Çinli yetkililer, "offshore Renminbi stablecoin"i öne çıkarıyor, bu Hong Kong'un küresel stablecoin merkezi olmasına yardımcı olabilir mi?

Küresel kripto varlık düzenlemelerinin giderek sıkılaştığı bir ortamda, Hong Kong sanal varlık merkezi olma çabalarını aktif olarak sürdürüyor. Çinli yetkililer, Hong Kong'un stablecoin geliştirme konusundaki en büyük fırsatının "offshore yuan stablecoin"i teşvik etmek olduğunu, Hong Kong doları stablecoin'inden ziyade olduğunu belirtti. Yetkililer, Hong Kong Özel İdare Hükümeti'nin merkezi hükümetten destek almasını ve resmi olarak doğrulanmış yuan stablecoin'inin geliştirilmesini önerdi. Bu, piyasa güvenini artırarak Hong Kong'un küresel stablecoin üretim merkezi olmasına yardımcı olacaktır. Bu öneri, Hong Kong'un stablecoin alanındaki gelecekteki gelişimi için bir yön belirlerken, aynı zamanda sektörde stablecoin pazarının potansiyeli ve düzenleyici zorluklar üzerine derin düşüncelere yol açtı.

Bir, Hong Kong'daki stablecoin lisans rekabeti kızışıyor, piyasa beklentileri artıyor

Hong Kong'un "stablecoin düzenlemesi" 30 Mayıs 2025'te resmi gazetede yayımlandı ve 1 Ağustos 2025'te resmen yürürlüğe girmesi planlanıyor. Bu, fiat para birimi destekli stablecoin'lerin (FRS) Hong Kong içinde, Hong Kong dışından ihraç edilen veya Hong Kong Doları ile ilgili faaliyetlerin, resmi ve kurumsal olarak düzenlenen bir hukuk çerçevesine dahil edildiğini göstermektedir. Finansal İşler ve Hazine Sekreteri Xu Zhengyu, Hong Kong Para Otoritesi'nin şu anda düzenleme rehberini uygulamak için piyasa ile danıştığını belirtti; bu rehberin bu ay içinde açıklanması bekleniyor ve içeriği kara para aklamayı önleme ve diğer ilgili gereklilikleri kapsayacaktır. Bu yıl onaylanabilecek stablecoin lisansı sayısının "tek haneli" olacağını öngörüyor.

Yerel medyaya göre, şu anda resmi olarak duyurulan JD.com, Standard Chartered, Yuan Coin gibi firmaların yanı sıra 40'tan fazla şirketin başvuru yapmayı planladığı, hukuk bürolarının da birkaç düzine niyet beyanı aldığı belirtiliyor; rekabet oldukça yoğun. Başvuran kuruluşlar genellikle Çin'in en büyük finansal kuruluşları ve internet şirketleri iken, başvuru yapmak isteyen bazı küçük işletmelerin umutları oldukça belirsiz. Bu durum, pazarın Hong Kong'daki stablecoin lisansına olan yüksek ilgisini ve stablecoin'in gelecekteki gelişimine dair iyimser beklentilerini gösteriyor.

İkincisi, stablecoin'in doğası ve düzenleyici çerçevesi

Mevcut piyasa ateş gibi yanarken ve büyük kurumlar sırayla sektöre girmeye çalışırken, hatta stablecoin'lerin uluslararası para sistemini yeniden yapılandıracağı ve devireceği görüşleri ortaya çıkmış olsa da, sektör uzmanlarına göre bu, stablecoin'lerin etkisini abartmaktır. Şanghay Gelişim Araştırma Vakfı Başkan Yardımcısı ve Sekreteri Qiao Yide, stablecoin'lerin artırabileceği sınır ötesi ödeme verimliliğinin herkesin düşündüğünden daha düşük olabileceğini belirtti. Araştırmalar, gerçek maliyetin %1'e yakın olabileceğini, reklam edilen son derece düşük seviyeden ziyade ortaya koymaktadır. Aynı zamanda, stablecoin'ler egemen para birimlerini temellendirdiği için, aslında fiat para işlevlerinin uzantısı ve yayılmasıdır ve varlığını sürdürdüğü sistemi deviremez.

Hong Kong'un stablecoin düzenlemeleri, dijital değer hakkında karmaşık bir anlamsal sistem inşa etmiştir. Stablecoin, yalnızca işlevsel bir araç olarak tanımlanmakla kalmaz, aynı zamanda teknik, ekonomik ve hukuki boyutlarla da belirlenir: şifreleme güvencesine sahip olmalı, değer saklama veya değişim aracı olarak kullanılmalı ve dağıtılmış defter teknolojisi (DLT) üzerinde çalışmalıdır. "Belirli stablecoinler" ise, kapsamı resmi para birimlerine veya Hong Kong Para Otoritesi tarafından ("HKMA") onaylanmış diğer birimlere sabitlenen tokenlar ile sınırlamaktadır.

Fiat para desteği ilkesi merkez noktadır. Yönetmelik, herhangi bir "belirli stablecoin"in, özellikle Hong Kong Doları olmak üzere, bağlı olduğu fiat para ile tam olarak geri alınabilir olmasını zorunlu kılmaktadır. Bu yalnızca mekanik bir gereklilik değil, aynı zamanda temel bir güvence mekanizmasıdır. Fiat para desteği, stablecoin'in güvenilir bir para aracı olarak işlemesini sağlarken, spekülatif kripto varlıklar olmasının önüne geçer. Mali Otorite, rezerv varlıklarının yüksek kaliteli ve likit varlıklar (nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi) olması ve stablecoin'in bağlı olduğu aynı fiat para biriminde değerlenmesi gerektiğini talep etmektedir. Bu, para uyumsuzluğu riskini ortadan kaldırmakta, yani rezerv varlıkların birimi ile stablecoin biriminin uyumsuz olmasının değer kaybına yol açabilme olasılığını ortadan kaldırmaktadır.

Üç, Yetkilendirme Çerçevesi ve Denetim Yetkisi

Bu düzenleme, stablecoin üreticilerinin sistematik önemini vurgulayan kapsamlı bir ihtiyatlı lisanslama sistemini tanıtıyor. Ana gereklilikler arasında şunlar bulunuyor:

Sermaye Alt Sınırı: Minimum ödenmiş sermaye 25.000.000 Hong Kong Doları'dır.

Rezerv yapısı: İhraççılar, dolaşımda bulunan stablecoin'lerin 1:1 oranında yüksek kaliteli, likit rezerv varlıklarını sürdürmelidir.

İzole ve Hukuki Güvence: Rezerv varlıklar, güvence altına alınmalı veya benzeri kapalı mekanizmalarda tutulmalıdır; iflas durumunda diğer alacaklılar tarafından kullanılamaz.

İade Mekanizması: İade taleplerinin anında nominal değer üzerinden yerine getirilmesini sağlamak için bir mekanizma oluşturulmalıdır.

Yönetim denetimi: Hissedar, yönetim kurulu ve stablecoin yöneticilerinin atanması, mali düzenleyici otoritenin onayına tabi olmalıdır.

Merkez Bankası'nın denetim yetkileri, araştırma yetkisi, yaptırım mekanizmaları, yönetim müdahalesi ve tahkim mekanizması gibi güçlü araçlarla donatılmıştır. Yönetmelikler, sanal varlık piyasasında aktörlerin yasadışı faaliyetlerde bulunamayacaklarını açıkça belirtmektedir; bu faaliyetler arasında lisanssız işletme, belirli stablecoin'lerin yasadışı üretimi, reklam kısıtlamaları, dolandırıcılık ve yanıltma ile aldatıcı suçlar yer almakta ve cezai sorumluluklar net bir şekilde belirlenmiştir.

Dört, Uluslararası Karşılaştırma ve Hong Kong'un Farklı Konumlandırması

Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Piyasa Düzenleme Yönetmeliği (MiCA), Singapur'un 2019 Ödeme Hizmetleri Yasası ve ABD eyalet düzeyindeki para transferi izin sistemi ile karşılaştırıldığında, Hong Kong'un düzenlemeleri benzersiz bir düzenleyici seçenek sunmaktadır:

Zorunlu nominal değer geri alma yükümlülüğü: Hong Kong, hemen nominal değer üzerinden geri alım yapılmasını zorunlu kılarken, çoğu yargı alanı geri alımın ertelenmesine izin vermektedir.

Yasal yönetim mekanizmasının getirilmesi: Kripto varlık yasasında nadir bulunan "iflas öncesi müdahale hakkı" Hong Kong düzenlemesinde açıkça getirilmiştir.

Bankacılık denetimi ile kesişim: Sermaye gereklilikleri, rezerv ayrıştırması, "uygun aday" standartları gibi denetim gereklilikleri geleneksel mevduat kurumlarıyla benzerdir.

Bu strateji farkı, Hong Kong'un öncelikli istikrarını ve fiat para birimlerine bağlılığını yansıtır, yalnızca piyasa büyümesini veya ihraççının esnekliğini hedeflemek yerine.

Beş, Fiziksel Varlıkların Tokenizasyonu (RWA) Ayrımı ve Gerçek Etkileri

Yaygın bir yanlış anlama şudur: stablecoin'lerin uyumlu hale gelmesi, RWA'nın da dolaylı olarak tanınması anlamına gelir. Gerçek böyle değildir. Bu düzenleme, RWA programları için doğrudan bir yol veya yasal tanıma sağlamamaktadır. Stablecoin'ler, fiat para çerçevesi içinde çalışırken, RWA, yerel varlıkların (gayrimenkul, hisse senetleri, tahviller gibi) token biçimine dahil edilmesini içerir. Düzenleme, RWA'nın düzenleyici olarak hala boşluklar bulunduğunu vurgulamaktadır; ana zorluklar arasında uluslararası varlık transferi ve QFII kısıtlamaları yer almaktadır. FRS izni almak, RWA işine yasal olarak girme anlamına gelmez.

Yeni düzenlemeler, sanal varlık şirketlerinin Hong Kong'daki operasyon biçimini köklü bir şekilde değiştirecektir. İster ihraççı ister yatırımcı olsun, stratejilerini, ortaklıklarını ve hukuki risklerini yeniden gözden geçirmek zorundadırlar. Lisanssız üretim artık bir "risk" değil, bir suçtur. Küresel platformlar, Hong Kong'da stablecoin sunmayı "yanında" yapamaz, özel uyum stratejileri oluşturmak zorundadır.

Sonuç:

Hong Kong'un stablecoin düzenlemesi, kripto finansmanı kurumsal hesap verebilirlik sistemine dahil etme amacı güden stratejik bir seçimdir. Lisanslama, düzenleme ve uygulamanın tek bir çerçevede entegrasyonu yoluyla, Hong Kong küresel pazara net bir mesaj iletmektedir: dijital finans, hukukun üstünlüğü altında işlemelidir. Anonim özelliklerin korunması ile AML/CFT düzenlemeleri arasında nasıl bir denge kurulacağı ve ana karanın sermaye kontrolü ile Hong Kong doları stablecoin'inin sınır ötesi dolaşımı ya da ana karada varlık tokenizasyonu gibi çözülmemiş çatlaklar olmasına rağmen, Hong Kong'un temel tezi şudur: finansal evrimin anahtarı hızda değil, egemenlikte, istikrarda ve sistem bütünlüğündedir. Sadece düzenleme, teknolojinin kendisini güvenilir kılmadığı yerlerde güven oluşturabilir. Güven olmadan, yenilik sonuçta başarısız olacaktır.