Duas paradigmas de tokenização de ações: ecossistema aberto e jardim murado

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) tornou-se uma tendência importante no setor financeiro. Em particular, a tokenização de ações, com a entrada de empresas de tecnologia financeira como Kraken e Robinhood, está promovendo uma transformação impulsionada pela tecnologia blockchain. Investidores globais agora podem negociar de forma mais conveniente, 24/7, as "ações digitais" de empresas como Apple e Tesla.

Este relatório irá analisar em profundidade dois modos principais de tokenização de ações: xStocks, que representa o caminho da "DeFi aberta", e Robinhood, que representa o caminho do "jardim murado de conformidade". Vamos explorar como essas plataformas buscam um equilíbrio entre regulamentação, tecnologia e oportunidades de mercado, bem como as diferenças fundamentais nas escolhas de caminho que cada uma delas fez.

I. A lógica subjacente dos dois principais modos

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade. Atualmente, o mercado formou dois caminhos de conformidade distintos: Token de segurança suportado por ativos a 1:1 e Token de contrato derivado. Esses dois modelos apresentam diferenças significativas na estrutura legal e na lógica operacional.

Modo um: xStocks - Abraçando o caminho aberto do DeFi

Definição central: Os Tokens detidos pelos usuários representam legalmente, direta ou indiretamente, a propriedade ou os direitos sobre ações reais. Esta é uma representação em cadeia de ações "verdadeiras", buscando a autenticidade e transparência dos ativos.

O design de conformidade da xStocks, através de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro, maximiza a mitigação de riscos legais enquanto abraça a abertura da blockchain.

Atualmente, xStocks já suporta 61 ações e ETFs, dos quais 10 já geraram transações na blockchain. Após o suporte da Bybit e da Kraken, seu volume de negociações teve um crescimento explosivo, e até 1 de julho, o volume de negociações diário atingiu 6,641 milhões de dólares, com mais de 6,500 usuários de negociação e mais de 17,800 transações.

Emissão de entidades e estrutura regulatória: xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, e sua operação segue a legislação DLT da Suíça. A escolha da Suíça como sede legal deve-se ao fato de o país oferecer um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovação em blockchain.

veículo de propósito especial ( SPV ): A Backed Finance estabeleceu um veículo de propósito especial (SPV) em Liechtenstein. Este SPV funciona como um "cofre de ativos", cuja única função é deter ações reais. Este design alcança uma importante segregação de riscos: mesmo que a plataforma de negociação ou o emissor enfrente problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégia de suporte de ativos e liquidez: xStocks estabeleceu um sistema transparente de suporte a ativos e liquidez de dupla via.

1:1 ancoragem (1 moeda = 1 ação ): Cada xStock Token que circula na blockchain corresponde rigorosamente a uma ação real armazenada em uma instituição de custódia de terceiros. Atualmente, o número total de tokens de ações da NVIDIA, Circle e Tesla já ultrapassou 10.000.

Processo de emissão: Investidores qualificados profissionais podem solicitar uma Conta Backed, comprando ações através do Backed. O Backed atua como investidor de primeira linha, comprando ações através de corretoras, que são então custodiadas por uma instituição terceira. Por fim, a xStocks cunha a quantidade correspondente de tokens com base no número de ações compradas e os devolve aos investidores de primeira linha. Esses investidores de primeira linha podem emitir e resgatar tokens de ações a qualquer momento.

Prova de Reserva (Proof of Reserve): xStocks está integrado com o Chainlink PoR. Isso significa que qualquer pessoa pode consultar e verificar em tempo real e de forma autônoma o cofre de reservas da Backed Finance, garantindo que a quantidade de ações reais que possui seja suficiente para suportar todos os tokens emitidos.

Estratégia de liquidez de dupla via:

1. Exchanges centralizados ( CEX ) market makers: em bolsas principais como Kraken, Bybit, os market makers profissionais são responsáveis por fornecer liquidez, garantindo que os usuários possam comprar e vender xStocks com a mesma facilidade que negociam moedas criptográficas comuns.

2. Finanças descentralizadas(DeFi) protocolo: o Token do xStocks é aberto, os usuários podem depositá-lo em protocolos DeFi na cadeia Solana( como plataformas de empréstimo, pools de liquidez DEX), fornecendo liquidez por conta própria e ganhando rendimento. Atualmente, o xStocks já estabeleceu parcerias com o agregador DEX Jupiter e o protocolo de empréstimo Kamino, aproveitando ao máximo a composabilidade do DeFi, criando valor adicional para os ativos. Por exemplo, o Token SP500(SPY), com o maior volume de negociação, atingiu uma liquidez em USDC na cadeia de 1 milhão de dólares.

Modo Dois: Robinhood - "Jardim Murado" com prioridade em conformidade

Definição central: Os tokens de ações comprados pelos usuários na plataforma Robinhood não são, legalmente, propriedade de ações, mas sim contratos financeiros derivados que rastreiam o preço de ações específicas, celebrados entre os usuários e a Robinhood Europe. A sua natureza legal é de um derivado OTC(, enquanto os tokens na blockchain são apenas certificados digitais dos direitos desse contrato.

O modelo da Robinhood é uma forma pragmática de "arbitragem regulatória", que empacota produtos como uma ferramenta financeira já existente, com um quadro regulatório claro, e é rapidamente implantada a um custo muito baixo.

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Emissão de entidades e estrutura regulatória: Esses Tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registrada na Lituânia e supervisionada pelo seu banco central. Seus produtos estão sujeitos ao regulamento do quadro da diretiva MiFID II) sobre mercados de instrumentos financeiros II( da UE. De acordo com a MiFID II, esses Tokens são classificados como derivados, contornando assim as regulamentações de emissão de valores mobiliários mais complexas.

Implantação rápida de baixo custo: A Robinhood implementou 213 tipos de tokens de ações na cadeia Arbitrum, com um custo total de apenas 5,35 dólares ) de taxa de gas na cadeia (, demonstrando a alta eficiência do uso da tecnologia Layer 2. Dentre eles, 79 tokens já possuem metadados configurados, prontos para transações futuras.

Tentativa pioneira: A Robinhood tentou pela primeira vez a tokenização de ações de empresas não cotadas, lançando tokens da OpenAI e da SpaceX, com a intenção de ganhar uma vantagem no valioso setor de capital privado. Atualmente, a Robinhood já cunhou 2.309 tokens da OpenAI)o(.

Design de tecnologia e conformidade em estilo "jardim murado": A implementação técnica da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade, construindo em conjunto um ecossistema fechado, mas em conformidade.

KYC em cadeia e lista branca: Cada transferência de Token ) transfer ( acionará uma verificação para validar se o endereço do destinatário está no registro de "Carteiras Aprovadas" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas usuários da União Europeia que passaram pela KYC/AML da Robinhood poderão possuir e negociar esses Tokens, criando assim um "Jardim Murado" ) Walled Garden (.

Combinabilidade DeFi limitada: A consequência direta deste modelo de "jardim murado" é que os tokens de ações têm quase nenhuma capacidade de interagir com amplos protocolos DeFi sem permissão. O valor on-chain dos ativos está firmemente preso dentro do ecossistema da Robinhood.

Planejamento futuro ) Robinhood Chain (: Para melhor servir sua estratégia RWA, a Robinhood planeja desenvolver sua própria rede Layer 2 - Robinhood Chain, com base na pilha de tecnologia Arbitrum, demonstrando sua ambição de controle sobre a tecnologia subjacente.

) Resumo da comparação entre os dois grandes modos

O modo xStocks está mais alinhado com o espírito aberto dos Crypto Native e DeFi, enquanto o modo Robinhood é uma "via rápida" encontrada dentro do atual quadro regulatório.

Pontos-chave: O caminho do xStocks é "assets on-chain", tentando mapear o valor dos ativos tradicionais de forma verdadeira e transparente para o mundo blockchain, abraçando as finanças abertas. Por outro lado, o caminho da Robinhood é "business on-chain", utilizando a blockchain como uma ferramenta técnica para embalar e entregar seu negócio tradicional de derivativos, sendo essencialmente uma atualização blockchain de uma forma de "CeFi" ### finanças centralizadas (.

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II. A "Canção de Gelo e Fogo" da Arquitetura Técnica - DeFi Aberto e Jardins Cercados

) 1. Escolha da blockchain de camada base: desempenho, ecossistema e segurança na disputa triangular

xStocks escolhe Solana: A sua motivação central é a busca pelo desempenho extremo. A Solana é conhecida pelo seu alto throughput, com uma TPS teórica que pode atingir dezenas de milhares ###, baixos custos de transação normalmente inferiores a 0,01 dólares ( e velocidades de confirmação de transação em milissegundos. Isso é crucial para os tokens de ações que precisam suportar negociações de alta frequência e interações em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, várias interrupções de rede no passado também expuseram os seus desafios em termos de estabilidade.

Robinhood escolhe Arbitrum: Arbitrum é uma solução de escalabilidade Layer 2 para Ethereum, e a lógica por trás de sua escolha é "estar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar o Arbitrum, a Robinhood não apenas obteve desempenho superior e custos mais baixos em comparação com a rede principal do Ethereum, mas o mais importante é que herdou a segurança incomparável do Ethereum, bem como uma vasta comunidade de desenvolvedores e infraestrutura madura.

Análise comparativa: esta não é uma simples questão de "quem é melhor", mas sim uma representação de caminhos estratégicos. Solana é uma cadeia única que busca "alto desempenho integrado", enquanto Arbitrum representa um caminho de "modularidade" e herança da segurança do Ethereum. O primeiro é mais agressivo, o segundo é mais robusto.

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) 2. Análise dos Componentes Tecnológicos Centrais

Design de contratos inteligentes:

xStocks(SPL Token): Como um Token padrão ###SPL( na Solana, seu contrato inteligente é projetado para ser transferível livremente, semelhante ao ERC-20 na Ethereum. Este design aberto é a base técnica que permite a sua integração perfeita com protocolos DeFi.

Robinhood)Token Permissionado(: O contrato incorpora uma lógica de restrição de transferências. Cada transação chama um registro interno de lista branca para verificação, que é o núcleo técnico do seu modelo de "jardim murado" e a razão fundamental pela qual está isolado dos protocolos DeFi abertos.

O papel crucial do oráculo )Oracle (, usando o Chainlink como exemplo ):

Informação de preços: O valor dos tokens de ações precisa manter-se em sincronia com o preço das ações no mundo real. Oráculos (, como os Chainlink Price Feeds ), desempenham o papel de pontes de dados, fornecendo de forma segura e descentralizada os preços das ações a contratos inteligentes a partir de várias fontes de dados confiáveis, sendo a linha de vida para manter a ancoragem de preços, executar transações e realizar liquidações.

Prova de reserva ( PoR ): É crucial para produtos ancorados em 1:1 como o xStocks. Através do Chainlink PoR, os contratos inteligentes podem automaticamente e regularmente provar ao mundo a suficiência de seus ativos de reserva fora da cadeia, resolvendo o problema de confiança a partir do nível de código, sendo muito mais oportuno e persuasivo do que relatórios de auditoria tradicionais.

Interoperabilidade entre cadeias ( usando o Chainlink CCIP como exemplo ): Com a formação de um padrão multi-chain, a capacidade de cross-chain dos ativos tornou-se crucial. O protocolo de interoperabilidade cross-chain (CCIP) permite que ativos como xStocks sejam transferidos com segurança entre diferentes blockchains (, como de Solana para Ethereum ). Isso pode quebrar as ilhas entre cadeias, ampliando enormemente os pools de liquidez dos ativos e os cenários de aplicação, sendo uma tecnologia chave para realizar a visão de "um Token, mil cadeias universais". A Backed Finance mencionou o uso do Chainlink CCIP em seus produtos para realizar a ponte cross-chain.

( 3. Explicação detalhada sobre a colocação de ativos na blockchain e a operação do SPV

Para os tokens suportados por ativos, o SPV é o elo chave entre os ativos do mundo real e o mundo blockchain. O seu funcionamento é rigoroso e interligado, garantindo a segurança e a conformidade dos ativos.

1. Isolamento de Ativos)Asset Isolation(: O emissor ), como a Backed Finance ###, primeiro compra ações reais em mercados financeiros regulamentados (, como a NYSE ). Essas ações não serão colocadas no balanço patrimonial do emissor, mas sim armazenadas