Ліквідність博弈：DEX的技术创新与权力重构

На ринку криптовалют роздрібні інвестори часто сприймаються як пасивні приймачі, коли інституції виходять. Ця асиметрія ще більше підсилюється в криптосфері, де механізм маркетмейкерів централізованих бірж та угоди в темних пулах посилюють інформаційну нерівність. Проте, з еволюцією децентралізованих бірж, нові типи DEX, представлені dYdX та Antarctic, переосмислюють розподіл ліквідності через механізми інновацій. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX досягають фізичної ізоляції ліквідності роздрібних та інституційних інвесторів через технічну архітектуру, механізми стимулювання та моделі управління.

Ліквідність: від пасивного сприйняття до реконструкції влади

Традиційні DEX-и зіткнулися з проблемою ліквідності

У ранніх моделях AMM існувала значна ризик зворотного вибору для роздрібних постачальників ліквідності. Наприклад, у випадку з відомим DEX, хоча його дизайн зосередженої ліквідності підвищує ефективність капіталу, дані показують, що середня позиція роздрібного LP становить лише 29 тисяч доларів, і в основному розподілена по малих пулах; в той час як професійні інститути домінують у великих торгових пулах з середньою позицією в 3,7 мільйона доларів. У такій структурі, коли інститути виконують великі продажі, роздрібні ліквідні пули виявляються першими, хто стає буфером для падіння цін, формуючи типовий "пастку ліквідності при виході".

Необхідність рівнів ліквідності

Дослідження показало, що ринок DEX вже демонструє значну спеціалізацію та ієрархію: хоча роздрібні інвестори становлять 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надається невеликою кількістю інститутів. Ця ієрархія є неминучим результатом оптимізації ефективності ринку. Відмінні DEX повинні через механізми проектування розмежовувати "довгі хвости ліквідності" роздрібних інвесторів та "основну ліквідність" інститутів, як, наприклад, механізм пулу коштів, запроваджений певним DEX, який дозволяє роздрібним інвесторам вносити USDC, що через алгоритми розподіляється в підпули, контрольовані інститутами, що забезпечує глибину ліквідності та уникає безпосереднього впливу великих торгових ударів на роздрібних інвесторів.

Технічний механізм: побудова Ліквідності防火墙

Інновації в моделі order book

DEX, що використовує книгу ордерів, може побудувати багатошарову механізм захисту ліквідності через технічні інновації, основна мета полягає в тому, щоб фізично ізолювати ліквідні потреби роздрібних інвесторів від великих торгових дій інституцій, уникаючи того, щоб роздрібні інвестори стали "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного "вогневого муру" повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ізоляції ризиків, основа полягає в тому, щоб забезпечити автономні права користувачів на активи через гібридну архітектуру, що поєднує ончейн і оффчейн, одночасно захищаючи ліквідні резерви від впливу коливань ринку та зловмисних дій.

Гібридна модель переміщує такі високочастотні операції, як матчинг замовлень, на оффчейн, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність оффчейн-серверів, що значно підвищує швидкість виконання угод і запобігає проблемі сліпих цін, викликаній перевантаженням блокчейн-мережі. Водночас, ончейнова компенсація забезпечує безпеку та прозорість самообслуговування активів. Кілька DEX здійснюють матчинг угод через оффчейн-ордербук, завершаючи остаточну компенсацію на ончейні, зберігаючи основні переваги децентралізації та досягаючи ефективності угод, близької до централізованих бірж.

Приватність позамережевих order book зменшує попереднє розкриття торгової інформації, ефективно стримуючи поведінку MEV, таку як фронтранінг та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати традиційні алгоритми маркет-мейкерів, гнучко керуючи позамережевим ліквіднісним пулом, забезпечуючи більш тісний спред та глибину. Один з протоколів використовує віртуальну автоматизовану модель маркет-мейкера, поєднуючи механізм поповнення позамережевої ліквідності, що зменшує проблему високого сліпого спреду чистих на мережі AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом (такі як динамічне коригування ставок на капітал, високочастотне з'єднання торгів) зменшує споживання Gas на ланцюзі, на ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунків. Архітектура одноразового контракту певного DEX об'єднує багатопулеві операції в єдиний контракт, що ще більше знижує витрати Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості гібридної моделі. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з такими компонентами DeFi, як оракули, кредитні протоколи тощо. Певний DEX отримує дані про ціни поза ланцюгом через оракул, поєднуючи їх з механізмом розрахунків на ланцюзі, реалізуючи складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквідності для захисту від ринкових потреб

Ліквідність防火墙 має на меті підтримку стабільності ліквідності пулу через технологічні засоби, запобігаючи зловмисним операціям та ринковим коливанням, які можуть викликати системний ризик. Звичайні практики включають введення тайм-локів при виході LP (наприклад, затримка на 24 години, максимальний термін до 7 днів), щоб запобігти миттєвому виснаженню ліквідності через часті виведення коштів. Під час різких ринкових коливань тайм-лок може пом'якшити панічні виведення коштів, захищаючи довгострокові доходи LP, а також через смарт-контракти прозоро фіксувати терміни блокування, забезпечуючи справедливість.

На основі моніторингу через оркестр у реальному часі співвідношення активів у ліквіднісному пулі, біржа може встановити динамічні пороги для активації механізму управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує заздалегідь встановлений ліміт, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних збитків. Також можна розробити багаторівневі винагороди на основі тривалості блокування LP і внеску. LP, які довго блокують активи, можуть отримувати більшу частку комісії або стимулювання у вигляді токенів управління, заохочуючи стабільність. Нова функція певного DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила стимулювання LP (наприклад, автоматичне реінвестування комісій), підвищуючи лояльність.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза мережею, виявлення аномальних торгових моделей (наприклад, великі арбітражні атаки) та активація механізму «аварійного зупинення» на ланцюгу. Призупинення торгівлі у певних торгових парах або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму «аварійного зупинення». Забезпечення безпеки контрактів ліквідності через формальну верифікацію та сторонній аудит, одночасно застосовуючи модульний дизайн для підтримки термінового оновлення. Введення моделі代理合约, що дозволяє виправляти вразливості без переміщення ліквідності, щоб уникнути повторення подібних серйозних подій.

Кейс-стаді

Повністю децентралізований DEX: практика моделі ордерної книги

Цей DEX підтримує ордербук поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з поза ланцюговим ордербуком та ланцюговими розрахунками. Децентралізована мережа, що складається з 60 валідаційних вузлів, в реальному часі здійснює співпадіння угод, лише після завершення угоди остаточні розрахунки проводяться через додаток ланцюга. Цей дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, обробляючи лише результати на ланцюзі, уникаючи прямого впливу великих скасувань на цінові коливання для роздрібних LP. Використовується безгазова торгівля, що стягує комісію пропорційно лише після успішної угоди, уникаючи високих витрат на газ для роздрібних інвесторів через високочастотні скасування, зменшуючи ризик стати "вихідною ліквідністю".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримувати 15% APR у вигляді стабільної монети USDC (з доходу від комісій за торгівлю), тоді як установи повинні ставити токени, щоб стати верифікаційними вузлами, брати участь в обслуговуванні офлайн-ордерів і отримувати вищий дохід. Такий багаторівневий дизайн відокремлює доходи роздрібних інвесторів від функцій вузлів установ, зменшуючи конфлікти інтересів. Без дозволу на випуск токенів і Ліквідність ізоляції, алгоритм розподіляє USDC, надані роздрібними інвесторами, на різні підпули, уникаючи проникнення великих угод в єдиний пул активів. Тримачі токенів через голосування в мережі визначають пропорції розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри, установи не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Якийсь проект стабільної монети: Ліквідність护城河

Коли користувачі закладають ETH для генерації дельта-нейтральної стабільної монети, протокол автоматично відкриває у централізованій біржі коротку позицію за безстроковим контрактом на ETH у рівній кількості, щоб здійснити хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють цією стабільною монетою, несуть лише прибуток від закладення ETH та різницю у витратах на капітал, уникаючи прямого впливу коливань спотової ціни. Коли ціна стабільної монети відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні через смарт-контракт викупити заставу, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною з боку інституцій через централізоване скидання.

Приватні інвестори отримують токени доходу за стейкінг стабільних монет, доходи надходять від винагород за стейкінг ETH та комісійних ставок; установи ж отримують додаткові стимули, надаючи ліквідність на блокчейні через маркет-мейкінг, доходи двох типів учасників фізично ізольовані. Вливання токенів винагород у пул стабільних монет DEX забезпечує можливість приватним інвесторам обмінювати з низькими витратами на слайдінг, уникаючи примусових продажів з боку установ через недостатню ліквідність. У майбутньому планується контроль типу застави та співвідношення хеджування через токени управління, спільнота може голосувати за обмеження надмірного використання кредитного плеча установами.

Новий emergent DEX: еластичне створення ринку та контроль вартості протоколу

Цей DEX побудував ефективну модель торгівлі з ордерною книгою з позасистемним поєднанням і on-chain розрахунками. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в on-chain смарт-контракті, що забезпечує неможливість для платформи привласнити кошти; навіть якщо платформа припинить свою діяльність, користувачі все ще можуть примусово зняти свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовний депозит та зняття активів з кількох мереж, а також використовують дизайн без KYC, що дозволяє користувачеві просто підключити гаманця або соціальний акаунт для торгівлі, при цьому звільняючи від Gas зборів, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, спотова торгівля інноваційно підтримує одноразову купівлю-продаж активів з кількох мереж за допомогою USDT, що усуває складні процеси крос-лінкових мостів та додаткові витрати, особливо підходить для ефективної торгівлі мем-криптовалютами з кількох мереж.

Основна конкурентна перевага цього DEX походить від проривного дизайну його базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегатній архітектурі Rollup вирішуються проблеми фрагментації Ліквідність, високих торгових витрат та складності міжмережевих взаємодій, з якими стикаються традиційні DEX. Його можливості агрегації Ліквідність на кількох ланцюгах об'єднують активи, розподілені по кількох мережах, формуючи глибокі ліквідні пулу, що дозволяє користувачам отримувати найкращі торгові ціни без необхідності міжмережевих транзакцій. У той же час, технологія zk-Rollup реалізує обробку транзакцій офлайн в пакетах, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності верифікації, що забезпечує пропускну спроможність, близьку до рівня централізованих бірж, з торговими витратами, які складають лише невелику частину витрат аналогічних платформ. У порівнянні з DEX, оптимізованими для одного ланцюга, завдяки міжмережевій взаємодії та єдиній механіці реєстрації активів, пропонує користувачам більш гнучкий та доступний торговий досвід.

Деякий інноваційний DEX: революція конфіденційності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію Zero Knowledge, поєднуючи приватні властивості Zk-SNARKs з глибиною ліквідності книги ордерів. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій (наприклад, достатність маржі) без необхідності розкривати деталі своїх позицій, щоб запобігти атакам MEV і витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливості досягнення прозорості та конфіденційності одночасно". За допомогою Merkle Tree тисячі транзакцій хешуються в один кореневий хеш, що зменшує витрати на зберігання в ланцюгу та споживання газу. Завдяки поєднанню Merkle Tree і верифікації в ланцюгу, надається "безкомпромісне рішення" для роздрібних трейдерів, яке поєднує досвід централізованих бірж з безпекою децентралізованих бірж.

У проектуванні LP-пулів використовується гібридна модель LP, яка забезпечує безшовну інтеграцію операцій обміну стабільних монет користувачів і LP Token через смарт-контракти, одночасно враховуючи переваги прозорості в ланцюзі та ефективності поза ланцюгом. При спробі користувача вийти з ліквідного пулу вводиться затримка, щоб запобігти частим входам і виходам, що призводить до нестабільності постачання ліквідності на ринку. Ця механіка може зменшити ризики цінового сліпого, підвищити стабільність ліквідного пулу та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які використовують коливання ринку для отримання прибутку.

У традиційних централізованих біржах великі клієнти, що виходять, залежатимуть від ліквідності всіх користувачів книги ордерів, що може призвести до масового розпродажу. Але механізм хеджування біржі може ефективно збалансувати постачання ліквідності, що дозволяє інституційним інвесторам виходити, не покладаючись надмірно на кошти роздрібних інвесторів, дозволяючи роздрібним інвесторам не нести надмірний ризик. Це більш підходить для професійних трейдерів, які віддають перевагу високому кредитному плечу, низькому спреду та ненавидять маніпуляції на ринку.

Майбутні напрямки: можливість демократизації ліквідності

У майбутньому дизайн ліквідності DEX можливо буде розвиватися в двох різних напрямках: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях побудований на основі протоколу міжланкової комунікації для реалізації синхронізації даних у реальному часі та переміщення активів між багатьма ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. За допомогою технології нульових знань або перевірки легких вузлів забезпечується безпека та миттєвість міжланкових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі ШІ та аналіз даних на блокчейні, інтелектуальний маршрутизатор автоматично обиратиме оптимальний ліквідний пул. Наприклад, коли розпродаж ETH на основній мережі призводить до підвищення сліпого котирування, система може миттєво розділити ліквідність з пулів з низьким сліпим котируванням з інших мереж і здійснити крос-ланцюговий хедж за допомогою атомарних обмінів, зменшуючи витрати на імпульс пулу роздрібних інвесторів.

Або уніфікований дизайн рівня ліквідності для розробки кросчейн-протоколу агрегування ліквідності, який дозволяє користувачам підключатися до ліквідних пулів різних ланцюгів з одного пункту. Фондові резерви працюють за моделлю "лівідність як послуга", розподіляючи кошти на різні ланцюги за запитом, а також автоматично врівноважують цінові різниці між ланцюгами за допомогою арбітражних роботів, максимізуючи ефективність капіталу. Запроваджено кросчейн-страхові резерви та динамічну модель тарифів, що регулює страхові внески залежно від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Баланс ігор у DAO-управлінні: від монополії китів до багатогранного стримування

На відміну від попереднього маршруту, управління DAO передбачає динамічне коригування ваги голосування. Вага голосування токенів управління зростає з часом володіння, що стимулює учасників DAO до тривалої участі в управлінні спільнотою та стримує короткострокові маніпуляції. Поєднуючи динамічне коригування ваги з поведінкою в мережі, уникають концентрації влади через масове накопичення монет.

Об'єднавши існуючу двосистемну структуру, що стосується розподілу Ліквідності, основне рішення