"Trump Piyasası" Sonu: Vade primindeki yükselişten piyasanın borç riskini nasıl değerlendirdiği

Bu hafta kripto para piyasası büyük dalgalanmalar yaşadı, fiyat hareketleri M başı formunu gösteriyor. Bu, Trump'ın göreve başlaması tarihinin yaklaşmasıyla birlikte, sermaye piyasalarının onun seçim sonrası fırsatları ve risklerini değerlendirmeye başladığını gösteriyor ve 3 ay süren duygu odaklı "Trump piyasası"nın resmi olarak sona erdiğini işaret ediyor. Şu anda karmaşık bilgilerden piyasanın kısa vadeli oyunlarının özünü çıkararak piyasa değişikliklerine rasyonel bir şekilde yanıt verebilmemiz gerekiyor. Bu makalede, finans alanında uzman olmayan bir meraklının perspektifinden, kişisel gözlem mantığımı paylaşacağım, umarım okuyuculara bazı ilhamlar sağlayabilirim. Genel olarak, yazar, kripto piyasası da dahil olmak üzere yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların, kısa vadede fiyatlarının baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyor. Bunun nedeni, ABD tahvil piyasasında vade primlerinin genişlemesi, orta ve uzun vadeli faiz oranlarının artmasına yol açarak bu varlıklara olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu durumun kökeni ise, piyasanın ABD'nin olası borç krizini fiyatlamaya çalışmasındadır.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri belirgin şekilde artmadı

Öncelikle kısa vadeli fiyat zayıflığına neden olan faktörleri analiz edelim. Geçen hafta bir dizi önemli makro gösterge açıklandı, bunları teker teker inceleyelim.

Amerika ekonomisi büyümesi ile ilgili verilerde, ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticileri endeksi sürekli bir yükseliş göstermektedir. Satın alma yöneticileri endeksi genellikle ekonomik büyümenin öncü göstergesi olduğundan, bu durum kısa vadede Amerika'nın ekonomik görünümünün oldukça olumlu olduğunu göstermektedir.

İstihdam piyasası durumu açısından dört göstergeye odaklanıyoruz: tarım dışı istihdam verileri, açık pozisyonlar, işsizlik oranı ve ilk kez işsizlik yardımı başvurusu sayısı. Tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 binin üzerine çıkarak 256 bine yükseldi ve bu, beklentilerin çok üzerinde. Aynı zamanda işsizlik oranı %4,2'den %4,1'e düştü. JOLTS açık pozisyonları da önemli ölçüde artarak 809 bin olmuştur. İlk kez işsizlik yardımı başvurusu sayısı sürekli olarak azalıyor ve bu, Ocak ayında istihdam piyasası performansının beklentiler doğrultusunda iyi olduğunu gösteriyor. Bu veriler, ABD istihdam piyasasının şu anda güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonomik bir yumuşak inişin neredeyse kesinleştiğini ortaya koyuyor.

Enflasyon performansı açısından, Aralık ayı CPI verileri henüz açıklanmadığı için Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentilerini öncelikle gözlemleyebiliriz. Bu gösterge, Kasım ayına göre artış göstererek %2.8'e ulaştı, ancak beklentilerin altında kaldı ve hala Fed Başkanı Powell'ın belirlediği %2-3'lük makul aralıkta yer alıyor. Belirli bir trendin izlenmesi gerekiyor. Enflasyona karşı tahvil TIPS'in getiri değişikliklerine bakıldığında, piyasa enflasyonun artmasından aşırı bir panik yaşamış gibi görünmüyor.

Özetle, makro açıdan bakıldığında, ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmüyor. Sıradaki adım, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerindeki düşüşün temel nedenlerini belirlemek olacak.

ABD tahvilleri orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli artıyor, ayı eğimi altında vade primleri yükseliyor

Amerikan tahvil faiz oranlarının değişimi açısından, geçen hafta uzun vadeli faiz oranları yükselmeye devam etti. 10 yıllık devlet tahvili örneğinde, yaklaşık 20 baz puan yükseldi, ABD tahvil faiz oranı eğrisi ayı eğilimini daha da güçlendirdi.

Devlet tahvillerinin uzak vadeli faiz oranlarındaki artış, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde özellikle belirgin bir etki yaratıyor. Peki, faiz indirim beklentileri çerçevesinde, devlet tahvillerinin uzak vadeli faiz oranlarını artıran temel neden nedir?

Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP

Burada I, devlet tahvili nominal faiz oranını, r gerçek faizi, π enflasyon beklentisini ve RP vade primini temsil etmektedir. Gerçek faiz, tahvillerin gerçek getirisini yansıtır, piyasa risk iştahı ve risk tazminatından etkilenmez, doğrudan para zaman değerini ve ekonomik büyüme potansiyelini yansıtır. π, toplumun ortalama enflasyon beklentisini ifade eder ve genellikle CPI veya TIPS getirileri ile gözlemlenir. RP vade primi, yatırımcıların faiz oranı riskine karşı tazminat talebini yansıtır.

Önceki analizler, kısa vadede ABD ekonomisinin sağlıklı bir şekilde gelişmeye devam ettiğini ve enflasyon beklentilerinin de belirgin bir şekilde yükselmediğini göstermektedir. Bu nedenle, gerçek faiz oranları ve enflasyon beklentileri nominal faiz oranlarının artışını tetikleyen ana faktörler değildir; sorun "vadeli prim" üzerinde yoğunlaşmaktadır.

Gözlem süresi primini iki gösterge ile belirlemek mümkündür: ACM modelinin tahmin ettiği ABD Hazine tahvili süre prim seviyesi ve Merrill Lynch ABD tahvil opsiyon volatilite endeksi (MOVE). Son zamanlarda ABD'nin 10 yıllık Hazine tahvilinin süre primi belirgin bir şekilde yükseldi ve bu, Hazine tahvili getirilerinin artışını tetikleyen ana faktördür. MOVE endeksi son zamanlarda fazla dalgalanma göstermedi, bu da piyasanın kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine pek duyarlı olmadığını göstermektedir.

Bu, piyasanın şu anda FED'in potansiyel politika değişikliklerine belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını gösteriyor. Ancak, vade primi sürekli yükseliyor ve bu durum, piyasanın ABD'nin orta ve uzun vadeli ekonomik gelişimi konusunda endişe duyduğunu, özellikle de mali açık sorununa odaklandığını yansıtıyor.

Bu nedenle, piyasanın Trump'ın göreve başlamasından sonra olası bir ABD borç krizi riskini fiyatladığı net bir şekilde anlaşılabilir. Önümüzdeki dönemde, politik bilgilerin ve paydaşların görüşlerinin borç riskine etkisini takip etmek, riskli varlık piyasası eğilimlerini değerlendirmek için önemlidir. Örneğin, Trump'ın ABD'nin ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğüne dair açıklamaları, ticaret savaşının etkilerine dair endişeleri artırmış olabilir, ancak gümrük gelirlerindeki artış ABD'nin mali gelirleri üzerinde olumlu bir etki yarattığından, etki çok sert olmayabilir. Buna karşılık, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve hükümet harcamalarının nasıl azaltılacağı, tüm bu çekişmede en çok dikkat edilmesi gereken noktalardır.