYDFS), a ampla circulação do USDC ainda depende de cenários de uso em protocolos DeFi (como Uniswap, Aave, MakerDAO) e CEX. Se ocorrerem as seguintes situações, a avaliação do USDC e da Circle pode sofrer um duplo golpe:
Grande plataforma DeFi suspendeu o suporte ao USDC devido a um evento cisne negro;
O projeto de lei de regulação das moedas estáveis dos EUA é desfavorável à estrutura da Circle;
A moeda digital soberana ou CBDC representa uma alternativa ao USDC.
Resumo: A âncora de avaliação das moedas estáveis está a desvanecer-se?
A capitalização de mercado da Circle subiu, refletindo sem dúvida as expectativas do mercado em relação ao papel central das finanças Web3. Mas isso também trouxe uma reflexão mais fundamental:
Quando a avaliação dos "emissores de moeda estável" começa a ultrapassar em muito os seus ativos de ancoragem, estaremos a testemunhar a formação de uma lógica de "banco sombra" em versão cripto?
E se o mercado comprar a narrativa, quem vai arcar com as consequências sistémicas quando a bolha da narrativa estourar? Num mundo financeiro em cadeia altamente interconectado, uma vez que o emissor da moeda estável perca o valor, o seu impacto não se limitará apenas aos acionistas, mas poderá afetar todo o sistema de crédito Web3.
Nota: Três sinais precursores que os investidores devem estar atentos.
Variação do número médio diário de endereços ativos em USDC na blockchain (se a demanda na blockchain está aumentando)
Situação da divulgação pública da receita de negócios não USDC, como Circle Mint/protocólios de cadeia cruzada.
A legislação dos Estados Unidos sobre moedas estáveis e a mudança na posição do Banco de Compensações Internacionais (BIS) sobre a regulamentação de moedas estáveis privadas
Sugestão no final do texto: A "independência de avaliação" da Circle já se tornou uma realidade, mas se possui "consistência de avaliação" será a questão que o mercado Web3 terá de responder no próximo ano.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
【Profundidade】A capitalização de mercado da Circle supera a emissão de USDC, desencadeando uma controvérsia sobre a desvalorização da avaliação. Isto está a semear um risco sistémico?
No dia 24 de junho, o preço das ações da gigante das moedas estáveis Circle subiu temporariamente para 298 dólares, com uma capitalização de mercado que ultrapassou os 77 bilhões de dólares, muito acima da capitalização de mercado da moeda estável USDC emitida (cerca de 61 bilhões de dólares). No encerramento do mercado, o preço das ações da Circle caiu para 263,45 dólares, com uma capitalização de mercado de cerca de 63,89 bilhões de dólares, ainda superior à emissão do USDC em cerca de 2,215 bilhões de dólares.
Este evento de quebra de avaliação gerou amplas controvérsias na comunidade on-chain e no mercado de criptomoedas: a avaliação da Circle já "desancorou" do USDC? Por trás do alto prêmio, está a transição da infraestrutura financeira cripto ou uma bolha de avaliação ainda não explodida?
O mercado realmente está comprando o "futuro da Circle"?
À primeira vista, a subida da capitalização de mercado da Circle reflete a expectativa otimista do mercado em relação ao seu "negócio de moeda estável super".
A Circle está a transformar-se de emissor de moeda estável em fornecedor de infraestruturas financeiras Web3;
Lançamento do protocolo de liquidação on-chain CCTP, estabelecendo uma rede de colaboração com Visa, Solana e outros;
Os serviços como Circle Mint, custódia em conformidade e liquidação entre cadeias são vistos como protótipos iniciais do "Swift+PayPal em versão on-chain".
Os investidores apostam não no USDC em si, mas na possível rede de liquidação em cadeia, interfaces de pagamento corporativo e canais de negociação em conformidade que a Circle pode controlar no futuro.
Sinal de risco: a desanexação da capitalização de mercado pode agravar a fragilidade estrutural
No entanto, vários analistas de dados on-chain e instituições de pesquisa em criptomoeda apontaram que a estrutura de avaliação atual apresenta um claro desequilíbrio, com o desempenho das ações da Circle a superar gravemente o suporte dos fundamentos, escondendo três grandes riscos:
De acordo com os dados da DeFiLlama, até 24 de junho, a emissão de USDC era de aproximadamente 61 bilhões de dólares, uma redução de quase 15% em relação ao pico de 2022. A principal fonte de lucro do USDC é a diferença de juros dos ativos de reserva, e uma vez que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atinjam o pico e recuem, sua capacidade de receita enfrentará uma queda natural.
Se a Circle não conseguir estabelecer pilares de "renda não USDC" suficientes no futuro, a atual alta avaliação será difícil de manter.
Num sistema financeiro tradicional, se o valor das ações de uma instituição custodiante ultrapassa significativamente a escala dos ativos que ela gerencia, isso geralmente indica que o mercado tem expectativas excessivamente otimistas em relação ao seu fluxo de caixa futuro. E uma vez que a confiança se inverta, a supervalorização amplificará o impacto de qualquer notícia negativa.
Se o preço das ações da Circle sofrer flutuações acentuadas, isso não só afetará a confiança dos acionistas, mas também poderá impactar a confiança dos usuários institucionais no USDC — formando uma "transmissão reversa de ancoragem de valor".
Apesar de a Circle ter estado bastante ativa no quadro regulatório (incluindo comunicação frequente com o Departamento do Tesouro dos EUA e o NYDFS), a ampla circulação do USDC ainda depende de cenários de uso em protocolos DeFi (como Uniswap, Aave, MakerDAO) e CEX. Se ocorrerem as seguintes situações, a avaliação do USDC e da Circle pode sofrer um duplo golpe:
Grande plataforma DeFi suspendeu o suporte ao USDC devido a um evento cisne negro;
O projeto de lei de regulação das moedas estáveis dos EUA é desfavorável à estrutura da Circle;
A moeda digital soberana ou CBDC representa uma alternativa ao USDC.
Resumo: A âncora de avaliação das moedas estáveis está a desvanecer-se?
A capitalização de mercado da Circle subiu, refletindo sem dúvida as expectativas do mercado em relação ao papel central das finanças Web3. Mas isso também trouxe uma reflexão mais fundamental:
Quando a avaliação dos "emissores de moeda estável" começa a ultrapassar em muito os seus ativos de ancoragem, estaremos a testemunhar a formação de uma lógica de "banco sombra" em versão cripto?
E se o mercado comprar a narrativa, quem vai arcar com as consequências sistémicas quando a bolha da narrativa estourar? Num mundo financeiro em cadeia altamente interconectado, uma vez que o emissor da moeda estável perca o valor, o seu impacto não se limitará apenas aos acionistas, mas poderá afetar todo o sistema de crédito Web3.
Nota: Três sinais precursores que os investidores devem estar atentos.
Variação do número médio diário de endereços ativos em USDC na blockchain (se a demanda na blockchain está aumentando)
Situação da divulgação pública da receita de negócios não USDC, como Circle Mint/protocólios de cadeia cruzada.
A legislação dos Estados Unidos sobre moedas estáveis e a mudança na posição do Banco de Compensações Internacionais (BIS) sobre a regulamentação de moedas estáveis privadas
Sugestão no final do texto: A "independência de avaliação" da Circle já se tornou uma realidade, mas se possui "consistência de avaliação" será a questão que o mercado Web3 terá de responder no próximo ano.