CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX

2025 Mart ayında, JELLYJELLY sözleşmesinin neden olduğu bir piyasa kargaşası, bir merkeziyetsiz ticaret platformunda patlak verdi. Kısa süre içinde, bu sözleşmenin fiyatı %429 oranında yükselerek büyük bir tasfiye riski oluşturdu. Tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite hazinesine itilecekti ve bu da on milyonlarca dolarlık bir dalgalı kayba neden olacaktı. Zincir üzerindeki pozisyon tehlikeye girdiğinde, bir merkezi ticaret platformu hızla JELLYJELLY'nin sürekli sözleşme ticaretini başlattı.

Krizin patlak vermesinin eşiğinde, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil olarak oy kullanarak, zorla işlem kaldırma, pozisyon kapatma ve işlemleri dondurma müdahalesinde bulundu. Bu olay, kripto topluluğunda "merkeziyetsiz" borsa konusunda şüpheler doğurdu ve aynı zamanda bir temel sorunu da ortaya çıkardı: Merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyatı ne belirliyor? Risk gerçekten kimin üzerine düşüyor? Algoritma gerçekten tarafsız mı?

Bu makale, bu olayı bir başlangıç noktası olarak alarak, üç büyük platformun sürekli sözleşmelerdeki temel mekanizmaları - endeks fiyatı, işaret fiyatı, finansman oranı - üzerindeki algoritma farklılıklarını analiz edecek, arka plandaki finansal fikirler ve risk iletim mekanizmalarını derinlemesine inceleyecektir. Farklı algoritmaların nasıl ticaret tarzlarını şekillendirdiğini, farklı türdeki yatırımcıları nasıl hizmet ettiğini ve piyasa fırtınalarında yatırımcıların hayatta kalma yeteneklerini nasıl etkilediğini araştıracağız.

Sürekli Sözleşme İşlemleri Genel Bakış

Sürekli sözleşme ticareti esas olarak üç unsurdan oluşmaktadır:

1. Endeks fiyatı: Spot piyasa fiyatındaki değişiklikleri takip eder, teorik bir referanstır.
2. İşaret fiyatı: Gerçekleşmemiş kâr ve zarar, tasfiye gibi kritik olayları hesaplamak için belirleyici fiyat.
3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli işlem piyasalarını birleştiren ekonomik mekanizma, vadeli işlem fiyatlarını spot fiyatlara yönlendirir.

Sembol fiyatını kontrol eden platform, sözleşmenin kaderini elinde tutar. Merkeziyetsiz platformun özü, sembol fiyatının manipüle edilmediğinden ve doğrulanabilir olduğundan emin olmaktır. Bu platform, belirli bir merkezi borsa algoritması temelinde optimize edilmiştir, böylece fiyat, aşırı piyasa koşulları ve platform içindeki işlemlerin manipüle edilmesi durumunda hızlıca piyasa fiyatına geri dönebilir.

Algoritma detayları karşılaştırması

Endeks fiyatı/Oracle fiyatı

Merkeziyetsiz platformun oracle fiyatları, doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulur ve aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı korumak için ağırlıklı medyan yöntemi kullanır, daha az manipülasyona karşı dayanıklıdır, ancak güncelleme sıklığı daha düşüktür (3 saniyede bir). Bu tasarım, anormal değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı amaçlar, fiyatları daha pürüzsüz hale getirir.

İşaret Fiyat Mekanizması

Bir merkezi borsa için işaret fiyatı algoritması "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliği yansıması" ilkelerine dayanmaktadır ve sözleşme piyasasında alış/satış ortalama fiyatı, işlem fiyatı ve darbe fiyatının medyanını kullanmaktadır. Bu tasarım, işaret fiyatının değişimini düzgün ve iğne vurmaya karşı dayanıklı hale getirir, büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve arbitraj stratejileri için uygundur.

Diğer bir merkezi borsa, yalnızca alış/satış arasındaki ortalama fiyatı referans fiyat kaynağı olarak kullanarak daha agresif bir yöntem benimsemektedir. Bu algoritma, küçük işlemlere son derece duyarlıdır ve yüksek frekanslı işlem yapanlar ile kısa vadeli işlemler için uygundur.

Merkeziyetsiz platformun referans fiyat yapısı, iki merkezi borsa özelliğini birleştirir. Üç fiyat kaynağını bir araya getirir: oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat farkının üstel hareketli ortalaması, platformun kendi alım-satım fiyatlarının ve son işlem fiyatının medyanı, ve birden fazla merkezi borsanın sürekli fiyat ağırlıklı medyanı.

Fonlama Ücreti Algoritması

Merkezi bir borsa üzerindeki çarpan fiyatı ve kredi faiz oranı temel modeline, piyasadaki gerçek durumu daha iyi yansıtmak için oracle fiyatlarını kullanarak prim endeksi ekleyen merkeziyetsiz bir platform geliştirilmiştir. Fiyatın geri dönüş hızının yavaş olmasını telafi etmek için bu platform üç özel ayar kullanmaktadır:

1. Aşırı durumlarda %4/saat'e kadar finansman oranı
2. Fonlama ücreti oracle fiyatına göre belirlenir, markalı fiyat yerine.
3. Fonlama ücreti her saat sekiz saatlik ücretin sekizde biri kadar alınır.

Buna karşılık, belirli bir merkezi borsa için fon maliyet oranı daha uzun bir uzlaşma dönemine (genellikle 8 saat) bağlıdır, hesaplama sırasında emir defteri derinliği ve borçlanma oranı dikkate alınarak kurumsal yatırımcılara ve orta-uzun vadeli trader'lara daha düzgün bir fon maliyeti sunar.

Diğer bir merkezi borsa için finansman oranı algoritması nispeten basit olup, piyasa derinliğindeki alım-satım fiyatlarının sapmasına dayalı olarak hesaplanır ve hesaplama döngüsü daha uzundur. Bu tasarım, finansman oranının dalgalanmasına neden olur ve yüksek frekanslı, kısa vadeli agresif stratejiler için uygundur.

Farklı Platformların Ticaret Stratejileri ve Finans Felsefesi

Belirli bir merkezi borsa: Sistem rasyonel tasarımcıları

Platformanın genel tasarımı "kurumsal ve yumuşak" bir yaklaşımı benimsemektedir, temel felsefesi ise "pazarın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu, nicel finans okulu ve etkin piyasa hipotezi ile yüksek bir uyum içindedir; piyasanın genel olarak rasyonel olduğu ve istatistiksel modelleme ile kontrol altına alınabileceği varsayılmaktadır.

Diğer bir merkezileşmiş borsa: Ticaret içgüdüsünün tasarımı

Bu platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, isabetli" ilkesine yakındır, felsefesi ise "piyasa, insan doğasının yansımasıdır". Bu, davranışsal finans mantığıyla uyumludur; piyasanın irrasyonel olduğunu, yatırımcıların duygusal olduğunu kabul eder, gerçek akıllı insanlar ise şiddetli dalgalanmalar içinde oyun alanı arayanlardır.

merkeziyetsiz platform: Zincir üzerindeki yapı bilimcilerin tasarımı

Bu platform, yeni bir finansal paradigma yaratmayı amaçlıyor: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi şudur: algoritma, piyasayı tahmin etmek değil, düzeni belirlemektir. Bu platform, blok zinciri üzerinde çalışan bir finansal protokole daha çok benziyor, fiyatlar doğrulayıcı düğümlerin konsensüsü ile belirleniyor, pozisyon tasfiyesi likidite hazinesi tarafından destekleniyor ve tüm işlem verileri zincire kaydedilip halka açık hale getiriliyor.

Sonuç

Fiyat, ticaretin dışavurumudur; algoritma ise ticaretin düzenidir. Farklı ticaret platformları, kendi algoritma tasarımlarıyla görünmez bir pazara nasıl güvenileceği sorusunu yanıtlamaya çalışıyor. Ancak, piyasa aşırı durumlarda olduğunda, algoritmalar sahneden çekilir ve insanlar sahneye çıkar. Sonuç olarak, fiyat algoritmalar tarafından değil, kime güveneceğimizi seçmemizle belirlenir.

Gelecekteki finans dünyasında, algoritmalar hâlâ sınırlarını genişletmeye devam edecek. Ancak, kod yazarken her mantığın arkasında bir değer yargısının yattığını kabul etmeliyiz. İster özgürlüğü, ister adaleti, isterse şeffaflığı arıyor olalım, insanlar kendi değer yargılarının sorumluluğunu taşımak zorundadır. Pazara duyduğumuz saygıyı her zaman koruyarak, bu sürekli evrilen finansal ekosistem içinde temkinli bir şekilde ilerleyelim.