Hyperliquid: on-chain ticaretin yeni arenası

Hyperliquid, kendi geliştirdiği Layer 1 üzerinde çalışan, merkezi borsa seviyesinde performans sunan ve aynı zamanda on-chain şeffaflığını koruyan hızlı bir sürekli sözleşme DEX'tir. Yerel token'ı $HYPE, ağ yönetimi ve stake edildiğinde işlem ücretlerini düşürme işlevini üstlenirken, listeleme ihalesi aracılığıyla değer yakalamayı sağlar. Protokolün temel likiditesi, piyasa yapıcılar ve likidatörlerin birleşimini içeren HLP Vault'tur ve toplam kilitli değerin (TVL) %90'ından fazlasını oluşturmaktadır.

2025 Martında, Hyperliquid ciddi bir kara kuğu olayıyla karşılaştı: $JELLYJELLY manipülasyon olayı, neredeyse tüm hazine zincirleme tasfiyeye yol açıyordu. Olay, doğrulayıcı yönetişimin merkeziyetçilik sorununu ortaya çıkardı: Hyper Foundation müdahale etmeseydi çöküşü engelleyemezdi, bu adım hayatta kalmayı sağlasa da merkeziyetsizlik tartışmalarını tetikledi. Ancak krizin ardından, Hyperliquid balina bağlılığı ve ekosistem genişlemesi sayesinde hızlı bir şekilde toparlandı, işlem hacminde, açık pozisyonlarda ve $HYPE fiyatında yeni zirveler kaydetti. Artık, platform ( dahil HyperEVM) 21'den fazla yeni dApp'i çevrimiçi hale getirdi, NFT, DeFi araçları ve hazine altyapısını kapsayarak, sürekli ticaret borsalarından çok daha fazla işlevsellik sunuyor.

"Yüksek Riskli Trader" için yeni arenası

James Wynn, kripto dünyasında tanınmış bir spekülatördür, anonim bir büyük yatırımcıdır, üç yıl içinde $210'ı $80 milyon yapmıştır. En ünlü başarısı, $7.000 değerindeki $PEPE'yi $25 milyon yapmasıdır ve yıllarca 40x kaldıraçla dokuz haneli pozisyonlar açmıştır.

Wynn sıklıkla kendi giriş noktalarını kamuya açık bir şekilde sergiliyor, piyasa dalgalanmalarına anında yanıt veriyor, hatta sekiz haneli tasfiyelere bile kayıtsız kalıyor. Ancak asıl önemli olan, Wynn'in kim olduğu değil, nerede işlem yaptığıdır.

Wynn ve tüm yüksek kaldıraçlı, yüksek pozisyonlu spekülatörler için Hyperliquid yeni bir arenadır. Anonim büyük yatırımcılar Hyperliquid'te büyük pozisyonlar alıyor, bu pozisyonlar artık Çinli kripto medya tarafından gerçek zamanlı piyasa duygusu ve platformun hakimiyetinin bir göstergesi olarak görülüyor.

Hyperliquid bu noktaya nasıl geldi? Neden yüksek riskli yatırımcılar onu tercih ediyor?

Şimdi bunları teker teker inceleyeceğiz.

Hyperliquid nedir?

Hyperliquid, merkeziyetsiz bir borsa olmasına rağmen, bazı DEX'ler gibi AMM modeli kullanmamaktadır.

Tamamen on-chain bir order book mekanizması kullanıyor, likidite havuzları aracılığıyla fiyatlandırma yapmıyor, bunun yerine on-chain eşleştirme yoluyla, belirli bir ticaret platformuna benzer gerçek zamanlı bir ticaret deneyimi sunuyor. Limit emirleri, işlemler, iptaller ve tasfiyeler şeffaf bir şekilde on-chain gerçekleşiyor ve bir blok içerisinde hesaplama tamamlanabiliyor.

Hyperliquid, yüksek performans için özel olarak tasarlanmış, adı da "Hyperliquid" olan özel bir Layer 1 blok zinciri inşa etti. İşte bu özellik, onun yüksek frekanslı işlemcilerin talep ettiği hız ve istikrar ile işlemleri gerçekleştirmesini sağlıyor.

Bu performans boş bir söylem değil. 2025 Haziran'ında, Hyperliquid'in on-chain türev pazarındaki payı %78'e ulaşacak ve günlük işlem hacmi $5.5 milyarın üzerinde olacak.

$HYPE

Hyperliquid sadece bir ticaret platformu değil, aynı zamanda tamamlayıcı bir on-chain finans sistemidir ve bunun temel token'ı $HYPE'dir.

Tokenomics ve İlkeler

$HYPE toplam arzı 1 milyar adettir, 2024 Kasım ayında büyük bir airdrop ile (310M, %31 ) yaklaşık 94,000 kullanıcıya dağıtılacaktır, son yılların en gerçek kullanıcı dağılımlarına sahip projelerinden biridir.

Toplamda %70, topluluk airdrop'u, teşvik ve katkı sahiplerine ayrılmıştır: VC yoktur. Bu, kurucu Jeffrey Yan'ın belirgin felsefesinin bir sonucudur. Kendisi Harvard matematik mezunu ve eski Hudson River Trading yüksek frekans ticaret mühendisidir.

Yan, "VC'lerin ağı kontrol etmesine izin vermek bir yara olacaktır" şeklinde açıkça belirtti. Kullanıcılar tarafından inşa edilen ve yine kullanıcılara ait olan bir finansal sistem inşa etmek istiyor.

Bu "topluluk öncelikli + protokol performansı" anlayışı, $HYPE'in mekanizma tasarımında da kendini gösteriyor: bu sadece bir yönetişim aracı değil, aynı zamanda pratikte kullanılabilir bir token.

Pratiklik(Utility)

$HYPE, yönetişim işlevinin yanı sıra, doğrudan işlem ücretlerini azaltmak için de kullanılır. Kullanıcılar, işlem ücreti indirimleri elde etmek için $HYPE'yi stake edebilir.

Bunun dışında, $HYPE ağ güvenliğinin temelidir. Hyperliquid, Proof-of-stake konsensüs mekanizması üzerinde çalışır; $HYPE'yi stake etmek sadece ücretleri azaltmak veya ödüller kazanmak için değil, aynı zamanda tüm blok üretim mekanizmasının temelidir.

Doğrulayıcı olmak için aşağıdaki koşulları yerine getirmek gerekmektedir:

• En az 10,000 $HYPE stake yapın
• KYC/KYB kimlik doğrulaması aracılığıyla
• Yüksek kullanılabilirlik altyapısı (, birden fazla doğrulama dışı düğüm ) içerir.
• Düğüm performansı sürekli olarak izlenecek ve Hyper Foundation'ın yetkilendirme planı aracılığıyla hakların dağılımı yönetilecektir.

Mevcut doğrulayıcıların yıllık staking getirisi yaklaşık %2.5 olup, getiri eğrisi Ethereum modeli tasarımına dayanmaktadır.

Hyperliquid'in diğer özellikleri

a.HIP-1 açık artırma mekanizması: merkeziyetsiz listeleme süreci

Hyperliquid'in en benzersiz ve sıkça göz ardı edilen mekanizmalardan biri, açık artırma tabanlı token listeleme sistemidir: HIP-1.

Bu mekanizma, yeni Token'in borsa listesine kabul edilme yeterliliğini on-chain Hollanda usulü açık artırma ile belirler:

• Başlangıç fiyatı son işlem fiyatının iki katıdır;
• Lineer düşüş 31 saat sürdü, en düşük 10,000 USDC'ye kadar düştü;
• İlk olarak mevcut fiyatı kabul eden cüzdan adresi, bu Token'ı oluşturma ve piyasaya sürme hakkını kazanır.

Bir ticaret platformunun kara kutu işlemlerinden ve yüksek listeleme ücretleri talep etmesinden farklı olarak, HIP-1 listelemesi tamamen şeffafdır, müzakere gerektirmez ve içeriden dağıtım yoktur.

Örneğin, 2024 yılının sonunda, bir kurumun CEO'su, bir işlem platformunun belirli bir Tier 1 projeden %15 token talep ettiğini iddia etti. Bu, ( yaklaşık olarak $5,000,000~$100,000,000 ) eder. Bir işlem platformunun, $300,000,000'a kadar çıkabilen bir listeleme ücreti talep ettiği de iddia edildi.

Her ne kadar bazı ticaret platformları "Batch Vote to List" mekanizmasını hayata geçirse de, 2 projeye oy verilip aslında 4 projenin listeye alınması gibi şeffaflık sorunları devam etmektedir.

Ve Hyperliquid'de:

• Açık artırma süreci tamamen on-chain, tamamen akıllı sözleşmeler tarafından yürütülmektedir;
• Token listleme ücreti %100 Assistance Fund( yardım fonuna girecek ve $HYPE geri alım ve imha için kullanılacaktır;
• Takım kesintisi yoktur ve rezerve edilmiş kontenjan da yoktur.

Diğer protokollere kıyasla, ekipler ve VC'lerin listeleme ücretleri aldığı Hyperliquid'in işlem ücreti dağıtım mantığı şudur:

• Tüm masraflar topluluk tarafından elde edilir: HLP, yardım fonu ve spot yayıcılar arasında paylaşılır.

Ancak, mekanizma şeffaf olmasına rağmen, Hyperliquid'in spot piyasasında hala belirgin sorunlar var:

• Çoğu açık artırma satış fiyatı ) gibi 500 $HYPE( taban fiyatına yakın, piyasanın spot para birimlerine olan ilgisinin sınırlı olduğunu yansıtıyor;
• Çıktıktan sonraki Token işlem hacmi çok düşük;
• Resmi sayfada yeni eklenen coin bilgileri belirgin bir şekilde işaretlenmemiş, bu da ilginin düşük olmasına neden oluyor;
• Mevcut spot piyasa, DEX'in toplam spot işlem hacminin yalnızca %2'sini temsil ediyor, bunun %84'ü $HYPE/USDC paritesidir.

Eğer Hyperliquid, bir borsa platformunun listeleme konumuna gerçekten meydan okumak istiyorsa, UI görünürlüğünü, aktifliğini ve ikincil piyasa ile etkileşimini artırmalıdır.

b.Vault Hazine Mekanizması

Hyperliquid sadece aktif traderlara hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda )vault( sistemi aracılığıyla kullanıcılara pasif gelir sağlama yöntemi sunar, böylece fonlar algoritmik ticaret stratejilerine katılır.

Şu anda iki tür kasa var:

• Kullanıcılar tarafından oluşturulan Hazine )User-created Vaults(: Herkes bir hazine başlatabilir ve fon havuzunu ticaret yapmak için kullanabilir. Yatırımcılar, kar ve zararı orantılı olarak paylaşırken, hazine yöneticileri %10'luk bir kâr alarak yönetim ücreti alabilir. Menfaatlerin uyumunu sağlamak için yöneticilerin, bu hazine için TVL) toplam kilitli değerinin( %5'inden az olmamak kaydıyla kendileri tarafından stake edilmesi gerekmektedir. Bu model, belirli bir ticaret platformundaki "kopya ticaret)Copy Trading(" ile benzerlik göstermektedir.

• HLP)Hyperliquidity Provider(:HLP kasası Hyperliquid üzerinde piyasa yapma stratejileri yürütmektedir. Strateji uygulaması şu anda hala offchain) olarak gerçekleştirilmektedir, ancak pozisyonlar, bekleyen emirler, işlem geçmişi, para yatırma ve çekme gibi veriler gerçek zamanlı olarak on-chain( açık bir şekilde yayınlanmakta ve herkesin denetimine sunulmaktadır. Herkes HLP'ye likidite sağlayabilir ve kâr ve zararı orantılı olarak paylaşabilir. HLP hiçbir yönetim ücreti talep etmemekte, tüm kâr ve zarar her bir sağlayıcının kasadaki oranına göre tamamen orantılı olarak dağıtılmaktadır.

Şu anda HLP, Hyperliquid'in toplam TVL'sinin %91'ini oluşturmaktadır. Stratejileri iki kategoriye ayrılmaktadır:

#Piyasa Yapma)Market Making(:

• Sürekli alım/satım çift taraflı teklif vermek;
• Alım satım farkı ) spread ( kazan.

Tasfiye ) Likidatör (:

• Kullanıcı teminatı, sürdürülen teminatın altına düştüğünde, platform sınırlı fiyat emri ile pozisyonu kapatmaya çalışır;
• Eğer pozisyon, bakım marjının %66'sından daha düşükse, sistem likidasyon kasasını devralacaktır;
• HLP, kaydırma ve riski azaltmak için limitli kapatma denemesi yapıyor;
• Eğer risk çok büyükse ve kontrol edilemezse, Auto-Deleveraging)ADL( mekanizması zorunlu pozisyon kapatma tetiklenecektir.

Özetle, HLP = Piyasa Yapıcı + Likidatör.

• Piyasa yapıcı olarak, HLP sürekli likidite ) çift yönlü fiyat teklifleri ( sağlıyor;
• Tasfiye görevlisi olarak, HLP tasfiye olan kullanıcı pozisyonlarını devralır ve pozisyonları azaltır.

Özet

Hyperliquid platformunun gelir yapısı aşağıdaki gibidir:

• İşlem ücreti ) Alıcı/Satıcı (: HLP yatırıcılarına dağıtım;
• Müzayede ve spot ticaret ücreti: %100 yardım fonuna girecek, $HYPE geri alım ve imha için kullanılacaktır;
• Çoğu DEX'ten farklı olarak, ekip komisyonu/finansal maliyet kesintisi yok.

![IOSG Hyperliquid'i Açıklıyor: Degen Yeni Arenası, DeFi Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

HLP'nin Performansı

HLP'nin gerçek protokol gelirini "hedged PnL )" ile ölçüyoruz. Bu veri, piyasa dalgalanmalarının getirdiği pozisyonun kâr veya zararını içermez, yalnızca şunları kapsar:

• alıcı/satıcı işlem ücreti;
• Fonlama oranı geliri;
• Tasfiye ücretleri vb.

Bu nedenle, protokolün gerçek "Alpha" yeteneğini yansıtır.

Verilere göre, 2025 yılındaki yükseliş trendinde, HLP'nin günlük net pozisyonu genellikle negatiftir, bu da çoğu zaman piyasayı kısa pozisyonda tuttuğunu göstermektedir. Bunun nedeni, platformun büyük miktarda limitli alım emri vermesi, HLP'nin pasif olarak satış emirlerini karşılaması ve bu durumun genel pozisyonu kısa pozisyona kaydırmasıdır.

Mart ayında, yaklaşık -$50 milyon net nominal açığın olduğu büyük bir zirve açıkça görülebiliyordu. Bu, $JELLYJELLY olayının patlak verdiği gün, Hyperliquid'in neredeyse çökme anıydı.

( Hyperliquid'in risk maruziyeti

HLP'nin risk yoğunlaşım sorunu

Daha önce belirtildiği gibi, HLP, Hyperliquid üzerindeki toplam TVL'nin %90'ından fazlasını oluşturmakta ve aynı zamanda platformun ana likidite kaynağı ve tasfiye görevlerini üstlenmektedir. Bu kadar yüksek bir konsantrasyon, sistemik bir risk oluşturmaktadır: HLP başarısız olursa, tüm platform bununla birlikte çökmüş olabilir.

HLP TVL'nin hypeliquid zincirinin toplam TVL'sinin yaklaşık %75'ini占。

Bu durum, 2025 Mart'ındaki $JELLYJELLY olayında çıplak bir şekilde ortaya kondu. Olay, neredeyse tüm HLP hazinesinin sistematik bir zincirleme tasfiyeye uğramasına neden olan titizlikle manipüle edilmiş bir saldırıydı.

Olay süreci kısaca aşağıda belirtilmiştir:

• $JELLYJELLY, Solana üzerindeki bir meme + ICM projesidir, piyasa değeri $250 milyon seviyesine kadar yükselmiş, sonrasında $10 milyon seviyesine düşmüştür, likiditesi son derece düşüktür;
• Saldırgan Hyperliquid'e 3.5 milyon USDC teminat yatırdı;
• $0.0095 fiyatından $JELLYJELLY açarak, yaklaşık $408 milyon değerinde bir short pozisyon açıldı;
• Aynı anda büyük miktarda spot alım yapmak, spot fiyatların fırlamasına neden oldu;
• Teminatı tekrar çekmek, pozisyonun zorla tasfiye edilmesine neden olur, HLP kısa pozisyonu devralır;
• Piyasada karşı taraf alım emri yok, HLP pasif olarak büyük boş pozisyonlar tutuyor;
• O dönemde açık pozisyon kaybı 10 milyon $'a kadar çıkmıştı, eğer fiyat yükselmeye devam ederse, tüm platformda zincirleme likidasyonlar tetiklenecektir.

Sonunda, Hyperliquid acil bir duyuru yaptı ve "anormal piyasa davranışları" ile karşılaştıklarını belirtti, hızlı bir şekilde doğrulayıcıların oylamasıyla J'yi kaldırdılar.