Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала выход на рынок в период ускоренной очистки в отрасли, за этим скрывается, на первый взгляд, противоречивая, но полная воображения история: чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный рост потенциал. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной", в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую и соответствующую регулирующим требованиям инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет рассмотрен путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом ее роста потенциала и логики капитализации "под низкой чистой прибылью".
1 Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
Процесс上市 Circle можно считать живым примером динамической игры между криптовыми компаниями и регулирующими рамками. Первоначальное IPO в 2018 году произошло в период неопределенности относительно свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала "платежи + сделки" как двойной драйвер через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, однако вопросы о соблюдении регуляторных требований к бизнесу биржи и последствия медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов до 750 миллионов долларов, обнажив уязвимость бизнес-моделей ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя с помощью слияний можно избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы регуляторов к учету стейблкоинов ударяют в самую точку. Эта проблема привела к несостоявшимся сделкам, но способствовала критической трансформации компаний: продаже некорректных активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". С тех пор Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и подала заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации, а также пройти внутренний контроль. Стоит отметить, что в документах о上市 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в соглашениях о обратном РЕПО на одну ночь, 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная практика по существу создает эквивалентную регулирующую рамку для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC Circle объединился с одной известной торговой платформой через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, данная платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок через модель "технического вывода для получения трафика". Согласно раскрытию документов о上市 Circle в 2023 году, она приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, а соглашение о разделе доходов по USDC также было пересмотрено.
Текущие соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, упомянутой в (, платформа делит около 50% дохода от резервов ), пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставляемым этой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращающегося USDC. Эта платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% дохода от резервов, что создает некоторые потенциальные риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура капитала и владения акциями
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные(15%): Хранятся в крупных банках для противодействия внезапному выкупу
Резервный фонд(85%): распределение резервного фонда Circle, управляемого компанией по управлению активами
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном состоит из государственных облигаций США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашений о репо по государственным облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно проспекту эмиссии, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в ходе IPO, каждая акция имеет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов составляет 30%, что обеспечивает контроль над решениями основной команды;
Класс C акций: без права голоса, может быть конвертирован при определенных условиях, чтобы обеспечить соответствие корпоративного управления правилам биржи.
Данная структура собственности направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды высшего руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Согласно раскрытию в проспекте эмиссии, команда управленцев владеет значительным пакетом акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций; эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle. Каждая монета USDC обеспечена эквивалентной суммой в долларах США, а вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и соглашения обратного выкупа, получая стабильный доход от процентов в период высокой процентной ставки. Общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступит от резервного дохода.
Распределение с партнерами: соглашение с одной из торговых платформ предусматривает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, значительно ниже, что снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения негативно сказывается на прибыли, он также является необходимой ценой для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого использования USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентных ставок, Circle также увеличивает доход через корпоративные услуги, выпуск USDC, межсетевые сборы и другие способы, но вклад небольшой, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли ( 2022-2024 )
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единому ядру: с 2022 по 2024 год общая выручка Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста в 47,5%. Доходы от резервов стали основным источником дохода, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное увеличение зависимости от изменений макроэкономических процентных ставок.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и торговые издержки значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, увеличившись на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на платежные системы USDC, которые растут жестко с увеличением объема обращения USDC.
Из-за того, что такие затраты трудно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества масштаба, она будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигнута, но темпы роста замедляются: Circle официально вышла из убытков в прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационного дохода чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность уже снизилась до 9,28%, что на примерно половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: В 2024 году вложения в общие административные расходы составят 137 миллионов долларов США, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается третий год подряд. В соответствии с раскрытой информацией, эти расходы в основном направлены на подачу заявок на лицензии, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритетности соблюдения".
В целом, Circle полностью избавился от "нарратива биржи" в 2022 году, достиг точки безубыточности в 2023 году, успешно сохранил прибыль в 2024 году, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объемов торгов также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle для поддержания устойчивой прибыли необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (2024 года, объем торгов на цепочке достигает 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и расходы на соблюдение норм, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Объем обращения продолжает расти, что приводит к стабильному росту резервного дохода:
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что на втором месте после USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста за период с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно, по прогнозам, достигнет 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно зависят от Процентной ставки, низкие Процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения Процентной ставки.
Структурная оптимизация распределительных издержек: Несмотря на высокие отчисления, выплачиваемые определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную связь с ростом объема торговли. Например, сотрудничество с одной из бирж обошлось всего в 60,25 миллиона долларов единовременно, что позволило увеличить объем предложения USDC на платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем в предыдущем случае. Учитывая планы сотрудничества Circle с этой биржей, можно ожидать роста рыночной капитализации при меньших затратах.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20-25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям, что, похоже, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не учла дефицитную ценность их как единственного чистого стабильного монетарного актива на фондовом рынке США. Уникальные активы в сегменте обычно получают оценочный премиум, но Circle этого не учла. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно пройдет, офшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитражных доходов от регулирования". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стейблов по сравнению с биткойном демонстрирует устойчивость: рыночная капитализация стейблов может оставаться относительно стабильной во время резкого падения цен на биткойн, показывая свои уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка. Когда рынок переходит в стадию медвежьего рынка, инвесторы часто ищут активы-убежища. Стабильность роста рыночной капитализации стейблов может сделать Circle "пристанищем" для средств. В отличие от некоторых компаний, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle как основной эмитент USDC больше полагается на объемы торгов стейблов и процентные доходы от резервных активов, а не на прямое влияние колебаний цен на криптоактивы. Таким образом, Circle имеет более сильную способность противостоять рискам на медвежьем рынке и более высокую стабильность прибыли. Это делает Circle привлекательным в инвестиционном портфеле.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
4
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
AirdropHarvester
· 08-09 18:33
Еще один проект, контролируемый регуляторами.
Посмотреть ОригиналОтветить0
consensus_whisperer
· 08-09 18:33
Есть деньги или нет, не важно, нужно накапливать USDC
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropHunterWang
· 08-09 18:32
circle тоже хочет разыгрывать людей как лохов?
Посмотреть ОригиналОтветить0
ProbablyNothing
· 08-09 18:27
Так что, розничный инвестор – это неудачники, верно?
Circle IPO: Давление на чистую прибыль и потенциал роста за высоким ростом резервных доходов
Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала выход на рынок в период ускоренной очистки в отрасли, за этим скрывается, на первый взгляд, противоречивая, но полная воображения история: чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный рост потенциал. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной", в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую и соответствующую регулирующим требованиям инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет рассмотрен путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом ее роста потенциала и логики капитализации "под низкой чистой прибылью".
1 Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальное перемещение трехкратной капитализации(2018-2025)
Процесс上市 Circle можно считать живым примером динамической игры между криптовыми компаниями и регулирующими рамками. Первоначальное IPO в 2018 году произошло в период неопределенности относительно свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала "платежи + сделки" как двойной драйвер через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, однако вопросы о соблюдении регуляторных требований к бизнесу биржи и последствия медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов до 750 миллионов долларов, обнажив уязвимость бизнес-моделей ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя с помощью слияний можно избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы регуляторов к учету стейблкоинов ударяют в самую точку. Эта проблема привела к несостоявшимся сделкам, но способствовала критической трансформации компаний: продаже некорректных активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". С тех пор Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и подала заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации, а также пройти внутренний контроль. Стоит отметить, что в документах о上市 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в соглашениях о обратном РЕПО на одну ночь, 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная практика по существу создает эквивалентную регулирующую рамку для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC Circle объединился с одной известной торговой платформой через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, данная платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок через модель "технического вывода для получения трафика". Согласно раскрытию документов о上市 Circle в 2023 году, она приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, а соглашение о разделе доходов по USDC также было пересмотрено.
Текущие соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, упомянутой в (, платформа делит около 50% дохода от резервов ), пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставляемым этой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращающегося USDC. Эта платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% дохода от резервов, что создает некоторые потенциальные риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2 Управление резервами USDC и структура капитала и владения акциями
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном состоит из государственных облигаций США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашений о репо по государственным облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно проспекту эмиссии, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура собственности направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды высшего руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Согласно раскрытию в проспекте эмиссии, команда управленцев владеет значительным пакетом акций, в то время как несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов обладают более чем 5% акций; эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3 Модели прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle. Каждая монета USDC обеспечена эквивалентной суммой в долларах США, а вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и соглашения обратного выкупа, получая стабильный доход от процентов в период высокой процентной ставки. Общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступит от резервного дохода.
Распределение с партнерами: соглашение с одной из торговых платформ предусматривает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, значительно ниже, что снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения негативно сказывается на прибыли, он также является необходимой ценой для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого использования USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентных ставок, Circle также увеличивает доход через корпоративные услуги, выпуск USDC, межсетевые сборы и другие способы, но вклад небольшой, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли ( 2022-2024 )
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единому ядру: с 2022 по 2024 год общая выручка Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста в 47,5%. Доходы от резервов стали основным источником дохода, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное увеличение зависимости от изменений макроэкономических процентных ставок.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и торговые издержки значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, увеличившись на 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на платежные системы USDC, которые растут жестко с увеличением объема обращения USDC.
Из-за того, что такие затраты трудно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущества масштаба, она будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигнута, но темпы роста замедляются: Circle официально вышла из убытков в прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационного дохода чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность уже снизилась до 9,28%, что на примерно половину меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: В 2024 году вложения в общие административные расходы составят 137 миллионов долларов США, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается третий год подряд. В соответствии с раскрытой информацией, эти расходы в основном направлены на подачу заявок на лицензии, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритетности соблюдения".
В целом, Circle полностью избавился от "нарратива биржи" в 2022 году, достиг точки безубыточности в 2023 году, успешно сохранил прибыль в 2024 году, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объемов торгов также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle для поддержания устойчивой прибыли необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (2024 года, объем торгов на цепочке достигает 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка скрывает потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и расходы на соблюдение норм, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что на втором месте после USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста за период с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно, по прогнозам, достигнет 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно зависят от Процентной ставки, низкие Процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения Процентной ставки.
Структурная оптимизация распределительных издержек: Несмотря на высокие отчисления, выплачиваемые определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную связь с ростом объема торговли. Например, сотрудничество с одной из бирж обошлось всего в 60,25 миллиона долларов единовременно, что позволило увеличить объем предложения USDC на платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем в предыдущем случае. Учитывая планы сотрудничества Circle с этой биржей, можно ожидать роста рыночной капитализации при меньших затратах.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20-25x. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям, что, похоже, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не учла дефицитную ценность их как единственного чистого стабильного монетарного актива на фондовом рынке США. Уникальные активы в сегменте обычно получают оценочный премиум, но Circle этого не учла. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно пройдет, офшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитражных доходов от регулирования". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стейблов по сравнению с биткойном демонстрирует устойчивость: рыночная капитализация стейблов может оставаться относительно стабильной во время резкого падения цен на биткойн, показывая свои уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка. Когда рынок переходит в стадию медвежьего рынка, инвесторы часто ищут активы-убежища. Стабильность роста рыночной капитализации стейблов может сделать Circle "пристанищем" для средств. В отличие от некоторых компаний, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle как основной эмитент USDC больше полагается на объемы торгов стейблов и процентные доходы от резервных активов, а не на прямое влияние колебаний цен на криптоактивы. Таким образом, Circle имеет более сильную способность противостоять рискам на медвежьем рынке и более высокую стабильность прибыли. Это делает Circle привлекательным в инвестиционном портфеле.