Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: Açık Ekosistem ve Duvarlı Bahçe

Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu, finans alanında önemli bir trend haline geldi. Özellikle hisse senedi tokenizasyonu, Kraken, Robinhood gibi finansal teknoloji şirketlerinin katılımıyla, bu blockchain teknolojisiyle yönlendirilen devrim hızla ilerliyor. Küresel yatırımcılar artık Apple, Tesla gibi şirketlerin "dijital hisse senetleri" ni 7/24 daha kolay bir şekilde ticaretini yapabiliyor.

Bu rapor, iki ana akım hisse senedi tokenizasyon modelini derinlemesine analiz edecektir: "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks ve "uyumlu kapalı bahçe" yolunu temsil eden Robinhood. Bu platformların nasıl düzenleme, teknoloji ve piyasa fırsatları arasında denge aradığını ve seçtikleri yolların temel farklılıklarını keşfedeceğiz.

1. İki Ana Akım Modelin Temel Mantığı

Hisse senedi tokenizasyonunun en büyük zorluğu uyumluluktur. Şu anda piyasada iki farklı uyum yolu oluşmuştur: 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ve türev sözleşme tokenleri. Bu iki modelin hukuki yapısı ve operasyonel mantığı arasında belirgin farklılıklar bulunmaktadır.

Mod 1: xStocks - DeFi'nin Açık Yolu'nu Kucaklayın

Kilit tanım: Kullanıcıların sahip olduğu Token'lar, hukuken doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senetleri üzerindeki mülkiyet veya hakları temsil eder. Bu, varlıkların gerçekliği ve şeffaflığını hedefleyen bir "gerçek" hisse senedi zincirindeki yansımasıdır.

xStocks'un uyumlu tasarımı, çok katmanlı hukukî varlıklar ve net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla, blok zincirinin açıklığını benimserken, hukuki riskleri en aza indirmektedir.

Şu anda, xStocks 61 hisse senedi ve ETF'yi desteklemekte, bunlardan 10'u zincir üzerinde işlem gerçekleştirmiştir. Bybit ve Kraken'ın desteğiyle, işlem hacmi patlama yaşamış, 1 Temmuz itibarıyla günlük işlem hacmi 6.641.000 $'a ulaşmış, işlem yapan kullanıcı sayısı 6.500'ü aşmış ve işlem sayısı 17.800'ü geçmiştir.

İhraçcılar ve düzenleyici çerçeve: xStocks, İsviçre merkezli Backed Finance tarafından çıkarılmaktadır ve operasyonları İsviçre DLT yasasına uygun olarak yürütülmektedir. İsviçre'yi yasal merkez olarak seçmenin nedeni, bu ülkenin dijital varlıklar ve blok zinciri yenilikleri için nispeten net ve dostane bir düzenleyici ortam sunmasıdır.

Özel Amaçlı Araç ( SPV ): Backed Finance, Liechtenstein'de özel bir amaçlı araç (SPV) kurdu. Bu SPV, "varlık kasası" gibi çalışır ve tek işlevi gerçek hisse senetlerini tutmaktır. Bu tasarım, kritik bir risk ayrıştırması sağlar: ticaret platformu veya ihraççıda operasyonel bir sorun olsa bile, SPV'de tutulan temel varlıklar güvenli ve bağımsızdır.

Varlık Destekleme ve Likidite Stratejileri: xStocks, şeffaf bir varlık destekleme ve çift yönlü likidite sistemi kurmuştur.

1:1 sabitleme (1 coin = 1 hisse ): Zincir üzerinde dolaşan her xStock Token, üçüncü taraf bir saklama kuruluşunda bulunan bir gerçek hisseye sıkı bir şekilde karşılık gelmektedir. Şu anda, NVIDIA, Circle ve Tesla'nın hisse Token toplamı 10,000'i aşmıştır.

Dağıtım süreci: Profesyonel nitelikli yatırımcılar, Backed Hesabı için başvurabilir ve Backed üzerinden hisse senedi satın alabilirler. Backed, birinci seviyedeki yatırımcı rolünü üstlenir ve aracılardan hisse senedi satın alır; bu hisse senetleri daha sonra üçüncü taraf kurumlar tarafından saklanır. Sonunda, xStocks satın alınan hisse senedi sayısına göre ilgili sayıda tokenizasyon üretir ve bunları birinci seviyedeki yatırımcılara iade eder. Bu birinci seviyedeki yatırımcılar, hisse senedi tokenizasyonlarını istedikleri zaman ihraç edebilir ve geri alabilirler.

Rezerve Kanıtı (Proof of Reserve ): xStocks ile Chainlink PoR entegrasyonu. Bu, herkesin Backed Finance'ın rezerv deposunu zincir üzerinde gerçek zamanlı ve bağımsız bir şekilde sorgulayıp doğrulayabileceği, sahip olduğu gerçek hisse senedi sayısının ihraç edilen tüm tokenleri destekleyecek kadar yeterli olduğunu garanti eder.

Çift Yörünge Likidite Stratejisi:

1. Merkezi borsa ( CEX ) piyasa yapıcı: Kraken, Bybit gibi ana akım borsalarda, profesyonel piyasa yapıcılar likidite sağlamaktan sorumludur ve kullanıcıların xStocks'u sıradan kripto paralar gibi kolayca alıp satabilmesini güvence altına alır.

2. Merkeziyetsiz Finans ( DeFi ) protokolü: xStocks'un Token'i açıktır, kullanıcılar bunu Solana zincirindeki DeFi protokollerine (, kredi verme platformları, DEX likidite havuzları ), kendileri likidite sağlayarak kazanç elde edebilirler. Şu anda, xStocks DEX agregatörü Jupiter ve kredi verme protokolü Kamino ile ortaklık kurmuştur, DeFi'nin bileşenliğinden tam olarak yararlanarak varlıklar için ek değer yaratmaktadır. Örneğin, en yüksek işlem hacmine sahip SP500 ( SPY ) Token'in zincirdeki USDC bazlı likiditesi 1 milyon dolara ulaşmıştır.

Mod 2: Robinhood - Uyum Öncelikli "Duvarlı Bahçe"

Kilit Tanım: Kullanıcıların Robinhood platformunda satın aldığı hisse senedi Token'ları, yasal olarak hisse senedi mülkiyeti değil, kullanıcı ile Robinhood Europe arasında belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden finansal türev sözleşmesidir. Yasal niteliği, tezgahüstü (OTC) türevidir ve zincir üzerindeki Token'lar, yalnızca bu sözleşme haklarının dijital belgesidir.

Robinhood'un modeli, ürünleri mevcut, düzenleyici çerçevesi net olan bir finansal araç olarak paketleyen ve son derece düşük maliyetle hızlı bir şekilde uygulayan, pragmatik bir "regülasyon arbitrajı" türüdür.

İhraçcılar ve düzenleyici çerçeve: Bu Tokenler, Litvanya'da kayıtlı ve merkez bankası tarafından denetlenen bir yatırım şirketi olan Robinhood Europe UAB tarafından ihraç edilmiştir. Ürünleri, Avrupa Birliği'nin MiFID II( Finansal Araçlar Piyasası Direktifi II) çerçevesine uygun olarak denetlenmektedir. MiFID II'ye göre, bu Tokenler türev ürünler olarak sınıflandırılmıştır, böylece daha karmaşık menkul kıymet ihraç düzenlemelerinden kaçınılmıştır.

Düşük maliyetli hızlı dağıtım: Robinhood, Arbitrum ağında 213 tür hisse senedi Token'ı dağıttı, toplam maliyet sadece 5.35 dolar ( ağ içi gas ücreti ) ile Layer 2 teknolojisinin son derece yüksek verimliliğini gösteriyor. Bunların arasında, 79 tür Token için meta veriler ayarlandı ve sonraki işlemlere hazırlanıldı.

Öncü deneme: Robinhood, halka açık olmayan şirket hisselerinin tokenizasyonunu ilk kez denedi ve OpenAI ile SpaceX'in Token'lerini piyasaya sürdü. Özel sermaye gibi yüksek değerli bir alanda öne geçmeyi hedefliyor. Şu anda, Robinhood 2,309 adet OpenAI(o) Token'i mintledi.

"Çitli Bahçe" tarzı teknoloji ve uyum tasarımı: Robinhood'un teknik uygulaması, uyum stratejisiyle sıkı bir şekilde bağlantılıdır ve kapalı ancak uyumlu bir ekosistem oluşturur.

Zincir üstü KYC ve beyaz liste: Her token transfer ( işlemi, alıcı adresinin Robinhood tarafından tutulan "onaylı cüzdanlar" kaydında bulunup bulunmadığını kontrol eden bir denetimi tetikler. Bu, yalnızca Robinhood KYC/AML süreçlerinden geçmiş Avrupa Birliği kullanıcılarının bu tokenları tutabileceği ve ticaretini yapabileceği anlamına gelir, böylece bir "Walled Garden" ) oluşturulmuş olur.

Sınırlı DeFi birleşebilirliği: Bu "duvarlı bahçe" modelinin doğrudan sonucu, hisse senedi Token'larının neredeyse geniş, izinsiz DeFi protokolleriyle etkileşimde bulunamamasıdır. Varlıkların zincir üzerindeki değeri, Robinhood ekosisteminin içinde sıkı bir şekilde kilitlenmiştir.

Gelecek Planları ( Robinhood Chain ): Daha iyi bir RWA stratejisi sunmak için, Robinhood Arbitrum teknoloji yığını üzerinde kendi Layer 2 ağını geliştirmeyi planlıyor - Robinhood Chain, temel teknolojiyi kontrol etme konusundaki hırsını gösteriyor.

( İki büyük model karşılaştırma özeti

xStocks modeli, Crypto Native ve DeFi'nin açık ruhuna daha yakınken, Robinhood modeli mevcut düzenleyici çerçeve içinde bir "kestirme" arayışındadır.

Anahtar noktalar: xStocks'un yolu "varlıkların zincirlenmesi"dir, bu geleneksel varlıkların değerini gerçek ve şeffaf bir şekilde blok zinciri dünyasına yansıtmayı, açık finansı benimsemeyi amaçlar. Robinhood'un yolu ise "işlerin zincirlenmesi"dir, bu blok zincirini geleneksel türev işlerini paketlemek ve sunmak için bir teknik araç olarak kullanır, esasen bir "CeFi") merkezi finans###ın blok zincirine yükseltilmesi gibidir.

İkincisi, teknik mimarinin "Buz ve Ateşin Şarkısı" - Açık DeFi ve Duvarlı Bahçe

( 1. Temel kamu zincirinin seçimi: performans, ekosistem ve güvenliğin üçgen oyunu

xStocks Solana'yı seçti: Temel motivasyonu, mükemmel performans arayışıdır. Solana, yüksek işlem hacmi ile ) teorik TPS'sinin on binlerce ###, düşük işlem maliyetinin ( genellikle 0.01 dolar ) altında ve alt saniye düzeyinde işlem onay süresi ile tanınır. Bu, yüksek frekanslı ticareti desteklemek ve karmaşık DeFi protokolleri ile gerçek zamanlı etkileşimde bulunmak için gereken hisse senedi tokenleri için kritik öneme sahiptir. Ancak, tarihteki birkaç ağ kesintisi olayı, istikrar konusundaki zorluklarını da ortaya çıkarmıştır.

Robinhood Arbitrum'u seçti: Arbitrum, Ethereum'un Layer 2 ölçeklenme çözümüdür ve seçimin arkasındaki mantık "devlerin omuzlarında durmak"tır. Arbitrum'u benimseyerek, Robinhood yalnızca Ethereum ana ağından daha yüksek bir performans ve daha düşük maliyetler elde etmekle kalmadı, aynı zamanda Ethereum'un eşsiz güvenliğini, büyük geliştirici topluluğunu ve olgun altyapısını da devraldı.

Karşılaştırmalı Analiz: Bu basit bir "kim daha iyi" sorusu değil, stratejik yolların bir yansımasıdır. Solana, "entegrasyon yüksek performansı" hedefleyen bir tek zincirdir, oysa Arbitrum, "modülerlik" ve Ethereum güvenliğini miras almayı temsil ediyor. İlki daha radikal, ikincisi daha istikrarlıdır.

( 2. Temel Teknoloji Bileşenlerinin Analizi

Akıllı sözleşme tasarımı:

xStocks)SPL Token###: Solana üzerindeki standart Token (SPL) olarak, akıllı sözleşmesi serbest bir şekilde transfer edilebilir şekilde tasarlanmıştır ve Ethereum üzerindeki ERC-20'ye benzer. Bu açık tasarım, DeFi protokolleri ile sorunsuz bir şekilde entegre olabilmesinin teknik temelidir.

Robinhood(İzinli Token): Sözleşme, transfer kısıtlama mantığını entegre etmiştir. Her işlem, bir iç beyaz liste kaydı ile doğrulama yapmak için çağrılır; bu, onun "çitli bahçe" modelinin teknik çekirdeğidir ve aynı zamanda açık DeFi protokollerinden izole olmasının temel nedenidir.

Oracle('in ana rolü ) Chainlink örneği olarak (:

Fiyat bilgisi: Hisse senedi Token'lerinin değeri, gerçek dünyadaki hisse senedi fiyatlarıyla senkronize olmalıdır. ) gibi oraklar, Chainlink Price Feeds (, bir veri köprüsü rolü oynar ve birden fazla güvenilir veri kaynağından gelen hisse senedi fiyatlarını güvenli ve merkeziyetsiz bir şekilde akıllı sözleşmelere besler, bu da fiyat sabitlemesini sürdürmek, işlemleri gerçekleştirmek ve likidasyon gibi işlevlerin hayat hattıdır.

Rezerve Kanıtı ) PoR (: xStocks gibi 1:1 sabitlenmiş ürünler için hayati öneme sahiptir. Chainlink PoR aracılığıyla, akıllı sözleşmeler otomatik olarak ve düzenli olarak dışarıya, zincir dışı rezerv varlıklarının yeterliliğini kanıtlayabilir, bu da güven sorununu kod seviyesinde çözer ve geleneksel denetim raporlarından çok daha güncel ve ikna edici bir çözümdür.

Karmaşık zincirler arası etkileşim ) Chainlink CCIP örneği ile (: Çok zincirli yapının oluşmasıyla, varlıkların çapraz zincir yetenekleri son derece önemli hale geldi. Çapraz zincir etkileşim protokolü )CCIP(, xStocks gibi varlıkların farklı blok zincirleri ) arasında, örneğin Solana'dan Ethereum'a ( güvenli bir şekilde aktarılmasını sağlar. Bu, zincirler arası adaları kırarak varlıkların likidite havuzunu ve uygulama alanlarını büyük ölçüde genişletir ve "bir Token, binlerce zincir" vizyonunu gerçekleştirmek için kritik bir teknolojidir. Backed Finance, çapraz zincir köprüleme sağlamak için ürünlerinde Chainlink CCIP kullanımını belirtmiştir.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Duvarın İçine Giriyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 3. Varlıkların zincir üzerinde kaydedilmesi ve SPV işlemleri detaylı açıklama

Varlık destekli Token'lar için, SPV, gerçek dünya varlıkları ile blockchain dünyası arasında anahtar bir bağlantı noktasıdır. İşleyiş süreci titiz ve birbirine bağlıdır, varlıkların güvenliğini ve uyumluluğunu sağlar.

1. Varlık İzolasyonu(Varlık İzolasyonu): İhraççı ###, Backed Finance ( gibi, öncelikle uyumlu finansal piyasalarda ) gerçek hisse senetleri satın alır. Bu hisse senetleri ihraççının kendi bilançosuna konulmayacak, bunun yerine depolanacaktır.